近日，債市“科技板”迎來落地一周年，資本市場交出了一份亮麗的成績單：科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模突破2.6萬億元，在同期信用債市場中占據(jù)了近12%的份額，成為資本市場支持科技創(chuàng)新企業(yè)跨越式發(fā)展的重要抓手。

破解“三大錯配”

科技創(chuàng)新，始于技術，成于資本。然而，長期以來，傳統(tǒng)金融的邏輯與科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律之間橫亙著鴻溝。科創(chuàng)債直擊痛點，精準破解傳統(tǒng)信用債市場與科創(chuàng)企業(yè)成長規(guī)律之間的三大錯配。

破解“風險與收益”的錯配。傳統(tǒng)信用債信奉的是“固定收益”邏輯，債權人追求旱澇保收，收益上限被封住。然而，科創(chuàng)企業(yè)天然具有“高風險、高收益”的特征。如何讓資金敢于冒險？科創(chuàng)債給出了答案——通過引入混合型科創(chuàng)債（如內含轉股權利或與收益權掛鉤的創(chuàng)新產品），讓債權人有機會分享企業(yè)超額成長的巨大紅利。當收益的“天花板”被打開，市場資金便有了承擔更高信用風險的底氣和意愿。

破解“研發(fā)周期與債務期限”的錯配。硬科技的研發(fā)是一場曠日持久的“馬拉松”。半導體、生物醫(yī)藥等領域的研發(fā)周期動輒5年到10年，而普通公司債的期限多在1年到3年之間。這種期限錯位，往往導致企業(yè)陷入頻繁續(xù)貸的窘境。科創(chuàng)債精準施策，大力鼓勵發(fā)行中長期債券，為處于漫長投入期的科技企業(yè)注入了急需的“耐心資本”。

破解“重資產擔保與輕資產屬性”的錯配。科創(chuàng)企業(yè)大多是“重腦力、輕資產”的典型，廠房、土地等傳統(tǒng)抵押物極度匱乏。科創(chuàng)債將目光聚焦于企業(yè)的研發(fā)強度、專利估值及未來的增長潛能。通過強有力的政策背書和信用增強機制，讓企業(yè)的“軟實力”切實變現(xiàn)為發(fā)展所需的“硬資金”。

上海金融與發(fā)展實驗室首席專家曾剛認為，科創(chuàng)債為科創(chuàng)企業(yè)帶來了實實在在的紅利。首先，科創(chuàng)債是融資成本的“洼地”。在政策貼息、擔保支持以及機構投資者考核傾斜的多重呵護下，科創(chuàng)債的票面利率往往低于同期限、同評級的普通債券，目前部分優(yōu)質企業(yè)的科創(chuàng)債利率已低至2%左右。其次，科創(chuàng)債的資金用途更加靈活。不僅可以用于研發(fā)和固定資產投資，還支持股權投資、并購科技企業(yè)，甚至允許置換發(fā)行前12個月內的科創(chuàng)支出，極大緩解了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。同時，科創(chuàng)債還是產業(yè)鏈的“孵化器”——央國企或行業(yè)龍頭通過發(fā)債籌集資金，專門用于支持上下游中小企業(yè)的“專精特新”研發(fā)，形成了“以大帶小”、協(xié)同創(chuàng)新的生動局面。

全生命周期支持

科創(chuàng)債市場的蓬勃發(fā)展，離不開頂層設計。

黨的二十屆四中全會明確提出“加快高水平科技自立自強，引領發(fā)展新質生產力”。中央金融工作會議將做好科技金融等五篇大文章擺在了突出位置。中國證監(jiān)會高度重視健全交易所債券市場支持科技創(chuàng)新的機制，積極構建科技創(chuàng)新企業(yè)全生命周期的債券融資支持體系。

2025年4月，中共中央政治局提出“創(chuàng)新推出債券市場的‘科技板’”。2025年5月，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關事宜的公告》，科創(chuàng)債發(fā)行正式掛上“高速擋”。

目前，交易所市場科創(chuàng)債已形成獨立板塊。2025年5月以來，新增發(fā)行科創(chuàng)債規(guī)模超過1.14萬億元，同比增長超75%；科創(chuàng)債ETF規(guī)模達到約2750億元。

據(jù)了解，交易所市場科創(chuàng)債呈現(xiàn)出5個特點：一是主體“準”。發(fā)行主體以產業(yè)企業(yè)為主，募集資金精準輸血科技創(chuàng)新產業(yè)。二是期限“長”。在存量長期科創(chuàng)債中，交易所市場占比約70%。中鋁集團、中遠海發(fā)發(fā)行了15年期科創(chuàng)債，浦東科創(chuàng)、光谷金控等股權投資機構也發(fā)行了中長期債券。三是活水“多”。指數(shù)化投資助力發(fā)展，兩批共24只科創(chuàng)債ETF總規(guī)模約2750億元，15只躋身“百億俱樂部”。四是機制“優(yōu)”。做市機制日趨完善，做市券規(guī)模累計超1萬億元。二級市場流動性大幅提升，2025年累計成交量達2.4萬億元，換手率顯著高于整體公司債。五是產品“新”。科創(chuàng)可轉債創(chuàng)新落地，為投資者提供“可進可退”的靈活工具，打通了“募投管退”的良性循環(huán)。

守牢防風險底線

不久前，上海證券交易所完成市場首單智能制造科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行。小米通訊以1.6%的超低票面利率，成功募集10億元3年期資金，全場獲4.82倍超額認購。這是科創(chuàng)債受市場熱捧的一個縮影。

在科創(chuàng)債的市場版圖上，上交所成為實踐策源地。2021年，上交所在全市場率先開展科創(chuàng)債試點。截至今年4月末，上交所已發(fā)行科創(chuàng)債1.99萬億元，存量規(guī)模1.78萬億元。其中非金融企業(yè)中長期科創(chuàng)債存量市場份額約55%。

“十五五”規(guī)劃綱要明確提出“高質量建設債券市場‘科技板’”。業(yè)內專家分析指出，中長期來看，科創(chuàng)債在制度供給、產品結構、風險分擔、信用評級等方面有望進一步優(yōu)化，一個更具包容性與適應性的科技債券市場生態(tài)正在形成。

然而，金融創(chuàng)新永遠與風險防控如影隨形。面對高速增長的市場，各方必須保持清醒的頭腦，嚴守風控底線。上交所堅持“寬主體、嚴流向”，既服務硬科技，也包容早期創(chuàng)新和迭代改良項目。不僅支持科創(chuàng)企業(yè)，也接納產業(yè)升級企業(yè)等。同時，要求募集資金投向科創(chuàng)領域比例不低于70%。

中誠信國際信用評級有限責任公司總裁岳志崗認為，給“高成長、高風險”的科創(chuàng)企業(yè)準確評級，是行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。要進一步健全風險緩釋與分擔機制。

專家表示，在低息誘惑下，必須警惕部分企業(yè)渾水摸魚，將普通技改包裝成科創(chuàng)項目。監(jiān)管必須長牙帶刺，一旦審計發(fā)現(xiàn)資金挪用或研發(fā)強度不達標，企業(yè)必須面臨嚴厲的合規(guī)懲戒及提前清償壓力。（經濟日報記者 祝惠春）