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5月20日，SpaceX正式向SEC遞交S-1招股書，股票代碼SPCX，計劃在納斯達克掛牌。路演預計6月4日啟動，6月11日定價，最快6月12日上市交易。承銷團由高盛、摩根士丹利、美銀、花旗、摩根大通領銜，另有18家投行參與。目標融資500億至750億美元，若成功，將刷新全球IPO紀錄。

就在SpaceX IPO進入最后沖刺的關口，三件大事在48小時內接連發生。估值爭議、治理質疑、行業風險，全部擠在路演倒計時的一周之內。

01

SpaceX上市進展

SpaceX的IPO并非突然而至，而是經歷了大半年的推進和反復。

2月，馬斯克完成了xAI與X的合并，隨后又將二者并入SpaceX體系。這場內部重組直接將Grok AI助手和X平臺納入了SpaceX的上市公司版圖。招股書顯示，AI業務（包括X、xAI和Grok）雖然一季度經營虧損25億美元，但征訂收入同比增長3.65億美元，被SpaceX視為未來最有想象力的板塊。

5月15日，路透社獨家報道SpaceX加速IPO時間表，目標6月11日定價、6月12日上市，標志著籌備進入沖刺階段。

5月20日，S-1招股書正式公開，市場終于得以窺見SpaceX的財務全貌。一季度總營收46.9億美元，星鏈貢獻32.6億（占比69%），訂閱用戶突破1030萬。但最引人注目的是數據：AI業務研發支出飆升300%至50.6億美元，GPUs折舊和云基礎設施投入占大頭；公司手握254.5億美元的長期合同承諾，其中95%將在今明兩年支付。

5月28日，藍色起源"新格倫"火箭在發動機點火測試中爆炸，直接拖累美股商業航天板塊全線暴跌。AST SpaceMobile跌超14%，Karman Holdings跌超12%，Redwire跌超5%，美銀太空產業籃子一度暴跌7.7%。這一事件給SpaceX的上市氛圍蒙上了一層陰影。貝索斯發帖說"今天真是糟糕的一天"。

5月29日，丹麥養老金AkademikerPension宣布將SpaceX列入黑名單，理由是估值虛高和治理結構"災難性"。同一天，美股商業航天股繼續下挫。

02

估值充滿爭議

招股書顯示SpaceX目前唯一盈利的業務是星鏈，經營利潤11.9億美元。發射業務虧損6.19億美元，AI業務虧損25億美元。整體來看，公司仍在燒錢擴張階段。

但SpaceX給自己畫的餅也足夠大。招股書聲稱公司面對的潛在市場規模達28.5萬億美元，其中星鏈寬帶8700億、星鏈移動7400億、X數字廣告6000億、AI基礎設施2.4萬億、企業應用22.7萬億。這種規模的市場描繪，在華爾街的語境里并不陌生。

丹麥養老金AkademikerPension是第一個公開唱空的機構投資者。CIO Anders Schelde直言："SpaceX的合理估值不應超過1萬億美元，定價與其說是基于經濟現實，不如說是馬斯克的敘事驅動。"

他還指出，即便估值合理，馬斯克掌控約80%投票權且身兼CEO、CTO、董事長三職的治理架構，就足以讓機構投資者望而卻步。

這并非孤例。紐約市審計官Mark Levine、加州公務員退休基金CEO Marcie Frost及紐約州審計官Thomas DiNapoli于5月14日聯署致函馬斯克，對SpaceX的"極端治理結構"表達嚴重關切。CalPERS作為全美最大的公共養老基金，其態度對機構認購熱情影響不小。

03

馬斯克否認估值下調

馬斯克在IPO前后的發言一如既往地充滿火藥味。5月29日，他公開否認SpaceX下調IPO目標估值的報道。

此前多家媒體（包括路透社和CNBC）均引用知情人士消息，稱估值已從超過2萬億美元下調至1.75萬億到1.8萬億美元。馬斯克的否認讓市場對最終定價更加關注。路演期間是否還會根據機構反饋再度調整，成為接下來一周的最大懸念。

更引發討論的是S-1中披露的馬斯克薪酬方案。今年1月，董事會批準授予他10億股業績限制性股票，但解鎖條件堪稱"人類史上最難"。不僅要分15檔完成市值里程碑，還需要在火星建立一個永久性人類殖民地且居民至少100萬人。

每檔解鎖都需要"市值里程碑加火星殖民地里程碑"同時達成，并以馬斯克繼續任職為前提。這一定價結構讓雪球網友調侃："這不是薪酬方案，這是科幻小說大綱。"

04

市場的反應

SpaceX的上市進程直接牽動了全球商業航天板塊的神經，年內來看，商業航天是A股活躍的主線之一。

1月份申萬航天裝備II板塊以37%的漲幅領跑所有二級行業。中國衛星市值一度突破1379億，航天環宇、雷科防務、航天電子在2025年11月至2026年1月初的階段漲幅分別達到108.9%、136.1%和99.5%。衛星互聯網指數同期大漲33.9%。

驅動因素來自多個層面：SpaceX IPO預期貫穿全年；國內星座建設持續釋放訂單；2026年航天任務密集。天問二號飛抵小行星、神舟二十三號載人任務、多型可重復使用火箭飛行驗證，都為產業鏈提供了實打實的催化劑。但近期的下跌也說明，商業航天的高度不確定性仍在。

藍色起源火箭爆炸后，美股太空股全線重挫，A股商業航天板塊也在周五跟隨下跌。這個行業的邏輯始終是：想象力有多大，波動就有多大。

美銀首席策略師Michael Hartnett在最新報告中警告，科技股在標普500中的權重已超44%，SpaceX和OpenAI上市后，"將輕松超越咆哮年代、漂亮50、日本80年代、TMT 90年代等泡沫時期約48%的集中度水平"。他的結論毫不留情："強勁的價格走勢、散戶狂熱、波動率低迷，泡沫氣息濃厚。"

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