文|連山

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

雷軍最近在社交平臺(tái)上依然活躍，從”Are you OK”到耳機(jī)梗，流量密碼拿捏得死死的。但財(cái)報(bào)數(shù)字不會(huì)說(shuō)謊——小米Q1營(yíng)收991億元，同比下滑10.9%，時(shí)隔三年收入首次下滑，連續(xù)五個(gè)季度營(yíng)收破千億的勢(shì)頭斷了。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)61億元，下跌43.1%。

資本市場(chǎng)用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了態(tài)度。財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)承壓，市值較歷史高點(diǎn)大幅回落。

不過(guò)，數(shù)字背后藏著另一幅畫(huà)面。手機(jī)出貨量跌了，但平均售價(jià)創(chuàng)歷史新高。IoT收入下滑，毛利率卻在環(huán)比修復(fù)。汽車還在燒錢，但8萬(wàn)輛的交付量不算差。更關(guān)鍵的是——小米手里攥著11億臺(tái)AIoT設(shè)備和一張排名全球前五的AI底牌。

說(shuō)白了，小米正站在兩個(gè)周期的交叉口：一個(gè)是終將過(guò)去的存儲(chǔ)漲價(jià)周期，一個(gè)是剛剛起飛的AI投入周期。短期看，利潤(rùn)被壓得喘不過(guò)氣；長(zhǎng)期看，這場(chǎng)豪賭的籌碼還在桌上。

01

存儲(chǔ)漲價(jià)這股”倒春寒”

小米2026年Q1財(cái)報(bào)出來(lái)的那天晚上，資本市場(chǎng)的心情大概是兩個(gè)字：懵圈。

營(yíng)收991億元，同比下滑10.9%。這是小米時(shí)隔三年收入首次下滑，連續(xù)五個(gè)季度營(yíng)收破千億的勢(shì)頭斷了。期內(nèi)利潤(rùn)47億元，暴跌56.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)61億元，下滑43.1%。說(shuō)句實(shí)話，這組數(shù)字放在任何一家公司身上，都?jí)蚬芾韺雍纫粔氐摹?/p>

但有意思的是，財(cái)報(bào)發(fā)布的同一天，小米宣布啟動(dòng)200億港元股份回購(gòu)計(jì)劃。賬面上錢少了，為什么還要往外掏？這個(gè)問(wèn)題先放一放，后面再聊。

02

毛利率被吃掉的真相

利潤(rùn)腰斬的罪魁禍?zhǔn)椎降资钦l(shuí)？

盧偉冰在財(cái)報(bào)電話會(huì)上給出了答案：核心元器件，尤其是存儲(chǔ)芯片，漲瘋了。

據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2026年Q1 DRAM合約價(jià)環(huán)比再漲93%-95%，NAND Flash漲55%-60%。跟2025年同期比，同版本內(nèi)存價(jià)格飆升了近4倍。一臺(tái)12GB+512GB配置的手機(jī)，光內(nèi)存成本就多出約1500元。存儲(chǔ)在手機(jī)BOM成本里的占比，從過(guò)去的10%-15%一路飆到20%-30%，中低端機(jī)型甚至逼近40%。

說(shuō)白了，存儲(chǔ)就是手機(jī)廠商的”心頭肉”——占比高、漲幅猛、躲不掉。

據(jù)小米2026年Q1財(cái)報(bào)，智能手機(jī)毛利率只有8.8%，同比下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)。這意味著什么？賣一臺(tái)手機(jī)，毛利還不到售價(jià)的9%。存儲(chǔ)漲價(jià)直接把錢吃掉了。

整個(gè)行業(yè)都在承壓。IDC數(shù)據(jù)顯示，2026年Q1全球智能手機(jī)出貨量同比下降4.1%，打破了自2023年年中以來(lái)連續(xù)十個(gè)季度增長(zhǎng)的勢(shì)頭。TrendForce預(yù)測(cè)全年智能手機(jī)產(chǎn)量同比下降10%-13%，為近十年最嚴(yán)重收縮。連蘋(píng)果、三星這種巨頭，也得咬牙扛著。

但有一個(gè)細(xì)節(jié)很多人沒(méi)注意：小米Q1手機(jī)毛利率雖然低，但環(huán)比去年Q4的8.3%其實(shí)已經(jīng)回升了。在存儲(chǔ)成本更高的環(huán)境下，毛利率不跌反升，說(shuō)明小米在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道管理上做了功課。這不是躺平裝死，是在逆境里找活路。

03

量跌價(jià)升：小米的主動(dòng)選擇

手機(jī)出貨量3380萬(wàn)臺(tái)，同比少了800萬(wàn)臺(tái)，降幅19.2%。看起來(lái)嚇人，但這里面有小米自己的”小九九”。

盧偉冰在電話會(huì)上坦承：小米主動(dòng)控制了中低端產(chǎn)品的出貨和渠道庫(kù)存。為啥？因?yàn)槿腴T(mén)級(jí)機(jī)型受存儲(chǔ)漲價(jià)沖擊最大，部分千元機(jī)已經(jīng)逼近負(fù)毛利，賣一臺(tái)虧一臺(tái)的事，不如不干。

但另一邊，ASP漲到了1310元，同比增長(zhǎng)8.2%，創(chuàng)下歷史新高。國(guó)內(nèi)高端手機(jī)在整體出貨中的占比攀升到23.5%。

這組數(shù)據(jù)放在一起看，畫(huà)面就清晰了：小米在主動(dòng)收縮低利潤(rùn)機(jī)型，把資源往高端市場(chǎng)打。不能簡(jiǎn)單地把內(nèi)存成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，那就干脆升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，靠高端化來(lái)對(duì)沖成本壓力。說(shuō)白了，這是一場(chǎng)”以質(zhì)換量”的博弈。短期看規(guī)模受了影響，長(zhǎng)期看品牌調(diào)性在往上走。

04

IoT和汽車：冷暖自知

手機(jī)承壓，IoT業(yè)務(wù)也沒(méi)好到哪去。Q1 IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入247億元，同比下滑23.7%，主因是國(guó)內(nèi)消費(fèi)補(bǔ)貼退坡加上存儲(chǔ)成本外溢。但有個(gè)好信號(hào)：毛利率環(huán)比在修復(fù)，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。境外收入還創(chuàng)了歷史新高。這個(gè)基本盤(pán)，算是穩(wěn)住了。

真正讓人屏住呼吸的是汽車。SU7交付8.08萬(wàn)輛，在同行銷量大幅下滑的背景下，這個(gè)成績(jī)不算差。但創(chuàng)新業(yè)務(wù)一季度經(jīng)營(yíng)虧損31億元，說(shuō)明還在燒錢換規(guī)模的早期階段。

31億換8萬(wàn)輛，單車虧損約3.8萬(wàn)元。跟特斯拉當(dāng)年比，這燒錢速度已經(jīng)算克制了。但問(wèn)題是，小米現(xiàn)在同時(shí)要養(yǎng)三攤子——手機(jī)扛存儲(chǔ)漲價(jià)、IoT修復(fù)毛利、汽車砸錢擴(kuò)規(guī)模。三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)同時(shí)開(kāi)火，彈藥消耗可想而知。

Q1研發(fā)費(fèi)用90億元，同比增長(zhǎng)33.4%。這錢花在哪了？一部分是汽車，一部分是AI。說(shuō)白了，小米現(xiàn)在是在用手機(jī)的現(xiàn)金流，給汽車和AI的未來(lái)”輸血”。這盤(pán)棋下得很大，但壓力也是實(shí)實(shí)在在的。

05

春天會(huì)來(lái)，但得先熬過(guò)去

盧偉冰說(shuō)得很直接：這輪存儲(chǔ)漲價(jià)是”超級(jí)周期”，不要期望短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大的回落。但他也給了個(gè)時(shí)間表——從今年Q3開(kāi)始，存儲(chǔ)價(jià)格將從急漲變成緩漲，漲幅會(huì)收窄。

換句話說(shuō)，最冷的時(shí)候還沒(méi)完全過(guò)去，但倒春寒總有盡頭。

問(wèn)題在于，熬過(guò)去靠什么？等存儲(chǔ)降價(jià)嗎？那是被動(dòng)。小米的答案顯然是另一個(gè)字：AI。

在Q1電話會(huì)上，管理層把AI稱為手機(jī)行業(yè)最大的增量機(jī)會(huì)，未來(lái)五年的方向是”用AI連接人車家全生態(tài)”。這聽(tīng)起來(lái)像是一句戰(zhàn)略口號(hào)，但如果把它跟利潤(rùn)波動(dòng)放在一起看，就能讀懂小米的真正算盤(pán)——短期靠高端化和運(yùn)營(yíng)效率扛住存儲(chǔ)周期的沖擊，中長(zhǎng)期靠AI打開(kāi)一個(gè)全新的增長(zhǎng)空間。存儲(chǔ)漲價(jià)是周期性的，終將過(guò)去；但AI對(duì)消費(fèi)電子的重塑，才剛剛開(kāi)始。

說(shuō)白了，小米現(xiàn)在站在兩個(gè)周期的交叉口。一個(gè)是終將回落的存儲(chǔ)周期，一個(gè)是剛剛起飛的AI周期。而AI，才是小米要講的新故事。

06

11億臺(tái)設(shè)備織成的那張網(wǎng)

短期業(yè)績(jī)承壓、汽車業(yè)務(wù)還在虧錢、研發(fā)投入居高不下——這些問(wèn)題都真實(shí)存在。但說(shuō)句實(shí)話，如果你因?yàn)镼1的利潤(rùn)波動(dòng)就看空小米，那可能錯(cuò)過(guò)了這家公司最有想象力的部分。

小米真正的底牌，不是某一款手機(jī)賣得多好，也不是SU7的訂單有多火爆。而是AI。

更準(zhǔn)確地說(shuō)，是AI全生態(tài)。

先說(shuō)一個(gè)數(shù)字：11億臺(tái)。

據(jù)小米2026年Q1財(cái)報(bào)，小米AIoT平臺(tái)已連接設(shè)備數(shù)達(dá)到11億臺(tái)，穩(wěn)居全球第一。

11億臺(tái)是什么概念？這不是賣了多少臺(tái)設(shè)備的問(wèn)題。說(shuō)白了，小米已經(jīng)織了一張全球最大的智能硬件網(wǎng)。從你早上醒來(lái)的智能音箱，到家里的掃地機(jī)器人、空氣凈化器、智能門(mén)鎖，再到辦公室里的臺(tái)燈、攝像頭、插座——這些設(shè)備看似分散，實(shí)則連在同一個(gè)平臺(tái)上。

這就是IoT的終極形態(tài)：不是單品爆火，而是萬(wàn)物互聯(lián)。小米用了十年時(shí)間，把這張網(wǎng)鋪到了全球數(shù)億用戶的家里。別的公司還在糾結(jié)”做不做智能家居”，小米已經(jīng)把11億臺(tái)設(shè)備連在了一起。

這張網(wǎng)，是小米AI戰(zhàn)略最堅(jiān)固的底盤(pán)。

但小米的AI故事，遠(yuǎn)不止IoT。

據(jù)公開(kāi)信息，小米自研的MiMo大模型在LiveBench評(píng)測(cè)中排名全球前五、中國(guó)第二，僅次于DeepSeek。

有意思的是，很多人到現(xiàn)在還習(xí)慣把小米當(dāng)成”硬件公司”。賣手機(jī)的、賣電視的、賣掃地機(jī)器人的——這種標(biāo)簽貼了很多年。但MiMo的成績(jī)單說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：小米的AI技術(shù)底子，并不差。

全球前五，這不是靠錢砸出來(lái)的虛名。LiveBench是國(guó)際公認(rèn)的大模型評(píng)測(cè)基準(zhǔn)，能在這里排進(jìn)前五，意味著小米在底層算法、算力調(diào)度、數(shù)據(jù)工程上都有自己的真功夫。

說(shuō)白了，硬件是小米的臉，AI才是它的心。

當(dāng)然，技術(shù)底子再厚，不投入也是白搭。

據(jù)小米披露，2022年至2026年，小米計(jì)劃累計(jì)投入600億元用于AI研發(fā)。600億，這不是小數(shù)目。對(duì)比一下，小米2025年全年的凈利潤(rùn)也就幾百億的量級(jí)。把這么多錢砸進(jìn)AI，說(shuō)明一件事：小米all in AI是認(rèn)真的。

Q1的數(shù)據(jù)也能印證這個(gè)決心。據(jù)小米2026年Q1財(cái)報(bào)，當(dāng)季研發(fā)費(fèi)用90億元，同比增長(zhǎng)33.4%，研發(fā)投入連續(xù)多個(gè)季度保持增長(zhǎng)。在利潤(rùn)承壓的關(guān)頭，雷軍沒(méi)有選擇收縮研發(fā)，而是繼續(xù)加碼。

說(shuō)句實(shí)話，這不是每個(gè)企業(yè)家都能做出的選擇。短期報(bào)表好看還是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力重要？小米選了后者。

那這600億要怎么花？小米的AI戰(zhàn)略可以概括為三個(gè)關(guān)鍵詞：AI Phone × AI Car × AIoT。

手機(jī)是入口。小米15系列已經(jīng)搭載了HyperAI，AI功能滲透到了拍照、語(yǔ)音助手、系統(tǒng)調(diào)度等核心場(chǎng)景。你拿起手機(jī)的那一刻，AI就已經(jīng)開(kāi)始工作了。

汽車是新場(chǎng)景。小米SU7的智能座艙、端到端智能駕駛，本質(zhì)上是把手機(jī)上的AI能力遷移到了四個(gè)輪子上。開(kāi)車的過(guò)程中，AI在實(shí)時(shí)感知、決策、學(xué)習(xí)。這個(gè)場(chǎng)景的價(jià)值，甚至比手機(jī)更大——因?yàn)轳{駛事關(guān)安全，用戶愿意為靠譜的AI付費(fèi)。

IoT是生態(tài)底盤(pán)。11億臺(tái)設(shè)備背后，是海量的數(shù)據(jù)、場(chǎng)景和用戶習(xí)慣。AI加持下的智能家居，不再是簡(jiǎn)單的”遠(yuǎn)程控制”，而是真正懂你：知道你喜歡什么溫度、幾點(diǎn)起床、什么時(shí)候該掃地。這種”無(wú)感化智能”，才是智能家居的終極形態(tài)。

三端協(xié)同，數(shù)據(jù)互通，這才是小米AI戰(zhàn)略真正的含金量。單獨(dú)看任何一端，都有對(duì)手。但把三端連在一起，全球能做到的公司，屈指可數(shù)。

但話說(shuō)回來(lái)，AI的故事講得再好，也掩蓋不了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：這一切，現(xiàn)在還在燒錢。

Q1汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損31億元，研發(fā)費(fèi)用90億元——這兩項(xiàng)加起來(lái)就已經(jīng)超過(guò)120億。利潤(rùn)承壓是板上釘釘?shù)氖隆１R偉冰反復(fù)強(qiáng)調(diào)AI是小米未來(lái)十年的核心戰(zhàn)略，這句話的潛臺(tái)詞是：別指望短期內(nèi)看到AI帶來(lái)的利潤(rùn)回報(bào)。

資本市場(chǎng)有耐心嗎？這是個(gè)好問(wèn)題。

從”硬件公司”到”AI全生態(tài)公司”，小米正在試圖完成一次敘事升級(jí)。敘事能不能變成現(xiàn)實(shí)，取決于兩個(gè)東西：一是技術(shù)能不能持續(xù)領(lǐng)先，二是資本愿不愿意陪跑。

技術(shù)這邊，MiMo進(jìn)了全球前五，11億臺(tái)IoT設(shè)備還在增長(zhǎng)，三端協(xié)同的框架已經(jīng)搭好——底子是有的。

資本那邊呢？雷軍和盧偉冰顯然意識(shí)到了投資者的焦慮。所以才有了大規(guī)模回購(gòu)、才有了對(duì)港股通納入的積極溝通。說(shuō)白了，小米需要用真金白銀的行動(dòng)告訴市場(chǎng)：我們對(duì)未來(lái)有信心，也請(qǐng)你們對(duì)我們有耐心。

AI這張底牌，小米已經(jīng)攥在手里了。

07

200億回購(gòu)，是底氣也是焦慮

小米管理層這次是真急了。

據(jù)小米公告，公司宣布啟動(dòng)200億港元股份回購(gòu)計(jì)劃。這不是一個(gè)小數(shù)字——據(jù)小米2026年Q1財(cái)報(bào)，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備約1200億元，200億回購(gòu)占總現(xiàn)金的17%。說(shuō)白了，這是拿真金白銀在跟市場(chǎng)表態(tài)：我覺(jué)得自家股票值這個(gè)價(jià)。

問(wèn)題是，資本市場(chǎng)并不買賬。

據(jù)公開(kāi)信息，小米總裁盧偉冰多次公開(kāi)表態(tài)，稱當(dāng)前股價(jià)被嚴(yán)重低估。話說(shuō)得直接，姿態(tài)也擺得夠低，但股價(jià)就是不漲。你管理層覺(jué)得低估，市場(chǎng)覺(jué)得你還有得跌，這就是當(dāng)下的博弈格局。

說(shuō)句實(shí)話，小米現(xiàn)在的處境確實(shí)有點(diǎn)尷尬。

短期數(shù)字確實(shí)不好看。據(jù)小米2026年Q1財(cái)報(bào)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比下滑43%，雖然61億元的絕對(duì)值放在行業(yè)里并不算低，但趨勢(shì)不好看就是不好看。再加上存儲(chǔ)漲價(jià)持續(xù)擠壓硬件利潤(rùn)，AI投入又像無(wú)底洞一樣吞食現(xiàn)金流，資本市場(chǎng)自然要問(wèn)你一句：什么時(shí)候能看到回頭錢？

但有意思的地方也在這兒。

你要是只看利潤(rùn)表，小米確實(shí)在渡劫。可你要是看看資產(chǎn)負(fù)債表背后的結(jié)構(gòu)性變化，畫(huà)風(fēng)又不太一樣。ASP持續(xù)創(chuàng)新高，AIoT平臺(tái)全球第一的位置沒(méi)動(dòng)搖，MiMo大模型沖進(jìn)全球前五，汽車交付8萬(wàn)輛——這些指標(biāo)說(shuō)明什么？說(shuō)明底盤(pán)還在。

說(shuō)白了，小米的矛盾從來(lái)不是”會(huì)不會(huì)死”，而是”能不能在AI時(shí)代重新證明自己”。

200億回購(gòu)是個(gè)信號(hào)，但信號(hào)不能當(dāng)飯吃。占總現(xiàn)金17%的回購(gòu)計(jì)劃固然顯示了管理層的信心，可這份信心能不能兌現(xiàn)，關(guān)鍵看接下來(lái)幾個(gè)季度AI投入能不能轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的收入和利潤(rùn)。盧偉冰說(shuō)股價(jià)被低估，市場(chǎng)要的是證據(jù)，不是口號(hào)。

小米的底牌還在，但時(shí)間窗口并不寬裕。

硬件帝國(guó)搭起來(lái)的架子是穩(wěn)的，AI的故事也有想象力，汽車更是打開(kāi)了全新的增長(zhǎng)空間。可這三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)同時(shí)開(kāi)打，燒錢的速度和回血的速度能不能匹配，這才是真正的考驗(yàn)。

所以你看，200億回購(gòu)既是底氣，也是焦慮。

底氣在于，1200億現(xiàn)金儲(chǔ)備給了小米試錯(cuò)的資本。焦慮在于，連管理層自己都看不下去了，覺(jué)得市場(chǎng)給的價(jià)格太委屈。但資本市場(chǎng)從來(lái)不講情面，只認(rèn)數(shù)字。

小米這艘船，方向沒(méi)錯(cuò)，風(fēng)浪也挺大。能不能順利靠岸，接下來(lái)的兩三個(gè)季度，會(huì)給出答案。