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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：KAIZEN投資之道

來源：雪球

現在打開任何一個炒股軟件 ， 看到的A股科技牛都是"兩張臉" —— 指數那邊 ， 科創50年初到現在漲了將近60% ， 一片大紅 ； 個股這邊 ， 全市場有超過一半的股票在虧錢 ， 中位數跌了2.28% 。 這就是今年最要命的事 ： 少數股票漲瘋了 ， 大部分股票根本沒人碰 。 翻翻歷史 ， 1999年網絡股狂潮和2015年杠桿牛 ， 都是這么過來的 。 但這輪AI行情確實有真金白銀的業績兜底 ， 不太一樣 。 問題就卡在這 —— "這次不一樣"恰恰是歷史上所有泡沫里 ， 人們最常說 、 也是最危險的一句話 。

一、今年科技牛的分裂，比你想的狠得多

用一個數字就能說清楚 ： 2026年到現在 ， 全市場個股平均漲了9.37% ， 但中位數跌了2.28% 。

什么叫"平均漲 、 中位數跌" ？ 就是把那一小撮翻倍甚至漲了幾倍的AI概念股算進去 ， 整體平均數被拉高了 ； 但如果你隨便挑一只股票出來 ， 它大概率是虧錢的 。

再往前看一年 。 2025年全年 ， 創業板指漲了49.57% ， 科創50漲了35.92% ， 上證指數漲了18.41% ， 整個A股總市值一年增加了23萬億 。 但個股中位數漲了大概22% ， 意味著有一半股票連22%都沒漲到 —— 指數漲了50% ， 你手里的票可能只有20%甚至更低 。

到了2026年 ， 分化更猛 。 以電子 、 通信為首的科技板塊 ， 年內漲幅雙雙突破50% ， 大幅甩開其他行業 ； 而商貿零售 、 食品飲料跌得一塌糊涂 ， 食品飲料甚至快把去年"924"那波行情全吐回去了 。

估值就更不講道理了 。 上證指數現在市盈率歷史分位約46.6% ， 還算正常 ； 科創50呢 ？ 市盈率173倍 ， 分位在90%以上 。 你花173塊錢買1塊錢的利潤 ， 就算利潤明年翻一倍 ， 動態市盈率依然超過59倍 ， 還是貴 。

二、歷史不會重復，但它從來都押韻

2015年 ： 杠桿撐起來的互聯網牛

2013年到2015年6月 ， 創業板指從705點一口氣飆到4037點 ， 漲了473% ， 冒出了44只十倍股 。

然后呢 ？ 2015年6月見頂后 ， 上證指數跌掉41% ， 創業板指暴跌46.6% ， 大批股票腰斬甚至膝蓋斬 ， 很多票到今天都沒回去 。

有人會說 ， 那輪是杠桿吹起來的 ， 這輪不一樣 —— AI是有業績的 。 2026年一季報顯示 ， 計算機和電子行業凈利潤同比分別增長了121%和73% ， 訂單都是實打實的 。

但你別忘了 ： 2015年5月 ， 上證指數年內漲了42.57% ， 所有人都在喊"改革牛""國家牛" ， 沒人覺得是泡沫 。 現在上證指數站上4100點 ， 年內漲超30% —— 節奏上幾乎是一模一樣的劇本 。

1999年 ： 網絡概念股的集體狂歡

1999年5月19日 ， A股突然井噴 。 30個交易日 ， 上證指數最大漲幅超過64% ， 整波牛市歷時兩年 ， 漲幅超114% 。 綜藝股份最高漲了810% ， 億安科技沖到126.31元 ， 成了A股第一只百元股 。

20年后再看 ： 當年漲幅前20的大牛股 ， 有15只最新價仍低于當年高點 ， 億安科技現在改名神州高鐵 ， 折價了72.84% 。 沒有業績只靠概念撐起來的股價 ， 拉長了看都是一地雞毛 。

三、"這次不一樣"——最危險的五個字

咱們得實話實說 ， 這輪科技牛確實有幾個"不一樣"的地方 ， 但恰恰是這些"不一樣" ， 最容易讓人放松警惕 ：

第一 ， 產業有真業績 。2025年全球半導體賣了7917億美元 ， 同比增長25.6% ， SIA預測2026年能沖1萬億美元 。 邏輯芯片漲了近40% ， 存儲芯片漲了34.8% ， AI在背后猛拉需求 。 這不是1999年編故事 ， 是真有單子 、 真有營收 。 但問題是 —— 業績漲得快 ， 估值漲得更快 。 科創50的173倍PE ， 就算利潤翻倍也只能消化到59倍左右 ， 仍然不便宜 。 好公司≠好價格 。

第二 ， 杠桿比2015年干凈 。2015年場外配資完全管不到 ， 杠桿倍數沒人知道 。 現在主要是場內融資 ， 兩融余額占流通市值大概2.7% ， 離2015年4%以上的水平還差得遠 ， 兩融交易額占成交額的比例也只有10%左右 ， 遠低于當年22%以上的峰值 。 而且今年1月監管把融資保證金比例從80%提到了100% ， 在主動控節奏 。

第三 ， 結構行情不會全盤崩 。2015年是所有票一起漲 、 一起跌 。 這輪只有AI 、 半導體 、 光通信這幾個賽道在瘋 ， 大銀行 、 白酒這些權重股基本趴著 。 如果科技股哪天扛不住了 ， 主板有低估值大藍籌托著底 ， 殺傷力大概率比2015年小 。

四、從這輪分裂行情里能學到什么

啟示一 ： 動態估值才是真錨

再好的賽道 ， 買貴了也要站崗 。 關鍵不是靜態PE ， 而是動態PEG —— 如果一家公司2026年凈利潤增速超過110% ， PEG能降到1以下 ， 那還有得看 。 像XX旭創 ， 靜態PE超過75倍看著嚇人 ， 但機構一致預測2026年凈利潤增速超過110% ， 動態PE大概37倍 。 這跟純概念炒作的票是兩個東西 。

反過來 ， 有些蹭AI熱度的公司 ， 業績沒改善 、 估值已經飛到天上了 —— 這種就是1999年億安XX的現代版本 。

啟示二 ： 人太多的地方別擠

現在電子板塊單日成交額占全市場將近四分之一 ， 公募基金科技重倉的集中度創了歷史新高 。 過去三輪機構抱團行情都證明了同一件事 —— 當所有人都在同一條船上 ， 邊際買家其實已經沒了 。 大家都買完了 ， 誰來接著推 ？

啟示三 ： 冷下來的地方才有真機會

1999年網絡股泡沫破滅之后 ， 真正穿越20年牛熊的31只長牛股 ， 集中在消費 、 醫藥這些當時沒人看的冷門領域 。 2015年泡沫破滅后 ， 新能源 、 半導體在2019到2021年又走出一輪累計漲了165%以上的大行情 。

熱錢走的時候 ， 真正的好資產會在低估時浮出來 。

啟示四 ： 行業泡沫≠系統性危機 ， 但會傳染

眼下AI狂歡還屬于行業層面 ， 算不上系統性風險 。 可高盛估算到2026年底全球AI基建投入將超過3萬億美元 ， 其中大量靠發債融資 —— 跟2000年互聯網泡沫之前幾乎是一個模子 。 如果AI泡沫破掉 ， 很難說不會沖擊整個市場 。

啟示五 ： 行情分裂的時候 ， 越熱鬧越要穩

數據是最硬的 ： 年初以來全市場個股中位數跌了2.28% ， 但電子板塊漲了50%以上 。 這種裂口遲早會收 —— 要么是科技股跌回來 ， 要么是其他板塊補漲 。 不猜方向 ， 但心里要有數 。

歷史這東西不騙人 ： 散戶虧大錢的方式 ， 一百年都沒變過 —— 高位的時候覺得"這次不一樣" ， 拼命往里沖 ； 跌到地板的時候又覺得"永遠好不了" ， 趕緊割肉 。 這輪AI硬科技的產業邏輯確實比1999年純講故事 、 2015年靠杠桿吹氣球硬多了 ， 但任何再好的東西都有個價格上限 。 估值太高的時候 ， 后面等著你的永遠是均值回歸 。 不猜頂在哪里 ， 但系好安全帶 ； 不全面撤退 ， 但人擠的地方少摻和 ； 不指望一夜暴富 ， 耐心等著下一批真正便宜的好資產自己冒出來 。 這是歷史給愿意多看兩眼的人 ， 最值錢的一句話。

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