出品 | 子彈財經

作者 | 于瑩

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

5月18日，博瑞醫藥再次來到港交所的門前，公司曾于2025年10月首次沖刺港股市場，最終因招股書失效折戟，此次是第二次遞表港交所。

其實，博瑞醫藥早于2019年就在上交所科創板上市。在資本市場，公司廣為人知的標簽，離不開實控人袁建棟。

袁建棟曾因豪擲3228萬元養錦鯉、在蘇州旺山修建專屬錦鯉園引發上交所問詢，又因親自試藥宣稱減重30斤收到監管警示函，成為近年來頗具爭議也頗具辨識度的藥企掌門人之一。

而爭議之外的博瑞醫藥，正深陷業績泥潭——其核心產品磷酸奧司他韋納入集采后近三年收入暴跌66%，總年度利潤三年縮水近8成。為了扭轉頹勢，博瑞醫藥將翻身希望押在了當下最火熱的GLP-1賽道。

然而，就在港股沖刺IPO的關鍵節點，公司卻接連發生核心高管轉崗、“95后”哈佛千金進入董事會的密集人事變動，讓這場資本闖關充滿了未知與懸念。

1、實控人薪酬逆勢上漲，曾因“養錦鯉”被問詢

自2001年成立以來，博瑞醫藥已有二十余年的發展歷史。

2001年10月，公司前身博瑞基因生物技術（蘇州）有限公司在蘇州工業園區注冊成立，最初主營醫藥原料藥及中間體制造；2010年，公司全資收購江蘇森然化工，奠定泰興生產基地基礎；2019年11月，公司成功在上交所科創板掛牌上市，開啟了借助資本市場加速發展的新階段。

相比于博瑞醫藥，公司掌舵人袁建棟更是具辨識度。資料顯示，袁建棟1970年出生，中國國籍，擁有美國永久居留權。他擁有北京大學化學學士學位（有機化學方向）及美國紐約州立大學化學博士學位，曾任美國EnzoBiochem公司高級研究員。

作為公司的實際控制人，袁建棟家族對企業擁有絕對的話語權。招股書披露，袁建棟直接持有公司約26.38%股份，其母鐘偉芳直接持股5.24%，后者又作為博瑞鑫穩的執行事務合伙人間接控制6.23%股權。以此計算，兩人合計控股37.84%、可共同行使37.89%投票權，對公司的戰略決策和經營管理具有重大影響。

（圖 / 招股書）

不過，袁建棟最為外界熟知的，是他對錦鯉養殖近乎癡迷的熱愛。公開信息顯示，為滿足個人觀賞魚養殖需求，2016年1月1日至2019年9月24日，袁建棟累計投入3228.50萬元，如此高價也引發上交所對博瑞醫藥的問詢。

為了給錦鯉提供適宜的生長環境，袁建棟還特意在風景宜人的蘇州旺山景區修建了一座專屬錦鯉園。保薦機構民生證券的核查人員曾專程前往實地清點，最終確認袁建棟共擁有成形錦鯉212條，這還不包括數量龐大、難以精確統計的魚苗。

（圖 / 問詢函）

在袁建棟潛心鉆研錦鯉養殖的那幾年，恰好是博瑞醫藥的經營業績高速增長期。財報數據顯示，2019年至2021年，公司營業收入分別為5.03億元、7.85億元和10.52億元，年復合增長率達到44.62%。

但自2022年營收轉入下滑之后，博瑞醫藥的營業收入波動明顯。港股招股書顯示，2023年至2025年，其收入分別為11.64億元、12.55億元、11.98億元。

對業績沖擊較大的影響因素之一，來自國家帶量采購政策的持續推進。磷酸奧司他韋作為博瑞醫藥曾經的核心抗病毒產品，2023年為公司貢獻了3.32億元的銷售收入，占當年總營收的28.50%；但到了2025年，該產品收入已驟降至1.13億元，占比下滑至9.5%，三年內收入規模累計下降約66%。

（圖 / 招股書）

集采的影響正逐步擴散至更多產品線。截至2025年12月31日，博瑞醫藥已有5款已上市制劑納入國家帶量采購計劃、9款產品納入國家醫保藥品目錄。其中，集采產品收入占比從2023年的5.4%上升至2025年的7.0%，醫保目錄產品收入占比則從10.2%上升至2025年的13.4%。

（圖 / 招股書）

利潤端下滑曲線則更陡峭。2023年，博瑞醫藥年度利潤為1.73億元，2024年下滑至1.41億元，到了2025年僅剩下3695.4萬元，同比下降約73.76%。

（圖 / 招股書）

進入2026年，公司收入端出現了一定的回暖跡象，但盈利壓力依然未能緩解。2026年第一季度，博瑞醫藥實現營業收入3.25億元，同比增長30.52%；但歸母凈利潤僅為929.37萬元，同比仍下降28.29%。

（圖 / 一季報）

就在公司凈利潤大幅下滑的背景下，袁建棟的薪酬卻呈現出逆勢增長的態勢。2025年，袁建棟從公司獲得的薪酬總額為258.25萬元，較2024年的191.14萬元增長35.11%，薪酬、利潤一漲一跌之間，形成了鮮明對比。

2、豪賭GLP-1，袁建棟曾稱親自試藥

一邊是業績承壓，另一邊是多項產品面臨集采壓力，面對左右夾擊的困境，博瑞醫藥也不得不正視自身業務結構存在的短板。這一次，公司把希望寄托在創新藥上。

目前，公司將研發重點放在代謝疾病領域，管線以兩款創新候選藥物為核心，即BGM0504（GLP-1/GIP雙靶點激動劑）及BGM1812（長效胰淀素類似物），兩者均開發了注射劑型及口服劑型。

其中，BGM0504是公司目前最大的“故事”所在，該產品適用于治療2型糖尿病（T2DM）及肥胖癥/超重癥，招股書稱其具備“全球同類最佳潛力”，可實現有效控制血糖、減重和治療其他共病（如MASH）。

（圖 / 招股書）

早在兩年前，博瑞醫藥就曾因為這產品引發外界廣泛關注。2023年10月12日，博瑞醫藥實控人、董事長袁建棟在投資者電話會議上表示，其親自試藥，體重從91公斤降到76公斤，減重30斤。

袁建棟的言論一出，不僅將博瑞醫藥推上風口浪尖，也引起了監管關注。2023年10月17日，博瑞醫藥發布公告稱，袁建棟收到江蘇證監局警示函，警示函指出，BGM0504注射液用于減重尚處于臨床試驗階段，有效性尚不明確，袁建棟關于藥效的相關言論具有誤導性，違反了信息披露管理辦法。

風波過后，這款藥物的研發工作仍在繼續推進。直到近日，公司管理層在業績說明會上表示，BGM0504注射液減重適應癥III期臨床試驗達成預期目標，最早預計在2026年遞交上市申請。

值得注意的是，雖然博瑞醫藥宣傳BGM0504具有“全球同類最佳潛力”，但國內GLP-1賽道已是紅海。除了原研諾和諾德的司美格魯肽和禮來的替爾泊肽，恒瑞醫藥、華東醫藥以及甘李藥業等多家藥企的相關產品均處于臨床后期。

作為后來者，BGM0504面對的是一場異常激烈的“卡位戰”。

（圖 / 招股書）

按照博瑞醫藥披露的港股上市募資規劃，本次募集資金擬主要用于BGM0504、BGM1812等多款創新藥物的研發，同時覆蓋研發人才招聘、團隊搭建，以及通過戰略合作、產業投資豐富產品管線、強化研發實力等方向。

不過市場也隨之生出諸多疑問：BGM0504的三期臨床試驗已臨近收尾，為何仍需要大額資金持續投入？

針對此問題，公司回復「子彈財經」稱，募集資金將用于BGM0504的開發，包括注射劑型及口服劑型的中美臨床試驗以及注射用BGM0504國內其他適應癥的探索；此外，資金還用于支持BGM1812包括注射劑型及口服劑型的中美臨床試驗的開發；以及支持BGM2102的開發，主要用于其CMC活動、非臨床研究及于中國及美國開展臨床試驗（用于治療肥胖癥/超重癥）；以及支持BGM2101的開發，主要用于其CMC活動、非臨床研究及于中國開展用于治療T2DM的臨床試驗。

除此之外，港股資金還將用于中國的生產及研發基礎設施的建設及升級，及擴充運營資金并作其他一般企業用途。

3、核心高管突然轉崗，“二代”走上舞臺

就在二度遞表港交所，試圖打造“A+H”雙上市平臺的關鍵時期，兩位陪伴公司多年的核心高管接連宣布辭職轉崗。

2026年3月31日，博瑞醫藥發布公告稱，鄒元來因健康原因已辭去公司董事、財務總監及戰略發展與ESG委員會委員職務。截至公告日，公司財務總監尚未委派新任人選。

據悉，鄒元來是博瑞醫藥的"老臣"，自2011年起便擔任公司財務總監，全程參與并見證了公司2019年在科創板的上市。在此之前，他曾在上海復星實業、浙江華海藥業等國內知名醫藥企業擔任財務負責人，擁有豐富的醫藥行業財務管理經驗。

2025年，鄒元來從公司獲得的薪酬為224.27萬元，在公司高管中排名第三，地位可見一斑。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

僅僅兩個月后，董事會秘書也發生變動。2026年5月26日，公司發布公告稱，丁楠已遞交辭職報告，辭去董事、董事會秘書、戰略發展與ESG委員會委員、提名委員會委員職務。

根據公告披露，丁楠的離任原因為“個人工作調整”。在聘任新的董事會秘書之前，暫由董事長袁建棟代行董事會秘書職責。

公開信息顯示，丁楠1991年10月出生，自2021年9月起，在博瑞醫藥擔任董秘，其原定任期持續至2027年9月27日，此次辭職距離任期屆滿尚有1年零4個月。

值得一提的是，兩位高管并非真正離開公司，而是轉任了新的職務。鄒元來被聘任為公司戰略投融資部總經理、丁楠則轉任戰略投資部直投副總。

從能夠參與公司最高層戰略決策的核心決策圈，退居為僅對管理層負責的部門執行層。僅從上市公司治理和職場權力結構的角度看，這種調整似乎算是一種較為體面的“明升暗降”。

值得注意的是，在鄒元來辭去董事職務后，袁建棟立即提名自己的女兒袁芬妮（StephanieYuan）為非執行董事候選人，接替鄒元來留下來的董事空缺。這一提名在2026年4月11日召開的公司2025年年度股東會上獲得通過。

公開資料顯示，袁芬妮出生于1997年11月，擁有美國國籍，本科畢業于加州大學圣地亞哥分校生物化學與細胞生物學專業，研究生階段在哈佛醫學院獲得免疫學醫學碩士學位。

畢業后，袁芬妮曾在丹娜-法伯癌癥研究所、洛克菲勒大學等全球頂尖醫學研究機構從事腫瘤免疫及癌癥相關研究工作，隨后進入國信證券資產管理部擔任生物醫藥行業研究員，現任弘暉基金創業合伙人，主要專注于生物醫藥領域的投資與研究。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

值得一提的是，弘暉基金曾在2019年1月參與了博瑞醫藥的Pre-IPO輪融資。袁芬妮進入董事會的舉動，也被外界普遍解讀為博瑞醫藥開始啟動代際傳承的信號。

不過，在公司營收震蕩、利潤下滑、港股沖刺IPO的關鍵時期，如此密集的管理層調整也引發了市場的一些擔憂。畢竟，財務總監和董事會秘書這兩個對上市公司信息披露和資本運作至關重要的職位同時空缺，由董事長一人代行職責，可能會增加公司治理層面的風險。

要知道，近五年來，博瑞醫藥已至少四次因信息披露或資金管理問題被監管部門點名，其中就包括2023年袁建棟因"試藥言論"被出具警示函，以及2025年6月公司及財務總監鄒元來，因未能勤勉盡責，督促公司規范使用募集資金，保證公司及時披露相關信息，再次被江蘇證監局警示。

在這樣的背景下，管理層的穩定性和公司治理的規范性，將成為博瑞醫藥港股IPO之路上需要面對的重要考驗。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。