出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 李薇

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

今年4月末，由“前阿里人”創(chuàng)立的B2B跨境支付平臺Extransfer Limited-W（以下簡稱“XTransfer”）向港交所遞交了主板上市申請，聯(lián)席保薦人是瑞銀集團(tuán)與中金公司。

招股書顯示，公司成立于2017年，創(chuàng)始人鄧國標(biāo)曾任職于螞蟻集團(tuán)，在國際支付運(yùn)營、風(fēng)控與技術(shù)研發(fā)方面積累了豐富經(jīng)驗。四名聯(lián)合創(chuàng)始人均曾任職于螞蟻或阿里巴巴，因此公司帶有深刻的“阿里印記”。

在IPO前夕，XTransfer就引入了多個知名投資機(jī)構(gòu)，包括高榕資本、云啟資本及阿里系eWTP Capital等。截至目前，XTransfer已累計完成了七輪融資，其估值從種子輪1200萬美元增長至E輪30.2億美元，估值增長約250倍。

在業(yè)績表現(xiàn)上，2023年至2025年，公司的營業(yè)收入分別為1.15億美元、1.62億美元和2.48億美元；而年度虧損額分別為1.53億美元、3.53億美元和4.84億美元，招股書披露源自可轉(zhuǎn)換及可贖回優(yōu)先股的公允價值變動（非現(xiàn)金賬面虧損）。

XTransfer將自身定位于科技驅(qū)動型企業(yè)，引入了B2B跨境貿(mào)易支付垂直領(lǐng)域AI模型。截至2026年3月底，XTransfer服務(wù)約89.7萬家注冊客戶，公司的全球合作金融機(jī)構(gòu)為171家。

面對支付行業(yè)激烈的競爭態(tài)勢，XTransfer聚焦于B2B跨境支付賽道，相較港股上市的綜合支付機(jī)構(gòu)連連數(shù)字，公司如何塑造自身的差異化競爭力？又將怎樣應(yīng)對日漸趨嚴(yán)的跨境支付監(jiān)管合規(guī)挑戰(zhàn)？

1、管理層來自阿里與螞蟻，估值超30億美元

根據(jù)招股書與天眼查披露的信息，XTransfer成立于2017年，是全球首批專注于B2B跨境貿(mào)易的支付平臺之一，旨在解決中小企業(yè)面臨的匯率波動、結(jié)算流程繁瑣等跨境支付痛點，提供高效便捷的跨境資金收款、匯兌與轉(zhuǎn)賬等服務(wù)。

XTransfer的運(yùn)營主體是上海奪匯網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，屬于上海奪暢網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡稱“奪暢網(wǎng)絡(luò)”）全資子公司。奪暢網(wǎng)絡(luò)的注冊資本為30億元，是一家港澳臺法人獨(dú)資企業(yè)。

招股書披露，XTransfer的董事會包括八名董事。其中，公司創(chuàng)始團(tuán)隊成員共有五名執(zhí)行董事，他們均曾供職于阿里巴巴或螞蟻集團(tuán)。

（圖 / XTransfer的董事會成員構(gòu)成（來源：公司招股書））

其中，公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官鄧國標(biāo)，自2010年7月至2017年4月，在螞蟻集團(tuán)及阿里巴巴關(guān)聯(lián)公司相繼擔(dān)任定價與策略團(tuán)隊負(fù)責(zé)人、集分寶團(tuán)隊負(fù)責(zé)人、國際業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)發(fā)展團(tuán)隊負(fù)責(zé)人、國際業(yè)務(wù)總監(jiān)及國際B2C支付業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。

得益于創(chuàng)始團(tuán)隊光鮮的職業(yè)履歷及較好的行業(yè)資源，XTransfer自成立起便備受資本青睞。

招股書顯示，XTransfer在2017年7月完成了295萬美元的種子輪融資，投后估值為1200萬美元。而最新一輪融資發(fā)生在2026年2月，融資額高達(dá)6900萬美元，其中2031萬美元為新增投資，4869萬美元屬于向其股東購買股份。

由此，公司估值從1200萬美元飆升至30.2億美元，近十年估值增長約250倍。

（圖 / XTransfer的七輪融資歷程（來源：公司招股書））

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，鄧國標(biāo)、姚偉春等五名創(chuàng)始人為一致行動人，通過各自全資持有的公司持股，合計持股41.89%，作為控股股東。

同時，高榕創(chuàng)投作為最大的機(jī)構(gòu)投資方，持股比例為12.83%；而eWTP Capital持股6.81%，是阿里巴巴關(guān)聯(lián)公司。

作為前阿里人打造的跨境支付巨頭，IPO前就吸引了眾多投資機(jī)構(gòu)。而其業(yè)務(wù)依賴于B2B單一領(lǐng)域，公司的盈利增長空間和商業(yè)模式能否獲得資本市場認(rèn)可，仍有待觀察。

2、營收高增長，近三年凈虧損超9億美元

從業(yè)績表現(xiàn)來看，XTransfer在近三年的營業(yè)收入保持穩(wěn)定，但其盈利承壓困境較為明顯。

招股書顯示，2023年至2025年，公司的營收分別為1.15億美元、1.62億美元和2.48億美元，年復(fù)合增長率為47.14%；毛利分別為1.1億美元、1.52億美元和2.29億美元，披露其近三年的毛利率均超過90%。

而其年度虧損額分別為1.53億美元、3.53億美元和4.84億美元，主要原因是其可轉(zhuǎn)換及可贖回優(yōu)先股的公允價值變動。

（圖 / XTransfer近三年的財務(wù)指標(biāo)（來源：公司招股書））

值得注意的是，按照非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計算，XTransfer在過去三年內(nèi)，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1120.3萬美元、527.1萬美元和4767.4萬美元。

（圖 / XTransfer近三年的經(jīng)調(diào)整凈利潤（來源：公司招股書））

「子彈財經(jīng)」注意到，XTransfer在招股書中披露的B2B跨境貿(mào)易TPV（總支付交易額）數(shù)據(jù)最為亮眼。（編者按：TPV即Total Payment Volume的簡稱，在跨境支付行業(yè)中衡量的是平臺所服務(wù)的跨境交易資金流水規(guī)模，不代表平臺收入。）

第三方機(jī)構(gòu)灼識咨詢披露，截至2025年末，XTransfer成為全球最大的B2B跨境貿(mào)易支付平臺，市場占有率達(dá)到5.1%。2023年至2025年，公司TPV分別為186.33億美元、326.18億美元和605.16億美元，復(fù)合年增長率為80%。

（圖 / XTransfer在B2B跨境支付TPV領(lǐng)域的排名和規(guī)模變動（來源：公司招股書））

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，XTransfer的絕大部分收入來自支付服務(wù)，主要包括三項：收款服務(wù)、資金匯兌服務(wù)、轉(zhuǎn)賬及提現(xiàn)服務(wù)，受眾群體是從事跨境貿(mào)易的中小企業(yè)。同時，公司還提供了財資管理與軟件服務(wù)等增值服務(wù)。

（圖 / XTransfer的業(yè)務(wù)模式和資金流轉(zhuǎn)示意圖（來源：公司招股書））

歷經(jīng)近十年發(fā)展，公司累計注冊客戶數(shù)從2023年的41.85萬人躍升至2025年的82.69萬人，近乎實現(xiàn)了翻倍，可見其擴(kuò)張速度之快。

全球多牌照布局已成為跨境支付平臺發(fā)展的剛性前提。招股書顯示，截至2026年3月末，公司在中國內(nèi)地、中國香港、英國、美國、新加坡、荷蘭、澳大利亞及加拿大獲得了所需支付牌照或執(zhí)業(yè)許可。

在國際擴(kuò)張方面，公司將聚焦于東南亞、非洲、拉丁美洲和中東這些新興市場。

事實上，相對于多場景布局的綜合支付機(jī)構(gòu)，XTransfer業(yè)務(wù)集中于B2B跨境支付領(lǐng)域，在客戶粘性、交易規(guī)模與產(chǎn)品矩陣等核心維度上均面臨不小的競爭壓力。

能否破解這些痛點，將成為其能否實現(xiàn)盈利持續(xù)提升的關(guān)鍵。

3、銷售開支占營收近四成，全球化競爭遇挑戰(zhàn)

XTransfer屬于銷售驅(qū)動型支付公司，在發(fā)展初期將資金重點投向了銷售團(tuán)隊，較為重視銷售渠道建設(shè)，使其實現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張。

而這種運(yùn)作模式導(dǎo)致其成本支出占比較大的是銷售成本，超過了研發(fā)費(fèi)用。

招股書顯示，2023至2025年，公司的銷售開支分別為5307.4萬美元、8128.8萬美元和9604萬美元。同期，公司的銷售費(fèi)用率分別為46.25%、50.15%和38.65%。

尤其是2024年，銷售費(fèi)用達(dá)到總收入的一半，可見其內(nèi)部對于銷售與市場推廣的重視程度。

公司的銷售開支包括員工成本、營銷費(fèi)用、差旅費(fèi)用、辦公費(fèi)用和其他五項。其中，員工成本所占的銷售開支比重最大，2023至2025年分別為83.9%、85.5%和90.3%，其指出核心原因在于支持業(yè)務(wù)增長擴(kuò)充銷售團(tuán)隊。

（圖 / XTransfer近三年的銷售開支（來源：公司招股書））

同時，XTransfer在技術(shù)研發(fā)上也投入了大量資源，但相較銷售開支則明顯減少。截至2025年末，公司研發(fā)開支為3962.1萬美元，所占營收比重僅為15.95%。

將視角拓展至頭部支付巨頭，XTransfer在B2B跨境支付領(lǐng)域的市場份額或存在被搶奪的風(fēng)險。

近年來，連連數(shù)字、PingPong、空中云匯與萬里匯等頭部支付巨頭在B2C跨境支付領(lǐng)域的業(yè)務(wù)滲透趨于成熟，逐步轉(zhuǎn)向了B2B跨境支付市場，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。

在產(chǎn)品布局上，上述綜合支付機(jī)構(gòu)已相繼推出了外貿(mào)B2B解決方案。

尤其是連連數(shù)字，作為唯一在港股上市的跨境支付企業(yè)，其2025年全球支付TPV達(dá)到4524億元，同比增長60.7%。盡管連連數(shù)字未單獨(dú)披露B2B跨境支付TPV，但其產(chǎn)品體系相對XTransfer更為豐富，綜合競爭優(yōu)勢明顯。

而萬里匯自2019年成為螞蟻旗下品牌之后，聚焦于中小外貿(mào)企業(yè)的跨境支付解決方案，核心優(yōu)勢在于深度對接阿里生態(tài)（如1688跨境、國際站）。

回歸到XTransfer自身的可持續(xù)發(fā)展，招股書明確表示公司還面臨著全球經(jīng)濟(jì)局勢變動、匯率波動以及合規(guī)監(jiān)管等風(fēng)險。

在合規(guī)監(jiān)管方面，招股書指出由于各國家及地區(qū)合規(guī)要求嚴(yán)格且存在差異，包括但不限于貿(mào)易保護(hù)（包括進(jìn)出口管制、關(guān)稅）、數(shù)據(jù)隱私及保護(hù)、資金轉(zhuǎn)移和外匯管制等。XTransfer的合規(guī)投入成本或有所增加，以適配監(jiān)管要求。

XTransfer歷經(jīng)近十年，打造出全球最大的B2B跨境支付平臺。而產(chǎn)品矩陣單一、主要聚焦B2B賽道，能否保持盈利高增長，是上市之際待解答的問題。

在鄧國標(biāo)的帶領(lǐng)下，XTransfer何時能敲開資本市場大門，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)觀察。

*文中題圖來自：界面新聞圖庫。