上海
追漲容易，去杠桿難。
韓國(guó)KOSPI指數(shù)從高點(diǎn)單周急跌17%，將此前押注三星電子和SK海力士的韓國(guó)散戶打了個(gè)措手不及——融資盤被強(qiáng)制平倉(cāng)的規(guī)模，創(chuàng)下近年來最高紀(jì)錄。
據(jù)韓國(guó)《Korea Times》報(bào)道，過去數(shù)個(gè)交易日內(nèi)，強(qiáng)制平倉(cāng)金額累計(jì)接近3000億韓元（約合1.97億美元）。強(qiáng)制平倉(cāng)占融資余額的比率，在某個(gè)周五單日達(dá)到9.1%，為年內(nèi)最高水平。
目前融資余額仍處于高位。韓國(guó)金融投資協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，融資余額在5月29日攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的38萬億韓元，截至本周一雖小幅回落至37.8萬億韓元，但依然處于極高水平。這意味著去杠桿壓力遠(yuǎn)未釋放完畢。
漲得有多猛，跌得就有多慘
今年以來，KOSPI一度累計(jì)上漲100%，與1999年納斯達(dá)克100指數(shù)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰前夕的102%漲幅幾乎并駕齊驅(qū)。
這輪漲勢(shì)幾乎完全由散戶動(dòng)量追漲驅(qū)動(dòng)。
與此同時(shí)，外資卻在持續(xù)撤離。
集中度問題同樣觸目驚心——即便KOSPI屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)內(nèi)部"創(chuàng)新低"個(gè)股的數(shù)量也在持續(xù)增加，說明漲勢(shì)極度集中于少數(shù)幾只AI和半導(dǎo)體龍頭股。
強(qiáng)制平倉(cāng)是怎么發(fā)生的
機(jī)制并不復(fù)雜。散戶向券商借錢買股票，通常自己只需出30%至40%的本金。股價(jià)下跌后，一旦賬戶凈值跌破維持保證金水平，券商會(huì)在次日開盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)自動(dòng)賣出——不管價(jià)格好不好，先賣再說。
這種機(jī)械式賣出會(huì)直接壓低股價(jià)，進(jìn)而觸發(fā)更多賬戶的保證金警戒線，形成連鎖反應(yīng)。
韓國(guó)未來資產(chǎn)證券分析師Kim Seok-hwan直接點(diǎn)出了問題所在："市場(chǎng)急跌時(shí)，最大的風(fēng)險(xiǎn)不是價(jià)格本身下跌，而是強(qiáng)制平倉(cāng)。"他建議投資者"降低杠桿，持有更多現(xiàn)金，聚焦高質(zhì)量資產(chǎn)"。
8200至8400點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)的人，現(xiàn)在壓力最大
新韓證券分析師Noh Dong-gil給出了一個(gè)關(guān)鍵判斷："估計(jì)近期新增融資的大部分，是在KOSPI處于8200至8400點(diǎn)區(qū)間時(shí)入場(chǎng)的。"
他進(jìn)一步指出："投資者通常在虧損接近15%時(shí)開始主動(dòng)減倉(cāng)，而當(dāng)虧損達(dá)到20%左右時(shí)，強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著上升。"
換句話說，隨著指數(shù)繼續(xù)下行，被動(dòng)觸發(fā)的強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模還可能進(jìn)一步擴(kuò)大。
單股杠桿ETF，放大了上漲也放大了下跌
這輪去杠桿還有一個(gè)新變量：2026年5月下旬，韓國(guó)市場(chǎng)推出了針對(duì)單只股票的2倍杠桿ETF。
這類產(chǎn)品設(shè)計(jì)上會(huì)放大每日漲跌幅，在上漲時(shí)助推了行情，在下跌時(shí)則成了加速器。ZeroHedge此前曾專門提示，"杠桿ETF的興起，可能會(huì)進(jìn)一步加劇反轉(zhuǎn)時(shí)的波動(dòng)"。
目前的局面，是外資持續(xù)流出提供了基本面層面的下行壓力，而融資盤的機(jī)械式強(qiáng)制平倉(cāng)則在不斷添柴加火。兩股力量疊加，使得這場(chǎng)去杠桿格外劇烈。
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