追責開庭+國資馳援，深陷治理危機的聯儲證券能否翻盤？

文/每日財報 方旬

進入2026年6月，聯儲證券的處境仍不平靜。

近日，山東省青島市中級人民法院刊登公告稱，將于7月17日開庭審理聯儲證券股份有限公司起訴北京正潤投資集團有限公司、原董事長呂春衛一案，案由為損害公司利益責任糾紛。

▲法院公告，來源：企查查、新浪財經

案件的核心是大股東占用公司約30.38億元資金，直接導致這家券商2025年凈虧損30.43億元。

對比來看，2025年，證券行業整體凈利潤同比增長31.2%，超過八成券商實現盈利。而聯儲證券的營業收入為虧損9.43億元，同比下滑1568.38%；公司期末總資產154.97億元，較上年末下降35.03%；歸母凈資產37.52億元，下降44.94%。

▲聯儲證券合并財務數據，來源：聯儲證券2025年財報

子公司聯儲創投凈虧損15.97億元，凈資產只剩0.35億元；另一家子公司聯儲潤達凈虧損0.65億元。

公開資料顯示，聯儲證券是一家全牌照券商，注冊資本32.4億元，員工超過千人。

▲聯儲證券財務數據，來源：聯儲證券2025年財報

30億虧損“三部曲”

聯儲證券2025年年報首次系統披露了第一大股東及其關聯方通過三條渠道占用公司資金的情況。

其中，最直接的一條路徑是母公司層面的資金拆借。正潤投資集團及其關聯方以同業拆借的名義，從聯儲證券母公司累計借出9.9億元。到2025年末，累計回款約1.99億元，這些回款全部是利息，9.9億元本金一直沒有歸還。

年報中的描述是“累計付款金額99,000.00萬元，累計回款金額19,937.04萬元，均系利息收入，目前剩余本金99,000.00萬元”。公司為這筆債權累計計提了8.32億元的減值準備，賬面價值僅剩1.58億元。這一借款糾紛已經二審勝訴，目前正處于強制執行階段。

▲聯儲證券虧損事項的描述，來源：聯儲證券2025年財報

另一條是聯儲創投以股權投資或項目投資的名義，累計對外支付20億元，回款4.28億元，其中收益3.73億元，收回的本金只有0.56億元，仍有19.44億元本金沒有收回。公司對這些違約項目的估值累計調減了19.09億元，賬面價值降至0.35億元。

除此之外，私募子公司聯儲潤達的股權投資基金也被卷入其中。累計付款4795.92萬元，兩只跟投基金的賬面價值都被調減為零。

三條渠道合計，約30.38億元。年報指出，這些集中確認損失的融資方和投資方，都指向第一大股東正潤投資集團及其關聯方。

拆解這些虧損的來源可以發現，聯儲證券母公司凈虧損13.79億元，主要由三部分構成：應收拆借款計提減值損失5.35億元，因遞延所得稅資產轉回等產生的所得稅費用2.77億元，以及新三板股票估值下降3.23億元。聯儲創投的15.97億元虧損，幾乎全部來自股權投資違約項目的估值調減和遞延所得稅資產轉回；聯儲潤達的0.65億元虧損則來自跟投基金估值歸零。

公司業績的下滑在更早的時候就已經出現苗頭。2023年，公司由盈轉虧，虧損1.61億元，是近十年來的首次年度虧損。2024年虧損擴大到9.56億元。到了2025年，此前積累的問題被集中揭開。營業收入從2023年的7.56億元降至2024年的0.64億元，降幅達到91.5%。

從這三條資金路徑來看，不難發現它們有著相近的特征：都通過母公司或子公司的業務操作完成，繞過了正常的審批和風控程序；交易對手都是已披露所指的疑似關聯方或第三方；資金長時間流出后，始終未能產生實質性的償還。年報沒有提供詳細的關聯方名單，但所披露的信息已經系統性地說明了多年來持續發生的大額資金異常流動。

從眾成證券到聯儲證券

聯儲證券的前身是2001年成立的眾成證券，注冊地在深圳。公司于2001年7月經中國證監會批準，由山東、河南、湖南、沈陽、西安五家證券交易中心聯合改組設立，當年12月正式開業，注冊資本5000萬元。

此后公司經歷了多次增資和股權調整。

2014年，聯儲證券注冊資本增至2億元。2015年2月，經深圳證監局批準，公司一次性引入北京正潤創業投資有限責任公司（后更名為正潤投資集團）等5家新股東，注冊資本從2億元增加到6.1億元。同年11月，公司再次增資擴股，正潤系的持股比例上升到41.68%，首次成為第一大股東。

接下來的幾年，公司又進行了多輪增資。

2017年，聯儲證券注冊資本增加到25.731億元。2021年，引入青島全球財富中心開發建設有限公司（后更名為青島金家嶺控股集團有限公司），注冊資本增至30.731億元。2022年，注冊資本進一步增至32.3981億元。2023年8月，公司以凈資產折股，整體變更為股份有限公司，注冊資本維持在32.3981億元。2021年5月，公司將總部從深圳遷到山東省青島市嶗山區，成為青島市第一家、山東省第二家全牌照券商。

截至2025年末，聯儲證券共有29家股東。前五大股東及持股比例分別為：北京正潤投資集團有限公司17.49%，青島金家嶺控股集團有限公司15.43%，江蘇華西村股份有限公司11.73%，青島中禾金盛實業發展有限責任公司10.39%，山東五證交投資控股有限公司6.29%。

▲聯儲證券前五大股東，來源：聯儲證券2025年財報

從股權結構看，這是一家股權相對分散、地方國資與產業資本共同持股的公司。但在實際運營中，第一大股東對公司經營有較大影響力。北京正潤投資的法定代表人、經理、財務負責人呂春衛，從2018年9月起長期擔任聯儲證券董事長，2023年6月至12月期間還代行過總經理職權。這意味著，大股東的核心人員同時掌管了公司董事會和日常經營，使得內部的資金調動缺乏有效的制衡。

在呂春衛擔任董事長的這些年里，公司持續承接與正潤系有關的資金拆借、投資項目和跟投基金，在業務層面與第一大股東深度綁定。

2024年11月，青島證監局對呂春衛采取監管談話措施，指出其履職不到位。2026年1月，監管部門進一步采取措施，限制北京正潤投資集團有限公司、上海啟易實業發展有限公司、上海眾歸貿易有限公司、北京智君匯信投資管理有限公司、青島中禾金盛實業發展有限責任公司的股東權利，同時認定呂春衛為證券基金經營機構及其子公司董事等高級管理人員的“不適當人選”。同月，聯儲證券免去呂春衛的董事長和董事職務，由副董事長暫代行董事長職權。

而上述資金的最終控制方，指向一個由楊濤控制的“益科系”資本派系。楊濤與楊旗、楊月利分別持有北京聚豐科投資有限責任公司35%、35%、10%的股份，楊旗、楊月利將各自股權的投票權長期委托給楊濤行使，楊濤由此實際控制聚豐科80%的表決權，并通過這一架構控制多家企業。正潤投資集團正是“益科系”旗下的持股平臺。在這一系列安排中，聯儲證券被當作資金來源和牌照載體，自身則長期處于被抽血的狀態。

▲楊濤企業關系，來源：天眼查

主營業務仍在運轉，

恢復前景有待觀察

盡管大股東資金占用對公司財務造成了嚴重沖擊，但從年報數據看，聯儲證券的各項主營業務并沒有因此停滯，相關業務條線仍在按原有的節奏推進。

根據其2025年財務數據來看，2025年，聯儲證券證券經紀業務手續費凈收入2.78億元，同比增長45.40%。融資融券業務利息收入1.43億元，同比增長42.82%。截至年末，公司累計開立融資融券賬戶4992戶，同比增加7.24%；融資融券余額29.04億元，同比增長8%，全年沒有發生實質性違約。

▲聯儲證券業務信息，來源：聯儲證券2025年財報

投資銀行條線同樣保持運轉。2025年，公司作為主承銷商承銷債券15只，承銷規模58.77億元；作為聯席主承銷商承銷債券36只，承銷規模37.45億元。權益類投行方面，全年完成1單重大資產重組財務顧問項目、1單要約收購獨立財務顧問項目、2單收購方財務顧問項目，持續督導新三板掛牌企業16家。投行業務手續費凈收入1.21億元，同比增長28.95%。

資產管理業務方面，2025年公司新增5個資產管理計劃，期末存續計劃33個，管理規模119.25億元，其中標準化資產管理計劃91.47億元，較上年增長4.74%。自營業務同樣展現了韌性，固定收益部在當年債券收益率震蕩上行的環境下，年度本金回報率超越同期中債總財富指數550個基點；權益自營也實現了相對穩健的收益。不難看出，公司2025年歸母凈利潤的30.43億元虧損，屬于集中處置歷史遺留風險帶來的財務結果，并非各業務條線自身的日常運營虧損。

在應對資金占用問題上，公司啟動了多項追償措施。民事方面，前述9.9億元拆借款案件已二審勝訴，正在推進強制執行；對于聯儲創投和聯儲潤達的違約項目，公司已經提起或準備提起訴訟并申請財產保全。刑事方面，公司已向青島市公安局嶗山分局報案，并收到立案告知書，案件已進入刑事追訴程序。2026年7月17日即將開庭的損害公司利益責任糾紛案，是公司直接向大股東及原管理層追責的民事訴訟。

內部管控方面，根據內部控制報告披露，監管部門已限制正潤系及相關方的股東權利；公司暫停了新增同業拆出業務，暫停了另類子公司的對外投資和對外出資，確需開展相關業務的，必須經過嚴格決策程序，并獲得母公司經營層批準、向董事會報備。

不過，以目前公司賬面凈資產僅37.52億元、信用風險敞口已超過30億元的現狀來看，聯儲證券要走出這場持續多年的治理問題，仍然面臨不小的不確定性。公司目前資本金不足，存量壞賬的回收周期較長，與大股東之間的法律關系也尚未完全厘清。

2026年7月的庭審如果最終認定相關方承擔賠償責任并進入執行，將為資金追索打開新的通道，而青島國資的增資框架協議也為資本補充提供了一種可能。

但回到公司自身，徹底切斷與第一大股東的關聯資金占用通道、從法律和制度層面解決根源問題，以及在此基礎上穩住經紀、投行、資管、自營等核心業務的持續經營，仍然是它真正走出困境的兩道必答題。

這家全牌照、上千名員工的中型券商最終能以多快的速度走出眼前的泥潭，取決于資金追索的結果與國資增資的實際落地進度。

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