最近筆者把目光投向新興市場，發現有很多有意思的機會，這里給大家分享一下。

2025年，越南人均GDP突破5026美元。中國是在2011年達到這個水平。韓國更早，是1990年，有意思的是韓國在人均GDP過5000美元后的兩年，被MSCI納入新興市場指數，此后十年間完成了從勞動密集型制造向半導體等高附加值的產業跳躍。

源：駐越大使館商務處

這里還有一個催化劑的利好，2026年9月，富時羅素將正式把越南從前沿市場升級為次級新興市場。

源：財聯社

筆者認為，越南當前正處于一個不常見的窗口期：資本市場的國際化認可和產業結構的價值鏈躍遷。這種"評級升級+產業升級"的情況，在新興市場歷史上每次出現，都值得認真對待。

增速創新高，底氣在哪里

我們先看宏觀基本面：2026年一季度，越南GDP同比增長7.83%，創下2000年以來同期最高增速。制造業GDP增長9.7%，入境游客同比增長12.4%。越南國會批準的2026年GDP增長目標是不低于10%，政府更把2026-2030年年均增長目標定在10%以上。

外資用腳投票的方向也很明確。一季度越南吸引外商直接投資注冊資金152億美元，同比增長42.9%，實際到位資金超54億美元，創同期歷史新高。其中加工制造業吸納了70.6%的資本流入。消費端同樣強勁。社會消費品和服務零售總額一季度名義同比增速達到10.9%。4月越南零售銷售同比增長12.2%。一季度越南接待國際游客676萬人次，同比增長12.4%，4月更是同比增長22.8%至203萬人次，成為東南亞六國中表現最突出的旅游市場。

但增速的背后有隱憂。中東沖突導致霍爾木茲海峽一度封鎖，越南超過81%的原油從中東進口，戰略石油儲備僅夠維持15到26天。3月越南油價環比大漲29.7%，4月CPI同比升至5.46%，已超過政府4.5%的年度目標。4月制造業PMI降至50.5，投入成本以十五年來最快速度上漲。

注：箭頭所指即為越南一季度同比增速7.83%

不過，越南政府的應對速度值得關注。新任央行行長范德安4月與46家商業銀行開會達成利率下調共識；政府對燃油實施緊急零稅率政策，動用價格穩定基金下調零售油價。1973年第一次石油危機時，日本同樣高度依賴中東石油進口。但日本政府的應對方式并非退縮，而是借此加速了從重化工業向汽車和電子產業的轉型。越南現在面對的局面有幾分相似，能源沖擊促進產業升級。

13PE的次級新興市場

估值是投資判斷的起點。

截至2026年5月31日，越南指數（VN Index）報1863點，2026年前瞻市盈率為13.2倍，2026年盈利增長預期為44%，2027年為16%。

更重要的是制度層面的變化。2026年2月，越南財政部新規正式生效：海外投資者可以通過全球券商直接下達交易指令，不再需要在越南本土開設交易賬戶。這是富時羅素過去八年反復要求越南改進的核心門檻之一，2018年越南曾經因為市場準入限制未能通過升級評估，如今這道門終于打開了。

9月富時羅素的正式升級將分四個階段實施。此次升級有望引導被動型基金進行配置。不過需要提醒的是，升級初期通常伴隨資金前置買入，隨后可能面臨修正，4月7日確認升級后的首個交易日，越南指數大漲4.7%，但年初至今外資累計凈流出約20億美元。

越南盾的表現相對穩定。年初至今對美元僅貶值幅度不大，在東南亞六國中屬于韌性最強的貨幣之一。這一點對于考慮越南配置的投資者來說是一個正面信號，匯率穩定意味著收益不會被匯兌損失大幅侵蝕。

機會在哪里？

筆者認為越南當前的結構性機會集中在三個方面。

一是大基建時代帶來的財政性支出的機會。

越南政府把基礎設施投資視為實現10%增長目標的核心抓手。2026年公共投資預算1120萬億越南盾（約431億美元），較2025年計劃同比增長28%。政府規劃到2030年啟動9個覆蓋全國的鐵路項目，新建線路總里程約4802公里，整體市場規模約1000億美元。去年4月蘇林訪華期間，中越簽署了45項合作協議，其中包括推進三條標準軌距鐵路（老街-河內-海防、同登-河內、芒街-下龍-海防）的規劃和互聯互通，中方承諾提供貸款、技術支持和人員培訓。

房地產方面，2025年越南房地產板塊已經實現整體復蘇，VNREAL房地產指數過去12個月累計漲幅超過140%，今年以來仍上漲15%左右。

二是得益于信用自由化與外資回流的金融服務的機會。

越南正在從行政性的信貸配額制度向以資本充足率和風險管理為核心的市場化機制轉型。2025年9月生效的新規要求銀行逐步采用巴塞爾協議III標準，到2033年將最低資本充足率從8.63%提升至10.5%。資本市場活躍度也在上升。2025年股票和債券的日均交易量分別同比增長40%左右和25%左右。多家券商掛牌上市，有望建立新的估值錨點。

不過有一個風險數據需要注意，越南信貸余額占GDP的比重已達到145%，是東盟最高水平。約25%的貸款流向房地產，世界銀行對此表達了擔憂。銀行系統流動性覆蓋率已降至110%，逼近100%的監管紅線。

筆者認為，金融板塊的機會在于選對標的，頭部國有大行和私營銀行龍頭能夠依據真實貸款需求擴張，而實力較弱的二級銀行可能面臨資金限制收緊。

三是在中美貿易格局下的高附加值制造業帶來的機會。

這是筆者認為最值得關注的方向。越南已經超過中國，成為美國最大的筆記本電腦和游戲機供應商。2026年一季度，越南計算機和電子產品出口強勢增長45.3%，僅3月單月增速就飆至52%。機械設備出口增長20.9%，電話和手機增長19.3%。

外資企業是這波出口升級的核心推動力，占越南總出口的80.1%。美國仍是越南最大的出口市場，一季度對美出口406億美元，同比增長24.2%。

全球AI浪潮驅動了半導體及高科技電子產品的需求爆發，而中美貿易的模糊性持續推動供應鏈從中國向越南轉移。這兩股力量疊加，使得越南的出口結構正在從紡織鞋類向計算機和電子產品快速傾斜。

當然，傳統行業在承壓。紡織品出口僅增長3.0%，鞋類2.3%，木制品下滑5.9%。越南國內經濟部門出口金額同比下降了16.6%。可見產業升級的紅利并非均勻分配，外資企業和本土企業之間的分化正在加大。

怎么參與機會？

綜合以上分析，筆者對想要配置越南的朋友給出以下建議：

第一，關注9月富時羅素正式升級帶來的被動資金流入窗口。但考慮到升級預期已部分反映在股價中，建議利用5月以來的調整期逐步建倉，而非一次性重倉。VN指數當前1900點附近，下方支撐在1760點。

第二，行業選擇上，基建承包商、工業地產運營商和頭部銀行是政策紅利的最直接受益方向。房地產板塊短期漲幅已大，需警惕回調風險，但中長期受益于城鎮化和中產擴張。

第三，對于關注中國出海和供應鏈轉移主題的投資者，越南的高附加值制造業出口數據值得持續跟蹤。計算機和電子產品出口增速能否維持在40%以上，將是判斷這條賽道持續性的核心指標。

第四，在風險管理方面，能源沖擊和信貸泡沫是兩個主要變量。越南近80%的原油依賴中東進口且戰略儲備有限，霍爾木茲海峽局勢的任何惡化都可能推升通脹并壓制增長。信貸占GDP 145%的高水平也需要持續觀察。

越南正站在人均GDP 5000美元的門檻上，和三十多年前的韓國、十五年前的中國處在類似的位置。經濟體在這個階段是有共性的：城鎮化加速、消費加強、產業鏈向高附加值攀升和資本市場國際化。

當這些力量疊加一個評級升級的催化劑時，筆者認為這個市場值得認真研究、值得考量。

★ 聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學習與交流之用。

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