《港灣商業觀察》施子夫

6月4日，北交所上市委員會將召開2026年第54次上市委審議會議，屆時將審議杰鋒汽車動力系統股份有限公司（以下簡稱，杰鋒動力）的首發上會事項。

2025年12月，杰鋒動力的北交所IPO獲受理，保薦機構為國投證券。2026年1月、5月，北交所下發兩輪審核問詢函，圍繞公司經營業績穩定可持續性、財務內控規范性、向奇瑞汽車銷售收入大幅增長的原因及公允性等問題展開了關注。

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業績持續增長，產品銷售單價下行

天眼查顯示，杰鋒動力成立于2005年，公司主要從事以汽車排氣系統、動力系統等領域為主的汽車核心零部件產品的研發、設計、生產和銷售，主要以一級供應商身份直接向整車廠供貨，主要客戶系國內外知名汽車整車制造廠商。

目前，杰鋒動力的主要產品為排氣系統零部件（包括消聲器、三元催化器等）、動力系統零部件（包括相位器、OCV電磁閥等發動機零部件以及蓄能器、電磁閥、電磁鐵等自動變速箱零部件），上述產品系報告期內公司主營業務收入的主要來源。

從2023年-2025年（以下簡稱，報告期內），排氣系統零部件實現銷售分別為13.79億元、15.89億元和18億元，占當期主營業務的82.37%、76.92%和76.48%，是公司的核心收入來源。2023年-2025年，排氣系統零部件收入年復合增長率為14.24%，核心驅動公司業務規模增長。

報告期內，公司排氣系統零部件銷售收入增長主要由銷售量增長驅動。各期，排氣系統零部件的銷售量分別為1783.42萬件、2235.62萬件和2570.52萬件，銷售單價分別為77.33元/件、71.08元/件和70.01元/件。2024年及2025年，銷售量分別增長25.36%及14.98%，同期，銷售單價分別增長-8.08%、-1.5%，連續兩年出現下滑。

報告期內，發動機零部件系公司第二大收入來源，各期實現收入分別為2.33億元、3.34億元和3.25億元，占主營業務收入的比例分別為13.92%、16.16%及13.80%。

有趣的是，發動機零部件的銷售單價也在期內呈下滑趨勢。報告期各期，發動機零部件的銷售量分別為739.61萬件、1175.12萬件和1237.79萬件，銷售單價分別為31.51元/件、28.41元/件和26.23元/件。2024年及2025年，銷售量分別增長58.88%、5.33%，銷售單價分別增長-9.84%、-7.65%。公司方面表示，銷售單價下滑主要系公司為擴大發動機零部件銷量采取主動降價的銷售策略。

報告期內，自動變速箱產品實現收入為5063.32萬元、1.25億元和2.07億元，占主營業務收入的比例分別為3.02%、6.03%及8.80%。期內，氫燃料電池零部件、智能懸架零部件及其他銷售規模相對較小，收入占比合計均低于1%。

公司與奇瑞汽車、吉利汽車等整車廠均通過寄售模式合作。報告期內，杰鋒動力寄售模式收入分別為13.66億元、16.71億元及18.2億元，占主營業務收入比例分別為81.56%、80.90%及77.33%。

整體財務表現上，報告期內，公司實現營收分別為17.07億元、21億元和23.73億元，凈利潤分別為1.31億元、1.45億元和1.47億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.27億元、1.29億元和1.42億元。

期內，杰鋒動力的綜合毛利率呈波動趨勢。各期公司綜合毛利率分別為20.37%、18.13%和18.65%，其中，排氣系統零部件產品報告期各期的毛利率分別為21.06%、18.90%及19.43%。2024年毛利率有所下滑，主要系部分主要下游整車廠客戶年降導致公司相關產品的銷售價格下降所致。2025年度，公司排氣系統零部件毛利率小幅提升，主要系當年單價降幅小于單位成本降幅所致。

2026年1-3月，公司實現營業收入5.68億元，同比增長11.86%；凈利潤4087.4萬元，同比增長49.48%；扣非后歸母凈利潤3876.32萬元，同比增長45.33%。

2026年1-6月，公司預計營業收入約為11.74億元至12.23億元，同比增長幅度約為16.30%至21.14%；預計歸屬于母公司股東的凈利潤約為5958.78萬元至6959.02萬元，同比增長幅度約為31.72%至53.83%；預計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為5500.00萬元至6500.24萬元，同比增長幅度約為27.12%至50.24%。

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前五大客戶占比超九成，關聯交易高達六成以上

由于下游汽車產業具有集中度較高的行業特性，杰鋒動力也面臨客戶集中度較高的情形，同時公司方面還表示，對第一大客戶奇瑞汽車銷售占比較高的情形在未來一段時間仍將持續。

報告期內，杰鋒動力來自前五大客戶的銷售額分別為16.19億元、20.22億元和22.48億元，公司對前五大客戶的銷售收入占當期營業收入的比例分別為94.85%、96.26%及94.74%，各期來自前五大客戶的占比均在90%以上，客戶集中度較高主要系公司定位為汽車零部件一級供應商，主要客戶為汽車整車廠商。

其中，公司對第一大客戶奇瑞汽車的銷售收入分別為12.23億元、15.09億元和15.61億元，占年度銷售額的71.65%、71.83%和65.80%。據悉，公司自2006年進入奇瑞汽車的供應鏈體系，目前為奇瑞汽車大部分車型的A點供應商。

另外，截至招股書簽署日，杰鋒動力董事李中兵、取消監事會前在任監事張昊通過奇瑞汽車的員工持股平臺間接持有公司客戶奇瑞汽車的股份，持股占比均小于0.01%，奇瑞汽車關聯方奇瑞科技直接持有公司15.34%股份，為公司第二大股東。從經營獨立性來看，奇瑞汽車即是杰鋒動力核心客戶又時重要股東，同時杰鋒動力高管還反向持有奇瑞股份，形成了交叉持股與雙向利益綁定，引發市場對公司定價公允性的擔憂。

基于客戶依賴與交叉持股背景，杰鋒動力的關聯交易也備受關注。報告期內，公司關聯銷售金額分別為12.23億元、15.09億元和15.61億元，占當期營業收入比重分別為71.65%、71.83%和65.80%，關聯交易占比較高。

在下游主要客戶集中度偏高的影響下，杰鋒動力應收賬款整體也處在較高水平。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為7.67億元、6.55億元和7.46億元，應收賬款余額占營業收入的比例分別為44.93%、31.21%和31.43%；應收賬款賬面價值分別為7.16億元、6.1億元和6.96億元；壞賬準備分別為5066.16萬元、4517.85萬元和4994.62萬元；應收賬款周轉率分別為2.67、2.95和3.39。

存貨方面，報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為1.69億元、1.97億元和2.24億元，存貨賬面余額分別為1.83億元、2.09億元和2.38億元，存貨跌價準備分別為1427.48萬元、1207.85萬元和1314.60萬元。

截至報告期各期末，杰鋒動力經營活動產生的現金流量凈額分別為-2837.01萬元、1.01億元和2.19億元，貨幣資金余額分別為1.37億元、7666.44萬元和2.3億元。

2024年度和2025年度現金流量凈額逐年增加、增幅絕對值分別為456.23%和116.22%，各期變動較大主要系公司與客戶及供應商之間存在采用銀行現匯、銀行承兌票據、電子化應收賬款債權憑證等多種結算方式，現金流入流出存在錯配所致；公司經營活動現金流量凈額與公司整體經營活動相匹配。

截至報告期末，公司的短期借款余額為2.53億元，主要系公司經營規模擴大、資金需求持續增加，公司根據流動性需要進行短期銀行借款所致。

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美籍實控人舉債入股，兩年分紅近億元

此次IPO，杰鋒動力擬募資4億元，全部用于汽車排氣系統及智能懸架零部件產業化項目。本次募集資金投資項目建成后，公司每年將新增435萬件汽車排氣系統零部件及396萬件智能懸架零部件的生產能力。

產能消化情況值得一提，報告期各期末，排氣系統零部件的產能利用率分別為93.19%、94.17%和90.20%；發動機零部件的產能利用率分別為60.16%、75.66%和82.48%；自動變速箱零部件的產能利用率分別為18.63%、32.15%和46.47%。

杰鋒動力在此次招股書中披露：在本次募集資金投資項目中，智能懸架零部件產品作為公司產品線中的新產品，在60%、80%和100%達產率情形下，公司募投項目中智能懸架零部件產品達產后能夠產生的凈利潤預計分別為2783.62萬元、4214.69萬元和5645.76萬元。在60%和80%達產率情形下，公司募投項目中智能懸架零部件產品預計能夠產生的凈利潤比100%達產率情形下分別下降2862.14萬元和1431.07萬元，將對公司未來的盈利能力產生一定的不利影響。

股權結構方面，截至招股書簽署日，JAPHL AUTOMOTIVE,INC.（美國杰鋒）直接持有公司23.02%股份，同時公司股東FAN,LI（范禮）、蕪湖百輝、蕪湖億輝均系美國杰鋒的一致行動人。因此，美國杰鋒及其一致行動人FAN,LI（范禮）、蕪湖百輝、蕪湖億輝合計直接持有公司59.30%股份，美國杰鋒系公司控股股東。

截至招股書簽署日，公司實際控制人為FAN,LI（范禮）。FAN,LI（范禮）及其一致行動人LI,HOULIANG（李后良）、JIANG,QIANGINGER（姜倩）直接或通過美國杰鋒、蕪湖百輝、蕪湖億輝間接合計控制公司59.30%股份。

在第一輪審核問詢函，對于北交所關注的實際控制人、董監高是否長期在境外工作生活，通過何種方式或方法參與公司管理，實際控制人是否存在對發行人實際影響能力等問題。杰鋒動力回復稱：實際控制人、董事、監事（曾）、高級管理人員中外籍人士為FAN,LI（范禮）、LI,HOULIANG（李后良）、JIANG,QIANGINGER（姜倩）。上述三人均為美籍華人，擁有中國永久居留權。FAN,LI（范禮）、LI,HOULIANG（李后良）、JIANG,QIANGINGER（姜倩）三人均長期在公司駐地安徽蕪湖地區居住，日常在公司辦公地址辦公，直接參與公司的日常管理經營，對本職工作勤勉盡責。

另外，實控人與蕪湖揚子農商銀行的資金拆借也是外界較多熱議的話題。

據悉，FAN,LI（范禮）向蕪湖揚子農村商業銀行及自然人周斌的借款系蕪湖億輝設立時，FAN,LI（范禮）擬認購蕪湖億輝64.05%財產份額，由于當時FAN,LI（范禮）暫無充足的自有資金認購該等財產份額，故其通過蕪湖億輝向蕪湖揚子農村商業銀行借款人民幣3000萬元，同時，FAN,LI（范禮）向自然人周斌借款人民幣700萬元，前述借款均用于對蕪湖億輝上述財產份額進行實繳出資。

杰鋒動力方面表示：針對向蕪湖揚子農村商業銀行的借款，截至第一輪問詢回復出具之日，FAN,LI（范禮）通過蕪湖億輝向蕪湖揚子農村商業銀行股份有限公司借款本金余額為1800萬元。

針對向自然人周斌的借款，蕪湖億輝、FAN,LI（范禮）與周斌于2023年11月簽訂了《借款合同》，約定蕪湖億輝向周斌借款700萬元人民幣，用于FAN,LI（范禮）入股蕪湖億輝，借款期限自2023年11月20日至2026年11月19日，在合同規定的借款期限內，借款利率第一年為年利率7%，第二年為年利率8%，第三年為年利率9%，利息為每年支付一次，每年支付利息的時間為借款每年屆滿前1個月。截至本回復出具之日，FAN,LI（范禮）已向周斌支付借款利息合計105萬元人民幣。

知名律師河南澤槿律師事務所主任付建認為：借款出資本身并非法律所明文禁止，但是需要審核出資是否真實、資金來源是否合法、是否影響控制權穩定、是否存在以公司資產變相擔保的風險。若部分企業的控股股東、實際控制人報告期內存在大額負債，且經多次還款后負債余額仍較高，依靠自有資金短期內無法清償債務，此種情形應引起高度關注。

在實控人3700萬元借款的背景下，有趣的是，杰鋒動力期內還完成兩次現金分紅。2024年7月，公司分配現金股利5943.6萬元。2025年6月，公司分配現金股利3467.10萬元。兩次合計派發9410.7萬元。

截至報告期各期末，杰鋒動力的資產負債率（合并口徑）分別為77.66%、67.55%和66.40%，流動比率分別為0.94倍、0.93倍和0.93倍，速動比率分別為0.84倍、0.77倍和0.77倍。公司短期償債壓力較大，營運資金緊張。

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去年被出具警示函，上個月成被執行人

財務內控規范性方面，報告期內，杰鋒動力進行了兩次會計差錯更正，涉及收入確認、股份支付、存貨跌價準備計提等事項，會計差錯更正對公司2023年收入、凈利潤的影響比例分別為1.72%、25.87%。

2025年9月，中國證券監督管理委員會安徽監管局出具《關于對杰鋒汽車動力系統股份有限公司、FAN,LI（范禮）、陶國榮、王靜玉采取出具警示函措施的決定》（[2025]55號），因會計差錯更正事項，中國證券監督管理委員會安徽監管局對公司及公司董事長FAN,LI（范禮）、財務總監陶國榮、董事會秘書王靜玉采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。

對于收到警示函是否影響發行上市，付建表示：警示函屬于行政監管措施，并不構成《北京證券交易所股票上市規則》中法定禁止發行的情形。財務真實性與內控規范性是審核的底線標準。財務信息披露不準確被證監局警示，上市面臨較大的不確定性。

另外，報告期內，實控人與公司存在大額資金拆借構成資金占用的情況。

2023年4月4日，公司向FAN,LI（范禮）拆出140萬元（臨時借款）；2023年4月8日，FAN,LI（范禮）向公司歸還140萬元。

2023年12月7日，FAN,LI（范禮）向公司拆入200萬元（退回2022年部分人民幣分紅款），同時公司向范禮拆出等值美元（按當日匯率折算）。

2023年12月12日，公司向FAN,LI（范禮）拆出223.14萬元（對應等額美元匯至其境外賬戶），同日，FAN,LI（范禮）向公司拆入23.14萬元（用于歸還因匯率差異產生的差額）。

2024年4月8日，FAN,LI（范禮）向公司拆入58萬元（退回2022年部分人民幣分紅款），同時公司向FAN,LI（范禮）拆出58萬元（等額美元匯至其境外賬戶），用于繳納女兒學費及在美國納稅。

天眼查顯示，截至6月3日，公司共計有6條司法案件，案由包括勞動爭議、建設工程合同糾紛、服務合同糾紛、機動車交通事故責任糾紛等。2026年5月22日，杰鋒動力被蕪湖市鳩江區人民法院列為被執行人，執行標的金額為18.01萬元。（港灣財經出品）