文 I 王宗耀

國內DRAM龍頭長鑫科技IPO提速，當前估值接近1600億元。公司核心團隊背景資深，股東陣容多元，全球市占率已達7.67%。

近日，國內存儲芯片"雙雄"上市進程齊提速， 繼長江存儲啟動IPO輔導后，長鑫科技順利通過發審會審核并提交注冊申請，資本市場目光再度聚焦國產存儲賽道。作為國內DRAM龍頭，長鑫科技已實現DDR5、LPDDR5等核心產品量產，2025年全球市占達7.67%，最新估值逼近1600億元。 憑借資深國際化團隊與豪華股東陣容，這家國產存儲領軍企業正加速突圍全球寡頭格局。

圖1：長鑫科技IPO推進情況

來源：上交所官網

中國最大的DRAM廠商

我國是全球最大的DRAM（動態隨機存取存儲器）需求市場之一，然而DRAM行業卻長期由全球前三家廠商主導。據Omdia的數據，基于銷售額測算，2025年三星電子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市場的占有率分別為33.96%、34.48%和23.41%，上述三家企業合計占全球DRAM市場90%以上的市場份額。

近年來，國產DRAM廠商長鑫科技正逐步進入主要廠商陣營。 2019年9月，長鑫科技 推出自主設計生產的8GbDDR4產品。其在合肥、北京兩地共擁有3座12英寸DRAM晶圓廠。 基于Omdia數據測算，按2025年第四季度DRAM銷售額統計，長鑫科技的全球市場份額已增至7.67%，是中國第一、全球第四的DRAM廠商，也是我國規模最大、技術最先進、布局最全的DRAM 研發設計制造一體化企業。

圖2：長鑫科技主要產品的演變情況

來源：招股書

自2016年成立以來，長鑫科技始終專注于DRAM產品的研發、設計、生產及銷售。 其采取“跳代研發”的策略，完成了從第一代工藝技術平臺到第四代工藝技術平臺的量產，以及DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X等產品覆蓋和迭代升級，目前公司核心產品及工藝技術已達到國際先進水平。據招股書披露，公司在服務器、移動設備、個人電腦、智能汽車等領域積累了廣泛的客戶資源，與阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等均有合作。

表1：公司主營業務收入的構成情況

（單位：萬元）

來源：招股書

在DRAM主要產品類別中，DDR系列產品主要應用于臺式機、筆記本及服務器等領域，而LPDDR芯片通過減小存儲器與CPU之間的導線電阻和通道寬度實現低功率的運行，主要應用于智能手機、平板電腦等便攜式設備。 而就長鑫科技的收入構成來看，為其貢獻收入最多的產品是LPDDR系列產品，該產品2023年、2024年及2025年（報告期）貢獻的營收占比分別達到74.54%、82.74%及66.43%。

DDR系列產品貢獻的收入及占比雖然不如LPDDR，但近年已經出現大幅提升——2023年，公司來自DDR系列產品實現的收入為18.27億元，占營收的比例為20.16%。 而到了2025年時，來自DDR系列產品實現的收入已提升至195.31億元，占營收的比例為31.87%。

圖3：DRAM主要分類及應用

來源：招股書

據公司介紹， 2023年至2025年，市場主要DDR及LPDDR產品分別處于DDR4向DDR5、LPDDR4向LPDDR5迭代升級階段。 其中，DDR產品方面，DDR4 市場占有率由2023年的64%降至2025年的27%，同期DDR5市場占有率則由32%提升至71%；LPDDR產品方面，LPDDR4市場占有率由2023年的47%降至2025年的27%，同期LPDDR5市場占有率由52%提升至72%。

在上述背景之下，2024年底以來，長鑫科技自有DDR4產品已停止生產，DDR5產品已實現量產，LPDDR4X 產品則已進入主流廠商供應鏈，在智能手機等終端產品中實現廣泛應用，并走向海外市場。 另外，其LPDDR5/5X 芯片加入了RAS功能，通過內置糾錯碼（On-die ECC）等技術，能夠實現實時糾錯，有效減少系統故障，確保數據安全，增強系統穩定性，目前已進入小米、傳音等品牌供應鏈。

兆易創新創始人領銜

核心技術團隊“硬核”

招股書披露，長鑫科技高管團隊普遍具備優質教育背景，并且有多名核心技術人員擁有美光、三星、英特爾等國際頂尖半導體企業任職經歷。

其中，董事長朱一明出生于1972 年，擁有碩士研究生學歷，早年間曾在ipolicy Networks Inc.(美國愛博科網絡公司，是美國加州一家老牌網絡安全廠商，后被印度IT公司收購)和Monolithic System Technologies Inc.（美國硅谷無晶圓半導體存儲芯片設計公司，納斯達克上市公司，主營自研的MDRAM、1TSRAM 嵌入式高速存儲器等）工作， 2005年創立兆易創新（603986.SH），是公司實際控制人，并擔任董事長職務。2016年8月，朱一明帶領兆易創新在A股上市。今年1月，兆易創新成功在香港上市，實現了“A+H”股雙上市，如今其總市值已經突破3600億元。

長鑫科技現任首席執行官、總裁，同時也是公司核心技術人員的曹堪宇，擁有博士研究生學歷， 早年間曾任職于美國飛利浦半導體股份有限公司、美國Hyperband comm.（美國加州硅谷射頻/無線通信IC芯片設計公司，現已停業）公司，還在NoVoMem,Inc.（美國加州硅谷初創半導體公司，聚焦下一代新型非易失存儲器（NVM）研發的無晶圓芯片企業）擔任過NAND閃存事業部總經理，具備深厚存儲芯片研發與管理經驗。

總經理趙綸擁有深厚國內通信半導體產業積淀，過往供職于原郵電部半導體研究所、電信科學技術研究院集成電路設計中心，歷任上市公司大唐電信（600198.SH）董事、副總經理，兼任大唐微電子總經理、副董事長等關鍵管理崗位。

公司聯席總裁張羽擁有碩士研究生學歷，曾在航空部第606 研究所擔任工程師，后在京東方曾擔任過高級副總裁、執行副總裁等職務。 執行副總裁朱文菊同樣具備碩士學歷，職業履歷橫跨國內外頭部半導體企業，先后任職英特爾（中國）、NMX Philippines，且曾在美光科技西安、新加坡、馬來西亞多地子公司出任總經理、副總裁。

表2：公司高級管理人員情況

來源：招股書

據招股書，長鑫科技的核心技術人員共有5名，除上文提到的曹堪宇外，還有李紅文、陳德鴻、王丹和唐衍哲，他們的履歷同樣亮眼。 其中，李紅文曾擔任美光科技上海半導體子公司的設計部經理，現任長鑫科技高級副總裁；1980年出生的陳德鴻擁有碩士研究生學歷，曾任職于新加坡美光科技，目前擔任長鑫科技的工廠運營副總裁職務；1983 年出生的王丹擁有博士研究生學歷，曾在韓國三星電子擔任高級工程師職務，目前擔任長鑫科技研發總監職務；唐衍哲出生于1977 年，同樣擁有博士研究生學歷，曾先后任職于冠捷半導體（上海）有限公司、GLOBALFOUNDRIES、Institute of Microelectronics/A*STAR、NXP Semiconductors等公司，目前擔任長鑫科技的總監職務。

明星股權基金云集

長鑫科技成立于2016年6月，于2023年6月完成股份化改造。2025年6月，公司完成最后一次增資，注冊資本由577.71億元增至601.93億元，新增注冊資本由阿里云計算等3名投資者以2.63元/股的價格認購。按照此次增資價格計算，彼時公司的投后估值已經接近1600億元。

自成立以來，長鑫科技經歷八次股份轉讓和九次增資，其股東結構多元化特征相當明顯，整體合計60家機構股東，包含15家國有股東、2家外資股東（Gamcier、Glades View）以及各類產業、金融投資主體。

在60家機構股東中，既包括大基金二期、招銀云亭、湖北小米、天津海河、北京君聯、人?？苿?、中金共贏等機構，也包括阿里云計算、兆易創新、美的投資、東方資管以及國壽投資、人保資本、中郵人壽、陽光人壽 、農銀投資、建銀國際、中銀資產、交銀金融、招證投資等銀行、產業、保險類投資平臺。

在投資方陣營中，招商證券、華安證券、中信建投、國泰海通、中金公司、方正證券、國元證券、廣發證券等多家頭部券商通過旗下另類投資子公司、私募基金、產業基金、多層合伙平臺等形式完成入股。 據東方證券測算，招商證券、華安證券、中信建投、國泰海通發行后對應長鑫科技持股比例分別為0.752%、 0.393%、0.134%、0.086%。其中，招商證券主要通過招證投資、中安招商基金、安徽交控參與；華安證券主要通過安華創新及大基金二期穿透路徑參與；中信建投和國泰海通分別通過鑫芯勵潤、海通徽銀參與。

表3：券商系資金參與長鑫科技投資路徑

來源：東方證券

表4：上市證券公司對應長鑫科技持股市值測算

來源：東方證券

與此同時，保險資本也以直接持股、保險資管股權投資計劃、保險系產業基金等模式布局長鑫科技股權，和諧健康、國壽投資、人保資本、陽光人壽、中郵人壽、人?？苿摰榷嗉冶ｋU相關主體均位列股東名冊。 據東方證券測算，上述保險主體發行后的持股比例分別為1.35%、0.71% 0.70%、0.34%、0.34%、0.13%。其中，和諧健康、陽光人壽、中郵人壽為保險公司直接持股；國壽投資和人保資本分別通過保險資管股權投資計劃持股；人保科創屬于保險系基金，出資方包括人保財險、人保壽險等。按上市主體穿透測算，中國人保、陽光保險和中國人壽對應持股比例較高，對應持股分別達0.360%、0.340%、0.312%。

表5：保險資金及保險系基金參與長鑫科技投資情況

來源：東方證券

表6：上市保險公司穿透口徑下對應長鑫科技持股市值測算

來源：東方證券

東方證券認為，長鑫科技IPO推進有望提升市場對券商股權投資業務價值及險資一級股權投資價值的關注度，具備優質產業項目儲備的券商和具備優質產業股權項目儲備及較強資產配置能力的上市險企值得重視。

不過，長鑫科技雖明星股東眾多，但無控股股東及實際控制人。 根據招股書披露，直接持有長鑫科技5%以上股份的股東分別為清輝集電、長鑫集成、大基金二期、合肥集鑫及安徽省投，持股比例分別為21.67%、11.71%、8.73%、8.37%及7.91%。公司不存在單一持股比例超過50%的股東，公司的股權結構較為分散。

從上述股東的性質來看，公司第一大股東清輝集電是專為投資長鑫科技設立的公司，系無實際控制人結構。 其中，芯睿投資和長鑫集成分別持股51.09%和48.90%，合肥清輝長鑫企業管理合伙企業（有限合伙）持股0.01%；第二大股東長鑫集成則是由合肥市人民政府國有資產監督管理委員會全資控股的公司，主要從事工程服務及投資業務；大基金二期的全稱是“國家集成電路產業投資基金二期股份有限公司”，是由國家財政部牽頭，國開金融有限責任公司、中國煙草總公司等二十多家公司成立的專門從事集成電路產業相關投資業務的公司；合肥集鑫是由長鑫科技高管、核心技術人員等間接持股的員工持股平臺；安徽省投是安徽省人民政府國有資產監督管理委員會全資控股的公司。公司7名非獨立董事中，無任何一名股東通過實際支配表決權能夠決定長鑫科技董事會半數以上成員的選任。

圖4：公司股權結構圖

來源：招股書

對于上述情況，長鑫科技在招股書中表示：“由于公司無控股股東和實際控制人，可能會出現股東或董事意見不一致導致決策效率較低從而錯失發展機遇的風險。同時，公司的股權結構相對分散，存在上市后控制權發生變動的可能性，從而給公司經營和發展穩定帶來潛在的風險。”