《港灣商業觀察》張然淇

5月13日，寧波菲仕技術股份有限公司（以下簡稱，菲仕技術）向港交所遞交上市申請獲受理，由中金公司擔任獨家保薦人。

這家曾折戟科創板的電驅動解決方案企業，上市之路已歷經五年波折，如今再度叩響資本市場大門，能否順利登陸港股，成為外界關注的焦點。

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虧損持續收窄，業務結構調整

招股書及天眼查顯示，菲仕技術主營高性能電驅動系統及整體解決方案，業務覆蓋新能源汽車解決方案、特種精密電驅系統、工業自動化解決方案三大核心板塊，產品廣泛應用于新能源汽車、工業控制、特種裝備等領域。

灼識咨詢資料顯示，以2025年的銷售收入計算，菲仕技術是中國工業控制領域第三大專用電驅動解決方案供應商；以2025年的收入及銷量計算，公司均是中國第七大乘用車電驅動系統的第三方供應商。

但它的上市之路，遠比行業地位坎坷。2021年6月，公司首次沖刺A股科創板，同年11月上會被上交所否決，核心硬傷主要為新能源汽車業務持續虧損、產能利用率低下仍大額擴產、大客戶爆雷引發資產減值等。2022年3月，菲仕技術重啟科創板上市輔導，最終于2025年6月主動終止審核，隨后全面轉向港股市場。

此次二次遞表，公司帶著一份“增收減虧”的答卷而來，但歷史遺留的財務與經營隱憂，仍如影隨形。

財務表現呈現增收減虧、波動明顯的特征。2023年至2025年（以下簡稱，報告期內），公司分別實現營收12.43億元、15.00億元和16.25億元，營收規模穩步擴張；同期年內凈虧損分別為1.12億元、1.77億元和6190萬元，虧損幅度大幅收窄。

在招股書中，菲仕技術解釋了虧損的原因：2023年至2024年虧損擴大6480萬元，增幅57.7%，主要是因為金融資產及合同資產減值增加，疊加陷入困境客戶相關撇銷與開支上升，部分被新能源汽車業務增長所抵消。2024至2025年虧損減少1.15億元，主要受益于新能源汽車與特種精密電驅收入雙增長，疊加資產減值虧損減少。

盈利質量指標在報告期內出現了拐點，經調整息稅折舊攤銷由2023年的-401.2萬元、2024年的-7151萬元，轉正為2025年的7589萬元，利潤率從-0.3%、-4.8%回升至4.7%，盈利質量有所改善。

綜合毛利率也在穩步抬升，期內公司整體毛利率分別為14.3%、16.1%和16.8%。

伴隨著業績變化，公司業務結構出現了明顯調整，新舊業務增長分化顯著。

其中，新能源汽車解決方案業務增長勢頭迅猛，在期內分別實現營收3.75億元、7.32億元和8.23億元，分別占當期總收入比例的30.1%、48.8%和50.7%，三年復合增長率高達48.14%，已躍升為公司第一大收入來源與核心增長引擎。

與之形成鮮明對比的是，公司兩大傳統業務增長乏力。特種精密電驅系統在報告期內分別實現營收5.49億元、4.83億元和5.10億元，分別占當期總收入比例的44.2%、32.2%和31.4%；工業自動化解決方案分別實現2.77億元、2.41億元和2.39億元，分別占當期總收入比例的22.2%、16.1%和14.7%。兩大業務占比持續下滑，傳統業務增長動能持續疲軟。

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前五大客戶占比過半，資產負債率超80%

收入高速增長的另一面是，菲仕技術客戶集中度持續攀升，且歷史上吃過“大客戶爆雷”的大虧。

報告期內，前五大客戶收入占比分別為46.2%、55.3%和56.4%，占比逐年走高。公司第一大客戶均為新能源汽車廠商，產生的收入分別占當期總收入的23.6%、21.7%和23.7%。

早在2021年科創板申報階段，北汽新能源、哪吒汽車（合眾汽車）等便是公司核心客戶。但值得注意的是，2024年，哪吒汽車陷入財務危機，直接導致菲仕技術對其1.04億元應收賬款全額減值，這也成為當年虧損大幅擴大的關鍵原因之一。

目前客戶集中度較高的風險并未緩解，報告期內菲仕技術客戶結構仍高度集中于頭部新能源車企，新客戶與中小客戶拓展速度有限，訂單與回款仍易受單一客戶經營波動影響。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤分析，客戶集中度持續攀升的潛在隱患顯著：一是議價權被削弱，大客戶可能通過壓價、延長賬期等方式擠壓公司利潤空間，影響盈利能力穩定性；二是經營風險高度集中，若主要客戶因行業波動、自身經營問題減少訂單，或轉向競爭對手，將直接導致公司收入大幅下滑；三是戰略受制于客戶，為維持合作可能被迫接受不利條款，限制業務多元化布局，長期看會削弱企業抗風險能力和自主發展空間，尤其在下游行業周期性波動時，這種隱患可能被放大。

財務穩健性同樣是公司繞不開的考驗。報告期各期末，公司資產負債率分別為84.40%、81.10%和83.80%，長期維持在80%以上高位；流動比率分別為0.68、0.75和0.70，速動比率分別為0.48、0.53和0.53，兩項指標持續低于1，短期償債能力偏弱。

郭濤表示，高負債且短期償債能力不足的財務結構，對菲仕技術的影響體現在兩方面：經營層面，80%以上的資產負債率疊加流動、速動比率偏低，意味著公司短期償債壓力極大，可能面臨資金鏈斷裂風險，若債權人集中要求還款，會直接沖擊日常運營；同時，高負債會推高融資成本，限制其通過借貸擴大產能或研發投入，制約業務拓展。港股上市層面，港交所對企業財務穩健性要求嚴格，這類財務指標可能引發監管對其持續經營能力的質疑，延緩甚至阻礙上市進程；即便上市，投資者也會因風險顧慮壓低估值，影響融資效果。

現金流層面，公司經營性現金流呈劇烈波動態勢。報告期內，公司經營活動產生的現金流凈額分別為788.5萬元、-1.30億元和1.03億元。

存貨和應收款項同樣占據了大量的營運資金。報告期內，公司存貨金額分別為2.74億元、3.29億元和2.66億元；貿易應收款項及應收票據合計4.92億元、6.36億元和6.22億元。

截至2025年12月31日，公司持有的現金及現金等價物為8769萬元，資金儲備相對有限。

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募資過半投向擴產，產能利用率待提高

本次IPO募資，公司擬按比例投入四大方向：約50%用于產能擴張，以滿足電驅動解決方案產能提升；約20%用于研發投入；約10%用于全球銷售渠道拓展；約10%用于戰略投資及收購；剩余部分用于補充營運資金及一般公司用途。

此番募資規劃，再度觸及公司2021年沖擊科創板IPO被否的核心爭議點。當年公司新能源電驅動板塊產能利用率僅23.51%，卻計劃募資6.5億元擴建25萬臺套產能，低產能利用率下盲目擴產的行為，遭到了監管部門的重點問詢，也成為上市折戟的重要原因之一。

從最新披露數據來看，報告期內公司各業務板塊產能利用率分化明顯。其中工業控制分部電驅動系統產能利用率依次為76.8%、75.2%和69.3%，整體呈小幅下滑態勢；新能源汽車分部動力總成產能利用率分別為40.0%、80.9%和71.6%，雖伴隨業務放量大幅提升，但2025年仍有回落，并未達到滿負荷運轉狀態。

與此同時，報告期內公司研發成本分別為1.20億元、1.21億元及1.35億元，分別占當期營收的9.65%、8.07%和8.31%。

在現有產能尚未充分利用的背景下，公司仍將過半募集資金用于產能擴張，新增產能能否順利被市場消化，以及如何規避再度出現產能空置的問題，仍然是擺在菲仕技術面前的一大考驗，也是外界關注的重點。

股權結構上，截至最后可行日期，任文杰直接持有公司22.17%股權，胡瑾直接持有公司3.92%股權；除直接持股外，任文杰、胡瑾通過員工持股平臺泓銳、泓駿、泓澈、泓瀾合計控制公司23.39%的股份對應的表決權。因此，任文杰、胡瑾合計控制公司49.48%股份對應的表決權，為公司共同實際控制人。（港灣財經出品）