長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

兩次沖擊港股IPO失敗的戶外品牌，再度向港交所遞交IPO申請。這一次，公司“更名改姓”，試圖以全新身份沖刺“國產戶外第一股”。

這家公司名稱原本為伯希和，如今更名為奔赴自然戶外運動集團股份有限公司（簡稱“奔赴自然”）。

更名的背后，是伯希和與法國探險家?保羅·伯希和（Paul Pelliot）?撞名，引發輿論爭議。

近年來，奔赴自然的經營業績快速增長，但凈利率持續下降，凈資產收益率也在下滑。

奔赴自然重金砸向營銷。2025年，公司銷售開支高達10.59億元，是同期7400萬元研發開支的14.3倍。

備受關注的是，2023年至2025年，奔赴自然欠繳員工社保、公積金合計3670萬元。

然而，2024年至2026年，公司突擊分紅1.54億元，其中，近1億元進了實際控制人劉振、花敬玲夫婦腰包。

此外，2025年，奔赴自然CEO馬雨彪薪酬2126.70萬元，較2024年猛增1854.60萬元。

“改頭換面”再戰港股IPO

再度赴港IPO的奔赴自然，仍然備受爭議。

奔赴自然的前身是伯希和戶外運動集團股份有限公司（簡稱“伯希和”），創立于2012年。

伯希和原本計劃在A股IPO上市。2023年7月，公司與國元證券簽署上市輔導協議，擬在深交所掛牌，并于2023年8月在安徽證監局完成備案，但一直沒有實質性進展，直到2025年4月，公司終止了相關A股上市計劃。

2025年4月28日，伯希和遞表港股，擬在港交所主板上市，由中金公司、中信證券聯合保薦。6個月后，伯希和未通過港交所聆訊，IPO自動失效。

2025年11月，伯希和第二次向港交所遞交IPO上市申請，同樣因為未通過聆訊而自動失效。

2026年5月8日，伯希和第三次向港交所遞表，聯席保薦人仍為中金公司與中信證券。這一次，公司“改頭換面”，名稱變更為奔赴自然。

以全新身份邁向資本市場，在市場人士看來，伯希和試圖借助一次更名實現與品牌名稱歷史爭議切割。

伯希和（PELLIOT）品牌名稱與法國探險家、漢學家保羅·伯希和（Paul Pelliot）? 同名。保羅·伯希和是20世紀初來到中國敦煌的法國探險家，1908年，他從道士王圓箓手中獲取了大量敦煌藏經洞文物，被視為文物劫掠。早前有不少網友發帖質疑“伯希和品牌的創立是為了紀念法國探險家保羅·伯希和”。

盡管伯希和官方對此予以否認，但品牌長期面臨輿論質疑，還演化成關乎品牌根基的商標法律懸局。

自2024年9月起，先后有兩位自然人向國家知識產權局提請宣告三項核心商標無效，核心理由直指名稱語義暗含負面導向，有違公序良俗原則。雖行政審查階段國知局作出駁回裁定，為品牌暫渡風波，但申請人并未就此作罷，繼而向北京知識產權法院提起行政訴訟。截至招股書披露時點，該案仍處于審理進程，最終走向尚存變數。

品牌爭議之下，“金蟬脫殼”更名，奔赴自然能否完成品牌脫胎換骨式升級，并受消費者認可，尚存不確定性。

不缺錢仍欠繳社保公積金

一而再、再而三闖關IPO，奔赴自然缺錢嗎？

奔赴自然闖關資本市場，一方面與自身尋求擴張相關，另一方面，也與資本對賭有關。

奔赴自然IPO，不是為了融資續命，而是為了擴張補充彈藥。IPO所募資金，公司計劃用于研發升級、品牌升級、銷售網絡拓展、戰略投資及數字化升級、補充營運資金等。

其中，品牌建設是本次募資的重點投向之一。公司將以部分資金加強品牌宣傳、簽約代言人及線上線下的整合營銷。2026年3月，公司已正式簽約知名演員趙露思作為品牌代言人，募資將繼續用于后續營銷推廣。

奔赴自然吸引資本入股。2023年至2025年，奔赴自然進行了兩輪融資，騰訊投資、啟明創投、創新工場、金沙江創投等知名機構，以及安徽、青島兩地國資等多家資本入股。其中，騰訊出資3億元獲得其10.7%股權，成為其第四大股東。

資本入股時簽署了協議，約定了包括回購權、優先權等權利，一旦奔赴自然未能在約定期限內完成IPO上市，公司將面臨拿出真金白銀購買騰訊投資等資本所持股權，另外還要支付相應的資本利息。

從目前來看，奔赴自然并不缺錢。截至2025年末，公司資產負債率為36.25%，較2022年末的61.19%大幅下降。期末，公司現金及現金等價物為7.13億元，而銀行借款為0元。

奔赴自然還進行了突擊分紅。2024年6月、2025年3月、2026年2月，公司先后宣布派發股利1060萬元、4200萬元、1.01億元，合計為1.54億元（2026年2月宣派的股利尚未全額支付）。

1.54億元現金分紅，大部分流進了實際控制人的腰包。劉振、花敬玲夫婦為奔赴自然的實際控制人，合計持有公司63.18%的股權。通過上述分紅，二人合計獲得近1億元的紅利。

出人意料的是，公司有錢大手筆分紅，卻無錢全額繳納社保。

根據招股書，奔赴自然存在欠繳職工社保、公積金行為。2023年至2025年，公司欠繳的社保、公積金金額合計數分別為780萬元、1130萬元、1760萬元，合計為3670萬元。

根據相關法規，主管部門可責令補繳、按日加收0.05%滯納金，還可處以1至3倍罰款，存在行政處罰風險。

重金營銷凈利率下降

沖擊IPO，奔赴自然的底氣是業績快速增長，但這背后存在隱患。

2022年，奔赴自然的營業收入、歸母凈利潤分別為3.78億元、0.24億元。2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），公司實現的營業收入分別為9.08億元、17.66億元、27.93億元，同比增長139.93%、94.49%、58.14%，三年復合年增長率高達75.5%，增速遠超行業平均水平；歸母凈利潤分別為1.52億元、2.83億元、3.56億元，同比增長525.01%、86.30%、25.64%，三年復合年增長率達53%。

奔赴自然提供沖鋒衣、鞋類、露營裝備等高性能戶外服飾及裝備，擁有伯希和戶外服飾、伯希和精致露營、HIKERHIKER戶外文創等多個品類，市場常稱其為“始祖鳥平替”，主流產品價格集中在400元至1000元區間，兼顧功能性與日常穿搭。

奔赴自然的毛利率較高。報告期，公司綜合毛利率從2023年的58.2%上升至2025年的63.7%，在國產戶外品牌中處于較高水平。

不過，公司的凈利率卻在下降。報告期，公司凈利率分別為16.73%、16.03%、12.73%。

營收與毛利率雙雙走高，凈利率卻持續承壓，意味著公司盈利轉化能力不斷弱化，究其原因，是運營效率下滑、期間費用吞噬。

實際上，奔赴自然的歸母凈利潤同比增速逐年下降，2025年的同比增速不及2024年的三分之一。

奔赴自然的銷售費用急劇增長。報告期，公司銷售及分銷開支分別為2.77億元、5.87億元、10.59億元，占營業收入的比重為30.5%、33.2%、37.9%。

2025年，公司銷售費用達10.59億元，同比激增80.51%，遠超當期營業收入增速。

由此可見，重金砸向營銷，不僅營業收入同比增速放緩，還侵蝕了利潤。

與之對應的研發投入，雖然也在增長，但遠低于銷售投入。

截至2025年底，奔赴自然研發人員數量為50人。報告期，公司研發開支分別為180萬元、3150萬元、7400萬元。2025年的銷售開支是研發開支的14.30倍。

奔赴自然采取輕資產運營模式，公司無生產工廠，全部產品均依托外部委托制造商代工生產，截至2025年，合作代工廠155家。這種模式雖能降低固定資產投入、靈活擴產、控制生產成本，但也對品控管理提出了挑戰。

公開信息顯示，2021年，奔赴自然旗下沖鋒衣因表面抗濕性不達標，被國家市場監督管理總局通報。

2022年至2024年，公司先后被上海、浙江杭州、山東等地市場質量監管部門通報，涉及男式皮膚衣防紫外線性能不合格，芯吸高度、透濕性、滴水擴散時間不達標，男款沖鋒衣表面抗濕性（洗后）面料不合格；女款羽絨服絨子含量/填充物不合格，復檢仍不合格。

2025年，公司一款戶外帳篷被抽檢防雨項目不合格，與宣傳的防潑水、防滲水性能嚴重不符，被廣東監管部門通報。

在第三方投訴平臺上，也有消費者發起的針對奔赴自然（伯希和）的產品質量投訴，包括logo脫落、配件質量瑕疵等。

更名后再闖港股IPO，無論是否成功，奔赴自然都需要正視品控問題，只有真正優質產品才能獲得消費者青睞，才能讓公司奔赴得更遠、更久。

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