熊園系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

每半月，我們基于“供給、需求、價格、庫存、交通物流、流動性”6大維度，跟蹤最新高頻變化，本期為近半月（5.25—6.7）綜述。

核心結論：近半月高頻變化有三：一是霍爾木茲海峽仍處于封鎖狀態（6月首周油氣船日均通航量為2.3艘），全美原油庫存降至近22年來最低水平；布倫特原油最新價格為98.1美元/桶、仍處高位，預計短期內難以大幅下降。受高油價影響，化工、化纖開工率進一步回落，PTA、滌綸長絲開工率環比分別降1.1、2.0個百分點，相比2025年偏低18.7、10.5個百分點；航班執飛數量較去年同期偏低9.8%，海運運價顯著提升。二是5月新房銷售同比轉為零增長、修復趨緩（4月同比增3.4%），二手房銷售熱度繼續攀升、同比漲幅擴大至16.6%（4月同比增6.0%）。三是國內貨幣市場利率小幅回升，向政策利率溫和回歸，資金面邊際收斂；美國5月非農就業數據大超市場預期，市場對美聯儲加息預期明顯升溫，美元指數上行，美債收益率仍處高位。繼續提示：高油價已持續三個月，對經濟的沖擊正逐步顯現、尤其是下游行業；短期重心是“用好用足”既定政策，后續增量政策可期、但節奏將“邊走邊看”。

1、繼續提示：高油價已持續三個月，對經濟的沖擊正逐步顯現、尤其是下游行業；短期重心是“用好用足”既定政策，后續增量政策可期、但節奏將“邊走邊看”。

2、具體看，近半月（5.25 —6.7 ） 高 頻表現如下：

>供給：高油價沖擊下，上下游開工多數回落；

>需求：二手房銷售持續改善，生產復工走勢分化；

>價格：油價延續高位，上下游價格走勢分化；

>庫存：美國石油庫存降至22年來最低；

>交通物流：航班執飛回落，航運價格上升；

>流動性：國內資金利率小幅回升，美元匯率上行，美債收益率處高位。

報告摘要：

一、熱點追蹤：霍爾木茲海峽通航仍處低位，油價高位運行。

>霍爾木茲海峽通航量仍處低位，美伊尚未就海峽何時開放達成協議。6月1日至6月6日，霍爾木茲海峽日均通航量為7.2艘次（5月為8.4艘次），日均油氣船通航量為2.3艘次（5月為2.2艘次），當前通航規模持續低位，海峽仍處于事實封鎖狀態。美伊沖突驟然升級。6月6日，巴林、科威特相繼拉響全國防空警報，美軍擊落伊朗無人機并空襲其沿海雷達站，伊朗隨即反擊駐科威特、巴林的美軍基地。特朗普雖稱伊朗軍力已被“徹底摧毀”、美國將“很快脫身”，但停火協議仍懸而未決。

>沖突爆發前，市場預期全年原油價格中樞約為73美元/桶；目前市場預期全年原油價格相較4月7日臨時停火時無顯著變化，約為93美元/桶。

>全球原油浮動倉儲量回落，主因北半球旺季需求啟動與美伊沖突帶來的運輸成本抑制。截至5月31日，全球原油浮動儲量為0.85億桶，較沖突爆發后最高值降6834.5萬桶；其中中東原油浮動倉儲量為1617.1萬桶，較沖突爆發后最高值降5153.4萬桶。

二、供給：高油價沖擊下，上下游開工多數回落。

>鋼鐵：近半月，全國247家樣本高爐開工率環比上升0.2個百分點至84.0%，弱于季節規律，相比2025年同期偏低0.3個百分點。

>煤炭：近半月，焦化企業開工率均值環比下降0.7個百分點至70.1%，弱于季節規律，持平2025年同期，相比2019年同期偏低6.8個百分點。

>基建：近半月，石油瀝青裝置開工率環比回落0.8個百分點至14.7%；水泥發運率環比上升1.3個百分點至42.0%，基建開工走勢分化。

>化工化纖：高油價下行業成本提升、利潤下降，近半月，PTA開工率環比下降1.1個百分點至60.7%，同比偏低18.7個百分點；江浙地區滌綸長絲開工環比下降2.0個百分點至79.0%，同比偏低10.5個百分點

>汽車：近半月，汽車半鋼胎開工率環比回落2.5個百分點至72.2%，弱于季節規律，同比偏低3.9個百分點。

三、需求：二手房銷售持續改善，生產復工走勢分化。

>生產復工：近半月沿海8省發電耗煤環比上升8%，強于季節規律，相比2025年、2019年同期分別偏高16.6%、45.6%；百城土地成交面積絕對值為近年同期最低，相比2025年同期偏低9.2%，相比2019年同期偏低56.2%；鋼材表需均值環比降3.7%，弱于季節規律，其中螺紋鋼表需均值環比降8.9%，弱于季節規律，絕對值均為近年同期最低。

>線下消費：新房銷售修復趨緩，二手房銷售延續改善

1）新房：近半月新房銷售同比增幅擴大。5月，30大中城市商品房日均成交面積錄得25.2萬㎡，環比4月均值增7.2%，同比持平2025年5月均值（4月同比增3.4%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均銷售環比增2.2%，弱于近年同期均值，同比增7.7%。

2）二手房：近半月二手房銷售同比增幅擴大。5月，18個重點城市二手房日均成交面積錄得24.3萬㎡，環比4月均值降13.9%，同比增16.6%（4月同比增6.0%）；其中：近半月看，18個重點城市二手房銷售環比降2.3%，強于季節規律，同比升35.2%。

3）乘用車：5月，乘用車日均銷售5萬輛，環比增6.3%，同比降19.9%（4月同比降21.4%）。

四、價格：油價延續高位，上下游價格走勢分化。

>上游資源品：由于美伊談判釋放利好，原油、鐵礦石價格下跌，煤炭、LME銅價上漲。近半月來，南華工業品指數均值環比下降2.1%，同比漲幅為19.2%。重點大宗商品中：布倫特原油價格中樞環比下跌10.7%至95.3美元/桶，同比漲幅收窄至47.2%，截至6月5日，較沖突爆發以來上漲28.4%。黃驊港Q5500動力煤平倉價均值環比上漲2.4%，同比漲幅擴大至39.4%。焦煤期貨（連續合約）結算價近半月均值環比上漲9.2%，同比漲幅擴大至74.4%。鐵礦石期貨（連續合約）結算價近半月均值環比下跌3.9%，同比漲幅收窄至5.9%。LME銅現貨價近半月均值環比上漲0.6%，同比漲幅為42.0%。

>中游工業品：近半月，螺紋鋼現貨價格均值環比回跌1.3%，同比上漲6%。水泥價格均值環比下跌0.7%、同比下跌17.7%。

>下游消費品：近半月，豬肉價格下跌，蔬菜價格上漲。其中豬肉價格均值環比跌0.3%至約14.8元/公斤，同比下跌28.7%。蔬菜價格環比上漲0.1%，強于季節規律（2019-2025年同期均值為跌2.7%），同比跌3.0%。

五、庫存：美國石油庫存降至22年來最低。

>能源：近半月，沿海8省電廠存煤環比上升1.0%，同比上升3.5%、相比2019年同期偏高11.7%。全美原油及石油產品庫存環比下降2793.8萬桶，絕對值為15.7億桶，為近22年來的最低水平。

>金屬：近半月，鋼材庫存持平前值、電解鋁庫存環比降2.9%。

>建材：瀝青庫存環比降6.8%，同比降16.8%。水泥庫容比均值環比上升0.2個百分點至67.7%，相比2025年同期偏高2.5個百分點。

六、交通物流：航班執飛回落，航運價格上升。

>人員流動：美伊沖突導致燃油價格上漲，航班執飛數量明顯回落。近半月，航班執飛數量環比回落1.8%，弱于季節規律，同比偏低9.8%。10個重點城市地鐵客運人數環比下降1.2%，強于季節規律，同比偏高2.3%。

>出口運價：近半月，波羅的海干散貨指數環比升2.1%，同比升122.7%。中國出口集裝箱運價指數環比升6.9%，同比升22.3%。

七、流動性跟蹤：國內資金利率小幅回升，美元匯率上行，美債收益率處高位。

>貨幣市場流動性：近半月央行通過加大逆回購及MLF凈投放呵護跨月資金面，跨月后迅速轉為凈回籠。具體看：5月25日通過MLF實現貨幣凈投放1000億元，維護跨月流動性平穩充裕；跨月后流動性趨于寬松，央通過OMO實現凈回籠783億元，同時6月5日通過3個月買斷式逆回購縮量續作，實現凈回籠3000億元。貨幣市場利率小幅回升，向政策利率溫和回歸，資金面邊際收斂。近半月，DR007、R007和Shibor（1周）中樞分別環比上行4.3bp、2.4bp、4.6bp至1.382%、1.391%、1.382%。R007、DR007利差下行1.5個bp，仍處于低位，不同機構間流動性分層現象不明顯。同業存單到期收益率中樞環比下行，3月期AAA、AA+同業存單到期收益率環比均下行0.3bp。

>債券市場流動性：近半月，利率債合計發行12664.7億元，環比上期少發2691.5億元。具體看：國債發行3990.7億元，環比少發5409.3億元。地方政府債發行6194.0億元，環比多發2917.8億元，其中：地方專項債發行891.8億元；年初以來累計發行14954.5億元，按照44000億元的額度計算，發行進度34.0%，慢于2025年同期。政策性銀行債發行2480.0億元，環比少發200億元。國債利率長端、短端均下行。其中：10Y國債到期收益率中樞環比下行3.3bp，1Y國債到期收益率中樞環比下行2.9bp，分別收于1.721%、1.178%。

> 匯率 & 海外市場 ：美國 5 月非農就業數據大超市場預期，市場對美聯儲加息預期明顯升溫，美元指數、美債收益率上行。近半月，美元指數中樞環比上行 0.4% ，收于 100.079 ；離岸人民幣匯率先升后貶、中樞降 0.3% 、收于 6.791 ，始終位于 6.8 下方。由于美國就業大超市場預期、加息預期明顯升溫，截至 6 月 5 日， 10 年期美債收益率基本持平前值，收于 4.55% ，仍處高位，意、英國債收益率回升，德、法、日國債收益率回落；中美利差（中國 - 美國）倒掛幅度擴大 2.2bp 、收于 283bp 。

風險提示：政策力度、外部環境、地緣博弈等超預期變化。

正文如下：

一、熱點追蹤：霍爾木茲海峽通航量仍處低位，油價高位運行

霍爾木茲海峽通航量仍處低位，美伊尚未就海峽何時開放達成協議。6月1日至6月6日，霍爾木茲海峽日均通航量為7.2艘次（5月為8.4艘次），日均油氣船通航量為2.3艘次（5月為2.2艘次），當前通航規模持續低位，海峽仍處于事實封鎖狀態。美伊沖突驟然升級。6月6日，巴林、科威特相繼拉響全國防空警報，美軍擊落伊朗無人機并空襲其沿海雷達站，伊朗隨即反擊駐科威特、巴林的美軍基地。特朗普雖稱伊朗軍力已被“徹底摧毀”、美國將“很快脫身”，但停火協議仍懸而未決。

美伊談判仍未取得實質性成果，市場預期全年布油價格中樞在93美元/桶左右。沖突爆發前，市場預期全年原油價格中樞約為73美元/桶；目前市場預期全年原油價格相較4月7日臨時停火時無顯著變化，約為93美元/桶。

全球原油浮動倉儲量回落，主因實物需求改善與美伊沖突導致的成本抑制。具體看，北半球旺季需求啟動，加速在途庫存的消化；同時美伊對峙推高戰爭險與航運成本，邊際上抑制投機性囤油行為，推動原油浮動倉儲量減少。截至5月31日，全球原油浮動儲量為0.85億桶，較沖突爆發后最高值降6834.5萬桶；其中中東原油浮動倉儲量為1617.1萬桶，較沖突爆發后最高值降5153.4萬桶。

二、供給：高油價沖擊下，上下游開工多數回落

高爐開工率上升，焦煤開工率下降，基建開工率走勢分化。近半月來，全國247家樣本高爐開工率均值環比上升0.2個百分點至84.0%，弱于季節規律（2019-2025年同期均值為上升0.6個百分點），相比2025年同期偏高0.3個百分點、相比2019年同期偏低0.8個百分點。焦化企業開工率均值環比下降0.7個百分點至70.1%，弱于季節規律（2019-2025年同期均值為上升0.2個百分點），持平2025年同期，相比2019年同期偏低6.8個百分點。石油瀝青裝置開工率均值環比回落0.8個百分點至14.7%，弱于季節規律（2019-2025年同期均值為上升0.3個百分點），絕對值仍為近年同期最低，相比2025年、2019年同期分別偏低14.9、25.7個百分點。水泥發運率均值環比上升1.3個百分點至42.0%，強于季節規律（2019-2025年同期均值為下降1.5個百分點），相比2025年同比偏高0.7個百分點，相比2019年同期偏低34.1個百分點。

受高油價影響，化工、化纖行業開工率繼續回落。近半月來，PTA開工率均值環比下降1.1個百分點至60.7%，持平季節規律，相比2025年同期偏低18.7個百分點、相比2019年同期偏低23.5個百分點。江浙地區滌綸長絲開工均值環比下降2.0個百分點至79.0%，弱于季節規律（2019-2025年同期均值為下降1.2個百分點），相比2025年、2019年同期分別偏低10.5、12.5個百分點，可能與高油價下行業成本提升、利潤下降有關。

汽車開工率有所回落、弱于季節規律。近半月來，汽車半鋼胎開工率均值環比回落2.5個百分點至72.2%，弱于季節規律（2019-2025年同期均值為降1.2個百分點），相比2025年同期偏低3.9個百分點、相比2019年同期偏高2.0個百分點。

三、需求：二手房銷售持續改善，生產復工走勢分化

1.生產復工：發電耗煤回升，土地成交偏弱

沿海8省發電耗煤環比回升，強于季節規律。近半月沿海8省發電耗煤環比上升8%，強于季節規律，相比2025年、2019年同期分別偏高16.6%、45.6%。

百城土地成交面積仍為近年同期最低。近半月，百城土地成交面積均值環比回升21.3%，弱于季節規律（2020-2025年同期均值為升32.5%），絕對值仍為近年同期最低，相比2025年同期偏低9.2%，相比2019年同期偏低56.2%。

鋼材表需環比回落、弱于季節規律，絕對值仍為近年同期最低。近半月，鋼材表需均值環比降3.7%至862.5萬噸，弱于季節規律（2019-2025年同期環比均值為升0.2%），絕對值仍為近年同期最低，相比2025年、2019年同期分別偏低4.0%、23.0%。其中：螺紋鋼表需均值環比回落8.9%，弱于季節規律（2019-2025年同期環比均值為-4.6%），絕對值仍為近年同期最低，相比2025年、2019年同期分別偏低6.8%、45.1%。

5月挖機銷售環比強于季節規律，同比為正增。5月挖掘機月均銷量2.5萬臺，環比4月均值下降13.7%，強于季節規律（2020-2025年同期均值為-20.2%），同比增36.2%。4月重卡月均銷量11.7萬輛，環比3月均值減少15.8%，弱于季節規律（2020-2025年同期均值為降13.0%），同比增33.4%。

2.線下消費：新房銷售修復趨緩，二手房銷售延續改善

5月新房銷售同比轉為零增長。5月，30大中城市商品房日均成交面積錄得25.2萬㎡，環比4月均值增7.2%，強于季節規律（2018-2025年同期環比均值為增4.4%），同比持平2025年5月均值（4月同比增3.4%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均銷售環比增2.3%，弱于近年同期均值（2018-2025年同期均值為增2.6%），同比增7.8%。

5月二手房銷售同比增幅擴大。5月，18個重點城市二手房日均成交面積錄得24.3萬㎡，環比4月均值降13.9%，弱于季節規律（2018-2025年同期環比均值為降7.2%），同比增16.6%（4月同比增6.0%）；其中：近半月看，18個重點城市二手房銷售環比降2.3%，強于季節規律（2018-2025年同期環比均值為降8%），同比升35.2%。

5月乘用車銷售環比上升，同比降幅收窄。據乘聯會，5月，乘用車日均銷售5萬輛，環比增6.3%，同比降19.9%（4月同比降21.4%）。

近半月觀影人次環比回落、弱于季節規律。近半月，全國日均觀影人次為179.7萬人次，環比降30.5%，弱于季節規律（2019-2025年同期環比均值為升5.1%），同比增20.6%。

四、價格：油價延續高位，上下游價格走勢分化

上游資源品：由于美伊談判釋放利好，原油、鐵礦石價格下跌，煤炭、LME銅價上漲。近半月來，南華工業品指數均值環比下降2.1%，同比漲幅為19.2%。重點大宗商品中：布倫特原油價格中樞環比下跌10.7%至95.3美元/桶，同比漲幅收窄至47.2%，截至6月5日，較沖突爆發以來上漲28.4%。黃驊港Q5500動力煤平倉價均值環比上漲2.4%，同比漲幅擴大至39.4%。焦煤期貨（連續合約）結算價近半月均值環比上漲9.2%，同比漲幅擴大至74.4%。鐵礦石期貨（連續合約）結算價近半月均值環比下跌3.9%，同比漲幅收窄至5.9%。LME銅現貨價近半月均值環比上漲0.6%，同比漲幅為42.0%。

中游工業品：螺紋鋼、水泥價格均下跌。近半月來，螺紋鋼現貨價格均值環比下跌1.3%，同比上漲6.0%。水泥價格均值環比下跌0.7%、同比下跌17.7%。

下游消費品：豬肉價格下跌，蔬菜價格上漲。近半月來，豬肉價格均值環比下跌0.3%至約14.8元/公斤，同比下跌28.7%。蔬菜價格環比上漲0.1%，強于季節規律（2019-2025年同期均值為跌2.7%），同比下跌3.0%。

五、庫存：美國石油庫存降至22年來最低

1.能源庫存

沿海8省電廠存煤上升，全美石油庫存降至22年來最低。近半月來，沿海8省電廠存煤均值環比上升1.0%，相比2025年、2019年同期分別偏高3.5%、11.7%。截至2026年5月29日，全美原油及石油產品庫存環比下降2793.8萬桶，絕對值為15.7億桶，為近22年來的最低水平。

2.工業金屬

鋼材庫存持平前值、電解鋁庫存環比減少。近半月來，鋼材庫存持平前值，同比增17.2%。電解鋁庫存環比降2.9%，同比增169.8%。

3.建材庫存

瀝青庫存環比下降，水泥庫容比有所上升。近半月，瀝青庫存（廠庫+社庫）環比降6.8%，同比降16.8%。水泥庫容比均值環比上升0.2個百分點至67.7%，相比2025年同期偏高2.5個百分點。

六、交通物流：航班執飛回落，航運價格上升

人員流動：美伊沖突導致燃油價格上漲，航班執飛數量繼續回落。近半月，航班執飛數量環比回落1.8%，弱于季節規律（2019-2025年同期均值為升1.2%），相比2025年同期偏低9.8%。10個重點城市地鐵客運人數環比下降1.2%，強于季節規律（2021-2025年同期均值為降2.3%），相比2025年同期偏高2.3%。

出口運價：BDI指數、CCFI指數均上漲。近半月來，波羅的海干散貨指數（BDI）環比上升2.1%，相比2025年同期偏高122.7%。中國出口集裝箱運價指數（CCFI）環比上升6.9%，相比2025年同期偏高22.3%。

七、流動性跟蹤：國內資金利率小幅回升，美元匯率上行，美債收益率處高位

1.貨幣市場流動性

流動性投放：近半月央行通過加大逆回購及MLF凈投放呵護跨月資金面，跨月后迅速轉為凈回籠。具體看：5月25日通過MLF實現貨幣凈投放1000億元，維護跨月流動性平穩充裕；跨月后流動性趨于寬松，央行順勢凈回籠，通過OMO實現凈回籠783億元，同時6月5日通過3個月買斷式逆回購縮量續作，實現凈回籠3000億元。

貨幣市場利率：近半月貨幣市場利率小幅回升，向政策利率溫和回歸，資金面邊際收斂。近半月來，DR007、R007和Shibor（1周）中樞分別環比上行4.3bp、2.4bp、4.6bp至1.382%、1.391%、1.382%，向政策利率收斂，但仍位于政策利率下方。R007、DR007利差下行1.5個bp，仍處于低位，不同機構間流動性分層現象不明顯。同業存單到期收益率中樞環比下行，3月期AAA、AA+同業存單到期收益率環比均下行0.3bp。

整體看，繼續提示：2026年貨幣寬松仍是大方向，但在常規貨幣政策空間收窄、防資金空轉、銀行息差等約束下，央行總量寬松會更加謹慎，基本面是核心考量，結構性寬松的優先級可能進一步提升。

2.債券市場流動性

一級市場：近半月來，利率債合計發行12664.7億元，環比上期少發2691.5億元。具體看：國債發行3990.7億元，環比少發5409.3億元。地方政府債發行6194.0億元，環比多發2917.8億元，其中：地方專項債發行891.8億元；年初以來累計發行14954.5億元，按照44000億元的額度計算，發行進度34.0%，慢于2025年同期。政策性銀行債發行2480.0億元，環比少發200億元。

二級市場：近半月來，國債利率長端、短端均下行。其中：10Y國債到期收益率中樞環比下行3.3bp，1Y國債到期收益率中樞環比下行2.9bp，分別收于1.721%、1.178%。

3.匯率&海外市場

美國5月非農就業數據大超市場預期，市場對美聯儲加息預期明顯升溫，美元指數、美債收益率上行。近半月，美元指數中樞環比上行0.4%，收于100.079；離岸人民幣匯率先升后貶、中樞降0.3%、收于6.791，始終位于6.8下方。由于美國就業大超市場預期、加息預期明顯升溫，截至6月5日，10年期美債收益率基本持平前值，收于4.55%，仍處高位；意、英國債收益率回升，德、法、日國債收益率回落；中美利差（中國-美國）倒掛幅度擴大2.2bp、收于283bp。

風險提示：政策力度、外部環境、地緣博弈等超預期變化。