出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

全球市場在忐忑中迎來周一。

日韓股市低開，韓國股指一度熔斷，之后上沖無力；A股三大指數集體低開，但很快上沖，權重中際旭創一度接近翻紅。

可見多空博弈仍在激烈進行中，這是股市K型分化的上端科技股第一次深刻感受到來自宏觀基本面的“拖累”；暫時看來，A股提前釋放過風險，表現更為穩健。

但風險還未過去。上周五先是韓國KOSPI指數大跌，一度觸發熔斷，芯片龍頭股SK海力士跌8.9%，三星電子跌近7%；之后美國三大指數全線收跌，納指跌4.18%，單日下跌絕對點數創有史以來之最；科技股更為慘烈，雖然萬得美國科技七巨頭指數跌3.36%，但費城半導體指數跌10.26%，邁威爾科技跌超16%，美光科技和閃迪分別大跌13.25%和11.39%。

表面看，導火索是5月美國非農遠超預期，美債收益率跳升，加息預期重新浮出水面。實際上，科技股單邊暴漲的脆弱性已非常明顯，博通業績不及預期、“HBM需求下降”傳聞、Meta融資小作文，交易極度擁擠等，說明科技股多個壓力點都面臨拷問。

現在最緊急的是搞清楚，這是牛市急剎車，還是更長一輪調整的開始？投資者該如何應對？

妙投將通過近期復盤納指暴跌和修復的過程，來嘗試找到答案。

下跌到哪？

梳理納指歷史上跌幅超4%的，好消息是，這樣的暴跌并不罕見且“一砸反而活了”（回撤30%以內，后一年平均回報率至少20%）；壞消息是，下跌深度和修復時間取決于下跌的原因。

可將下跌原因分為外部沖擊型、政策緊縮型和泡沫破裂型，下跌深度和修復時間順次遞增。

• 如果是疫情、地緣等簡單外部沖擊，技術性回調在10個點左右，只要政策托底，市場能很快反彈，2025年4月的關稅沖擊，只用了18個交易日即企穩；

• 如果是政策緊縮型，跌幅在20個點左右，要等待通脹回落、政策轉向信號，通常是磨底過程，2022年的加息熊市，且疊加了盈利預期下修，典型的“戴維斯雙殺”，后續最大跌幅超30%，用了快一年半的時間修復；

• 如果是內生泡沫破裂，修復時間最長，需要時間消化過剩產能、等待新的增長點，典型的是2000年的互聯網泡沫。

本次更接近“政策緊縮型”，加息擔憂壓制估值；那么后續修復時間就要看美國CPI走勢、美聯儲政策。

好在這次目前只是“估值壓縮”的單殺，AI帶來的盈利增長是當前市場最重要的“緩沖墊”；同時，市場上也有很多人認為加息很難真正落地；所以最好的情況是回撤在10個點左右。但若中報顯示這些科技大廠的AI收入增速顯著放緩，或云廠商開始因ROI壓力削減資本開支，那么屆時可能仍會有波震蕩。

華爾街有句老話：沒有一次暴跌是在周五結束的。通常情況下，接下來的兩天資本市場仍會慣性下跌。

如何修復？

如果按跌幅來看，今年2月到3月納指也曾從高點回撤10個點，隨后4月走出凌厲的上漲態勢。對照來看，這次市場觸動的邏輯層次完全不同，修復也會不同。

今年2月前后，微軟財報觸發市場質疑“AI投入產出比算不過賬”，但問題集中在微軟和軟件股，谷歌、Meta等其他公司財報隨后對沖恐慌，資金對科技股估值錨仍在；且當時宏觀環境沒有明顯惡化，降息預期也只是推遲，所以沖擊有限。

3月核心是地緣沖擊和油價。油價從65美元附近升至100美元以上，市場交易滯脹，經濟放緩，通脹上行，美聯儲無法降息，導致這次下跌波及面更廣。

但當“宏觀風險消退 + 基本面驗證 + 極端倉位反轉”三者疊加，4月起股市強勢反彈，出現了經典的“敘事驅動”行情，即盡管5月PPI數據超預期、降息預期幾乎歸零，市場依然選擇無視宏觀利空，堅信“AI的強勁需求足以對沖高利率的負面影響”。

到5月13日，英偉達、谷歌、蘋果等巨頭同一天創下歷史新高，這極大地刺激了市場的FOMO情緒，標志著反彈達到了情緒高潮。

但這次暴跌由非農超預期直接引爆，市場從期待降息徹底轉向定價加息。高利率下，所有AI公司的遠期現金流都要用更高的貼現率重算，這是宏觀驅動的系統性估值重估。

且暴跌也未出清所有風險：宏觀地緣壓力仍在、市場倉位偏多、前期漲幅過大（費城半導體指數45天漲90%多）、SpaceX IPO可能的虹吸效應，而市場對科技股關注的核心問題已從“有沒有需求”升級為對“資本開支”的審視，這個問題更難回答，需要更長時間的數據驗證。

因此，短期內重現4-5月那種“V型反轉”的概率較低，大家或許可以降低對短期行情的期待。

如何傳導？

從上周來看，日韓和A股受影響程度不同。

軟銀等AI概念股跟跌，但日經跌幅小于納指（半導體權重相對低），且部分資金輪動至日本作為“亞洲避風港”。

韓國則是最脆弱的一環。三星+SK海力士占KOSPI指數54%權重，外資持續流出（過去四周流出376億美元），散戶杠桿創歷史新高（38萬億韓元保證金），杠桿ETF放大跌幅。韓國是“全球AI情緒放大器”，不決定周期，但最先爆、跌最狠。

而A股這輪調整其實是走在美股之前。以A股AI硬件（光模塊、PCB等）來說，在5月已經歷了一輪高換手和股價調整的過程。根據華安證券的分析，截至6月5日，電子行業調整幅度約5%，時長9天；后續或仍有10%以上調整空間，半個月以上的調整。

這意味著A股的風險釋放比美股更早，而非美股暴跌后才開始恐慌。從周五來看，A股算力方向確實領跌，但跌幅遠小于費城半導體指數。

本質上，這是因為美股暴跌對A股的傳導，主要是情緒面而非資金面。美債收益率上行確實會重塑全球資金流向，但A股外資持股占流通市值比例遠低于港股和日韓，因此流動性回流美國的壓力相對有限。

從指數層面看，上證指數從目前位置越往下支撐越強；且A股市場結構分化，資金已在輪動，這次更多是“內部高切低”而非系統性下跌；即便短期內可能繼續震蕩，一旦風險落地，高景氣方向將重新獲得上漲動能。

要盯的市場變量

短期判斷情緒是否企穩，可以看韓國股市走勢（SK海力士、三星能否止跌）、美股期貨、VIX恐慌指數（30是警戒線）、10年期美債收益率。

本周還會有多個關鍵變量要盯緊。

首先是市場走勢，如果出現強V反彈，說明市場仍視為牛市急剎車；如果反彈無力，資金可能主動降倉，市場進入去杠桿周期。重點觀察納指和費半能否收復關鍵跌幅、英偉達等龍頭是否止跌。

還要看美國CPI情況，如果回落則加息預期降溫，AI可能迎來修復。新任美聯儲主席凱文·沃什首秀，任何措辭都會被市場放大解讀，偏鴿則快速修復，偏鷹則科技股二次殺估值；以及SpaceX IPO和“四巫日”（四類衍生品同時到期）帶來流動性和期權結構擾動。

在此之前，市場大概率震蕩等待，不適合輕易下注方向。

AI這輪交易到底是牛市急剎車，還是泡沫開始松動，真正決定方向的，還要等未來幾個月的財報、訂單和中報數據。

第一，看云廠商還燒不燒錢。AI行情當前的總開關不在英偉達，而在微軟、谷歌、亞馬遜、Meta的資本開支。一旦它們出現“優化資本開支節奏”“提高資本使用效率”等說法，就是紅燈信號。

第二，看AI收入質量。市場不再只看AI收入增長，還要看云毛利率會不會繼續下滑？收入來自真實外部客戶，還是來自生態伙伴和資本循環？這要等云廠商財報拆賬。

第四，看A股科技股表現。科技大廠訂單有沒有兌現，毛利率能不能守住。

所以，6月看風向，7-8月看賬本。AI還沒到宣判時刻，只是市場需要等財報驗賬。

投資者怎么辦？

短期來看，投資者可以建立個“暴跌應對清單”。

周一先看韓股、VIX等相關表現初步判斷暴跌性質和幅度；最好讓市場先走完第一波情緒釋放。不要試圖“抄在最低點”。

周中繼續等CPI、IPO等落地，承受力較強的投資者不需要清倉（邏輯未證偽），但也不適合滿倉（宏觀未明朗）；保持流動性，等待信號明朗。暴跌后的第一原則：寧可錯過，不要做錯。

真正關鍵的是，你是否適合繼續參與這段行情，這主要取決于自身的投資久期和投資風格。

對于真正長期跟蹤科技產業的人來說，即便未來出現拐點，也不會是一夜之間結束的。一個行業形成頂部，往往需要時間。即便拐點出來了，它也可能先震蕩三個月、五個月，甚至更長時間，然后才逐步進入調整。

不會是今天還是市場主線，明天就直接崩掉。

所以，對于那些長期做科技投資、有產業研究能力、持續跟蹤業績變化的人來說，他們完全有時間觀察、判斷并決定如何參與。

還有一類投資者，喜歡打板，今天買、明天賣，或者賺個10%、20%就走，屬于典型的短線交易者。

對于這兩類投資者來說，繼續留在科技板塊里，并不是不可以。

事實上，從VIX恐慌指數來看，雖然上周五飆升到21.5，但市場只是警惕而非害怕，拋售是有序的，且不少投資者對下跌感到興奮。

對A股來說，因為調整更早，不少投資者已經提前進行倉位和交易管理，這次回調也就會更看作機會，比如，投資社區中想抄底中際旭創等科技龍頭股的發言并不少見。

但還有另外一種風格的投資者。比如偏價值投資的人，更喜歡低估值資產；或者做周期投資的人，習慣在周期底部買入，然后耐心等待行業景氣度回升，在景氣上行階段兌現收益。

對于這種風格的投資者來說，科技可能就未必是最適合的方向了。相比繼續追逐高度擁擠的賽道，更重要的是做好倉位管理，找機會尋求低估且具備成長空間的行業或標的。

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