圖片系AI生成

2026年1月，隨著吹票大V批量封號與業績預告暴雷相繼落地，20倍“液冷超級牛股”淳中科技（603516.SH）股價應聲閃崩。

盡管本月初公司再度以連板姿態“復燃”，但較此前高點已折去過半：一家在產業鏈中扮演測試角色的公司，被“誤讀”為AI服務器的核心零部件供應商——錯位所制造的滔天泡沫，正在以戴維斯雙殺的方式完成清算。

貫穿行情始終的，是英偉達供應鏈的神秘代號、機構與大V合力造神、真假難辨的產業傳聞、公司親自下場辟謠“降溫”，這幾乎集齊了A股概念炒作的全部經典橋段，公司股價從10元推至264元，又在喧囂的頂點猛烈腰斬。

腰斬線的另一側，被架上400億市值神壇的，不過是一家年收入不足三億、人工智能業務（液冷測試平臺）收入下降95%，新增長點落空的公司。并且，Q1傳統視聽業務營收下滑33.48%，新簽訂單不足的同時，去年凈利潤中的3億元投資收益也面臨不可持續的風險。

而“巧合”的是，近兩年淳中科技股東和高管累計減持約?647萬股?，減持總金額約?6.7億-11.1億元?。其中90%以上的減持發生在最狂熱的2025年9-10月高點。

這為2026年的科技股炒作潮，提供了一個極為刺眼的反例。

大客戶成謎：公司喊話四次“炒錯了”

淳中科技的行情，始于一個神秘客戶：N公司。

2024年一季度，部分券商研報開始披露一條若隱若現的信息——淳中科技與某國際AI巨頭達成合作。市場聞風而動，股價由10元應聲翻倍。

機構2024年至2025年相關研報

“N公司”何許人也？淳中科技在公告中給出的描述是：“國際知名圖形技術和人工智能計算領域的領導者。”

字母N、全球AI領導者級別的企業，符合這一暗示的似乎只有一家——英偉達（NVDA.US）。

相關研報披露，淳中科技已取得N公司的Vendor Code（合格供應商代碼），有資格直接供貨。至此，淳中科技正式披上“英偉達供應鏈”的金色外衣，券商研報開始圍繞“N公司”構建估值模型，機構資金蜂擁而至。

淳中科技2024年行情

從2024年7月的半年度業績預告開始，淳中科技首次主動披露了與N公司的業務進展，隨后半年度報告中進行了更詳細的說明，標志著雙方合作從前期驗證階段正式進入小批量供貨階段，并成為公司2024年海外業務增長的重要驅動力。公司股價在略微回調后再度翻倍至60元附近。

開源證券研報

2025年7月，真正的狂歡拉開序幕。淳中科技作為液冷總龍頭，股價從30元一路暴漲至245元上方，如果從2024年初算起，累計漲幅已經超過24倍。

淳中科技2025年K線走勢

股價狂飆遠超公司預料，在股價最狂熱的2025年8月至11月期間，淳中科技至少6次發布異動公告和風險提示公告，措辭一次比一次直白：

• “公司業務不涉及液冷服務器的生產制造，僅參與液冷測試平臺等測試環節，相較于AI服務器液冷相關產品而言市場空間差距較大。”
• “2025年上半年該業務未形成收入，且半年度計提存貨減值準備和信用減值損失合計1,078.65萬元。”
• “該業務合作后續還受到客戶產品迭代及適配測試等諸多不確定因素影響，存在業務推進嚴重不及預期的風險。”

上市公司公告向來用詞謹慎、留足余地，能放出“業務推進嚴重不及預期的風險”這般措辭，極為少見。然而炒作邏輯一旦確立，公告澄清反而被視為“謙虛、保密”“不方便明說”。

機構造勢背后是大V“造神”。以“輪回666”為代表的一批大V在雪球等平臺高強度輸出觀點：“淳中科技是英偉達唯一液核龍頭。”

圖源網絡

相關大V的斷言是：淳中科技2025年凈利潤5.5億至6億元，“一季度扣掉沐曦，扣非6億至10億元”。質疑者被群起圍攻，公司公告里的風險提示則被解讀為“公司謙虛”“、保密需要”。

另一個謠言將鬧劇推向頂峰：“淳中科技公子與英偉達黃仁勛女兒戀愛”，以此“解釋”淳中科技為何能拿到英偉達的供應商代碼。而后，淳中科技董秘不得不公開否認，并表示準備報警處理。

一家上市公司，需要靠辟謠老板兒子的戀情傳聞來維護股價理性，這本身就是A股荒謬史的巔峰時刻。

2026年1月20日，雪球安全中心一紙公告，將持續鼓吹淳中科技的大V“輪回666”永久封禁。同批倒下的還有“杭州新城路”“福祿娃爺爺”——圈內人稱“帶貨三大天王”。封號前夜，輪回666還在給信眾打氣：“問題不大”；封號當天，他在微信公眾號賦詩告別：“混跡網絡十余年，終有一日揮揮手。”

潛臺詞即：“我跑了，你們保重”。.

七天之后，淳中科技發布2025年業績預告：扣非凈利潤虧損3600萬至2900萬，真正的利潤來源根本不是所謂的“英偉達液冷龍頭”主營業務，而是投資沐曦股份的公允價值變動收益撐門面。當日開始，淳中科技股價閃崩一字跌停，隨后累計回撤近4成。截止昨日收盤，淳中科技較高點下跌近49%。

概念被放大，實際AI業務嚴重受阻

大V帶頭把淳中科技當作液冷龍頭爆炒，邏輯鏈條是：

將淳中科技取得英偉達Vendor Code解讀為“英偉達供應商”，而英偉達GPU功耗越來越高，液冷是剛需，聯想淳中科技是“英偉達液冷供應商”，而后推波助瀾，找出淳中科技的發明專利：測試機箱的液冷模塊，指出公司在暗中進行液冷設備制造，讓淳中科技股價成功“上車”液冷板塊，一路暴漲10倍。

這套邏輯的幾乎每一步，都建立在誤讀和放大之上。

淳中科技的主業是專業音視頻顯控——信號處理、音頻會議、中央控制等，在公司年報中，是找不到“液冷、散熱”四個字的。

如果真是與英偉達的合作，本質上是利用自身在測試檢測領域的技術積累，為英偉達GPU提供測試平臺，包括液冷老化測試平臺、AI檢測平臺、測試板卡等。

淳中科技測試專利圖

這屬于測試設備范疇，不等于液冷服務器生產制造，市場空間相對較小。

液冷測試平臺具體進展是什么？公司財報顯示，淳中科技與“N公司”對接產品包括：?液冷測試平臺、基于AI的檢測平臺、各種測試板卡?等，2024年開始導入，部分產品在樣品測試導入和小批量供貨階段，2024年一季度已簽署部分產品的Purchase Order。

彼時市場普遍解讀為，淳中科技2025年Q4為海外大客戶發貨的液冷檢測設備約1200–1800臺，但收入需分批在2026年一季報與半年報中確認。

支撐這一分析的公開資料，是淳中科技的專利發明：布局正好可以放一塊CPU+兩塊GPU，相關大V指出，這和英偉達GB300是類似形狀、機柜寬度可以同時測試2塊GB300超級芯片模塊。

網傳大V分析圖

4月29日淳中科技披露2025年報，上述觀點被一一戳破：人工智能業務收入從2024年的3,847萬元暴跌至2025年幾乎為零，降幅約95%。

?原因是?：海外客戶產品物料變更及迭代導致適配產品需要重新驗證，發貨量大幅下降。公司明確表示"該業務后續還要受客戶產品迭代、適配測試等多重因素影響，存在“推進嚴重不及預期的風險”。

英偉達GPU從Hopper架構向Blackwell架構及后續迭代演進的過程中，散熱方案、測試標準、配套設備需求都在發生根本性變化。相關分析指出，淳中科技此前拿到的供應商代碼，或許對應的是某一代特定產品的特定測試環節。當英偉達的方案轉向，原先的測試平臺就成了過時設備。公司在產業鏈中的角色，從來不是“液冷核心供應商”，而是一個可被替換的測試設備外包方。

2025年報中，淳中科技對N公司的應收賬款核銷計提了645.7萬元，原因為“預計無法收回”。

圖源：公司2025年報

年報發布當日，淳中科技快速跌停，這與 “液冷確定性大單、訂單長期鎖定”的吹票反差太過嚴重。

筆者以投資者身份致電淳中科技證券投資部，提及“液冷測試”業務，相關人員表示，“這部分業務（2025年）沒有形成收入，公司已經做了相關披露”。

投資沐曦，收益靠不住

液冷業務撐起了淳中科技的概念高度，而沐曦股份撐起的是業績“門面”。

淳中科技此前投資5000萬持有約85.43萬股沐曦股份，自后者上市以來，淳中科技獲得了約?3.03億元?的公允價值變動收益。

圖源；公司2025年報

這筆收益的本質，是沐曦作為國產GPU新貴上市后股價一度沖高，淳中科技的持股浮盈被直接計入了利潤表。

這是掛在估值高位的成長股浮盈。一旦沐曦股價深度調整，這部分利潤完全可以在后續財年被反向吞噬。

沐曦股份上市以來K線圖

而這個調整，已經在路上了。2026年一季度，沐曦股價已較上市初期高點明顯回落。淳中科技的浮盈效應迅速退潮，一季度扣非歸母凈利潤重新陷入疲態。

更關鍵的問題在于，淳中科技持有的沐曦股份并非無限期鎖倉，解禁之后，無論減持還是繼續持有，邏輯都不樂觀：

如果減持，一次性變現之后，未來再無“投資收益”可填充利潤表，主營虧損的真相將徹底裸露；如果繼續持有，沐曦所處的國產GPU賽道正面臨頭部廠商技術迭代加速、價格競爭加劇的行業洗牌期，泡沫爭議不斷，股價能否重回高點，本身就是巨大的不確定性。

兩頭受壓，長賬期里的弱勢者

從穩定性和可持續性看，淳中科技的盈利結構離“基本面扎實”相去甚遠。

淳中科技的產品核心是?圖像處理算法、音視頻編解碼技術、信號傳輸協議、系統集成軟件?等。以公司王牌產品Cronos系列多功能信號處理平臺為例，它集成了矩陣切換、大屏拼接控制、KVM坐席管理系統等一體化功能。

公司上游采購的核心是?賽靈思FPGA芯片等專業芯片?，FPGA芯片是高度復雜的可編程邏輯器件，公司需要在其上開發專有的圖像處理IP核和算法。

公司下游客戶主要是?集成商?，而非最終用戶。集成商將淳中科技的產品整合到整體解決方案中，再交付給國防軍隊、公安武警、政府、能源等終端客戶。這也是公司產業鏈地位偏弱的重要原因：不直接面對終端用戶，議價空間受限。

其地位兩頭受壓明顯：2025年淳中科技的3.29億營業收入中，應收賬款達到2.1億元，應付賬款僅為?8388萬元?，預付款項達2727萬元，資金被下游占用，同時需要向上游快速付款。

圖源公司公告

年報中的一個信號是：第二大客戶同方工業信息技術有限公司，截至2026年4月22日仍有應收賬款余額4,469.71萬元。其中僅有1,218.44萬元預計可在2026年5月底前收回，而其余款項的回收，需要依照合同中約定的“背靠背”付款方式，即必須等待最終用戶向同方工業付款后，同方工業才會向淳中科技付款。

2025年6月起，"背靠背"條款在中小企業交易中已被明令禁止，司法實踐也支持認定此類條款無效。

此類條款意味著淳中科技在面對同方工業這類大客戶時，議價權堪憂——交付了產品，但能否收回款項、何時收回，由下游客戶的客戶決定。層層傳導之下，淳中科技是既承擔交付義務、又扛著回款風險的最末端角色。

這與公司在N客戶面前的姿態如出一轍。液冷測試平臺的需求，取決于其某款產品的迭代節奏和物料方案；只要它一個轉身，淳中科技前期投入的研發與產能立刻面臨被擱置的風險。

淳中科技營業收入走勢

或由此，2025年公司出現明顯的"盈利不賺錢"現象：凈利潤高達2.79億元，但經營活動現金流凈額為?-357萬元?，大量利潤停留在應收賬款等科目上，未能轉化為實際現金流入。產業鏈地位弱勢，現金回收困難是必然的。

淳中科技最新存貨周轉率為?0.21次?，應收賬款周轉率為?0.21次?，遠低于行業平均水平（行業平均應收賬款周轉率約1.12次，存貨周轉率約0.89次），資金占用時間長，運營效率低下。

淳中科技扣非凈利潤走勢

公司2025年綜合毛利率為47.71%，較上年下降2.41個百分點。降幅看似溫和，但結構拆開看，問題其實不容樂觀。毛利率下滑的直接推手，是高毛利率的人工智能產品銷售額同比大幅下降——上年高毛利率的海外客戶在2025年未形成任何收入，直接拉低了AI產品線的整體盈利水平。同時，虛擬現實產品毛利率也在下降，原因是市場競爭激烈、項目中標價格持續走低。

如果從行業審視，全球AI算力和高功耗GPU的迭代，決定了液冷走強在中長期內幾乎是大勢所趨，2026–2027年相關市場規模的高增大概率會出現。

但這是整個行業的中長期邏輯。附著在這個邏輯之上的主動“誤讀”和海市蜃樓，是這場戴維斯雙殺的根源。(文 | 公司觀察，作者 | 黃田 ，編輯 | 曹晟源)