每經記者：許立波 每經編輯：黃勝

經歷了兩次定增嘗試均以失敗告終后，今年6月初，美諾華（603538.SH，股價38.5元，市值93.48億元）再度拋出一份規模空前的定增預案，擬募集資金總額不超過21.09億元，這也是公司自2017年上市以來最大規模的直接融資計劃，遠超前兩次定增募資之和。

6月9日下午，美諾華召開業績溝通會?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，投資者普遍對美諾華的定增預案以及“益生菌遞送GLP-1類似物”JH389的管線進展較為關注。

“在公司目前的體量下，拋出高達21.09億元的巨額定增方案，是否存在過度擴張導致產能閑置的風險？”——針對投資者的質疑，美諾華方面回應稱，公司本次擴產具有商業合理性。近年來公司營收、利潤均穩步增長，公司現有產能已趨于飽和。本次募投聚焦高端口固制劑、復雜注射劑、高活性藥物等高附加值賽道，新增產能具備明確市場需求，有助于公司創造新的業績增長點。

兩次定增方案折戟，公司稱“本次定增賽道選擇更謹慎”

回顧歷史，美諾華的融資之路頗為坎坷。

美諾華曾于2022年和2023年兩度啟動定向增發。第一次始于2022年8月，原計劃募資不超過8.92億元，主要投向原料藥及中間體項目。該計劃歷經近一年，最終在2023年7月的公告中宣告終止。公司給出的理由是，其控股股東寧波美諾華控股集團有限公司（以下簡稱“美諾華控股”）擬作為發行對象參與公司定增，為順利推進融資，并結合市場與政策環境、實控人持股比例等因素，決定在調整方案后重新申報。

緊接著，2023年7月，第二次定增預案出爐，募資額調整為不超過6.52億元，其中美諾華控股擬以現金方式認購本次向特定對象發行股票，認購金額介于5000萬元至1.5億元。募集資金用途仍主要圍繞原料藥及中間體項目并新增了廠區智能化改造。然而，這次定增也未能如愿，2024年4月，美諾華再次公告終止定增并撤回申請文件，理由是“綜合考慮當前宏觀、微觀環境和市場情況變化，以及公司發展規劃等諸多因素，經相關各方充分溝通、審慎分析后，公司決定終止2023年度向特定對象發行股票事項，并向上交所申請撤回相關申請文件”。

此外，美諾華還于2021年1月14日公開發行了520萬張可轉換公司債券，每張面值100元，發行總額5.20億元。按照彼時安排，募集資金擬用于兩個方向：其中4億元投向“高端制劑項目”，其余用于補充流動資金。

但從后續實施情況看，原定高端制劑項目并未完全按最初設想推進，而是經歷了多次進度調整、暫緩實施乃至部分資金變更投向的過程。2023年9月，美諾華曾將“高端制劑項目”完工時間調整至2025年7月；2024年7月，公司又審議通過相關議案，對該募投項目重新論證并暫緩實施，同時暫時調整募投項目閑置場地用途，進行對外出租，以提高場地利用率。

2025年4月，美諾華審議通過《關于變更部分募集資金投資項目的議案》。公司稱，由于市場、行業政策的變化，“高端制劑項目”原選定的制劑產品因產品升級迭代較快、集采中標價格偏低、市場競爭激烈且已飽和等因素，已經不適合繼續投入建設，公司決定將“高端制劑項目”剩余募集資金投入“年產734噸醫藥原料藥技術改造及綠色節能增效項目”。

從資金去向看，截至2026年3月31日，美諾華前次可轉債募集資金凈額5.13億元中，已累計使用4.18億元。其中，補充流動資金項目實際投入1.20億元；高端制劑項目累計投入2.84億元；734噸原料藥項目累計投入1347.76萬元。此外，仍有1.27億元暫時閑置募集資金用于現金管理，募集資金專戶余額為108.99萬元。

與前兩次宣告終止的定增相比，本次定增預案在多個方面發生了顯著變化。首先是募資規模的大幅提升，擬定增募資不超過21.09億元；其次，募投方向出現了顯著變化，從過去側重于公司傳統優勢的原料藥和中間體業務，轉向了高附加值的高端制劑領域，剩余資金用于補充流動資金。

業績溝通會上，有投資者質疑稱“前次變更募投項目的歷史如何交代？這次定增是否吸取了前次變更的教訓，未來如何避免再次出現‘募了又變、變了又募’的循環？”對此，美諾華方面回復稱，2021年可轉債制劑項目變更，系原選定的制劑產品因產品升級迭代較快、集采中標價格偏低、市場競爭激烈且已飽和等因素，已經不適合繼續投入建設，繼續建設將影響收益。公司依規調整投向、盤活資金，使資金得到有效利用。

本次定增賽道選擇更謹慎，優選高壁壘、有穩定客戶支撐的高端制劑賽道，避開同質化競爭；同時根據項目進度的實際需要以自籌資金先行投入，靈活應對市場變化；公司內部也會持續完善募投項目跟蹤監管機制，嚴格管控項目落地。

截至目前，美諾華尚未公布此次定增的發行價格，亦尚未確定發行對象。公司預計，本次發行不會導致公司控制權發生變化。

募資18億元投向高端制劑，破解產能瓶頸成當務之急

資料顯示，美諾華是一家專業從事特色原料藥（包括中間體）和制劑研發、生產與銷售的綜合性國際醫藥科技制造型企業。近年，美諾華也在大力發展合同定制研發生產（CDMO）業務，與多個國內大中型制藥企業在心血管和糖尿病等慢病藥物產品上構建API（原料藥）供應關系。

美諾華此次定增募資的戰略轉向，背后是其制劑業務板塊近年來的快速發展和日益凸顯的核心地位。

財務數據顯示，美諾華的制劑業務收入呈現出爆發式增長。2023年，該業務收入為2.21億元，2024年增長至4.05億元，到了2025年，這一數字更是躍升至6.12億元。兩年時間，公司制劑業務收入增長約177%。2025年，制劑業務收入已占到公司主營業務總收入的40.71%；而傳統的原料藥業務，由于受地緣政治沖突、上游原材料成本上漲等影響，創收7.69億元，與同期相比略有下滑。

今年一季度，美諾華實現營業收入3.38億元，同比增長22.12%；實現扣非后歸母凈利潤2458.12萬元，同比增長47.88%。美諾華曾在投資者調研紀要中稱，制劑業務繼續保持增長，客戶訂單充足。今年一季度集采中標品種的放量超公司預期，疊加大客戶訂單放量，一季度整體營收和利潤數據均實現較好增長，勢頭將延續。

面對制劑業務的蓬勃發展態勢和廣闊的市場前景，美諾華現有產能已捉襟見肘。公司在最新的定增預案中直言，現有制劑生產場地、設備配置與產能布局已趨于飽和，產能瓶頸日益凸顯，迫切需要擴大產能來承接日益增長的訂單需求。

因此，本次高達21.09億元的募資計劃中，超過八成的資金被精準地投向了制劑板塊。根據預案，總計約18.09億元的募集資金將分別投入兩大核心項目：“高端口服固體制劑和復雜注射劑全球化產業基地”項目，擬投入14.72億元；“高活性制劑及難溶性藥物高端研發”項目，擬投入3.37億元。

其中，全球化產業基地項目計劃在寧波市奉化區建設，該項目建設完成后，美諾華將新增口服固體制劑和復雜注射劑產能。而研發項目則聚焦于OEB4/5等級的高活性藥物、靶向抗腫瘤藥等技術壁壘較高的前沿領域。

值得注意的是，今年3月以來，靠減肥益生菌JH389大火的美諾華股價上演了一出過山車走勢，從3月初的低點20元/股一路上漲至5月7日的高點70.39元/股，但也正是在5月7日封死跌停后，美諾華一路下跌，截至6月9日收盤，股價較高點已跌超40%。

而在業績溝通會上，也有多位投資者關注JH389的注冊審批進展以及在歐洲的實驗進展。美諾華方面回復稱，JH389項目進展順利，已經從研發進入到商業化階段，在商業化銷售開始前，必須獲得海外產品上市許可。

公司也提醒稱，JH389屬于非藥產品，無法直接與司美格魯肽等減肥藥進行對比。根據相關試驗數據，JH389目前表現出的效果主要包括體重管理、減脂等。