近期，安徽迎駕貢酒股份有限公司（603198.SH）發布了2025年年度權益分派實施公告，以2025年末總股本8億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利15元（含稅），合計派發現金紅利12億元。

在慷慨分紅的另一面，是這家“徽酒老二”交出的自2015年上市以來最差的一份年度成績單——2025年營收、凈利潤首次雙雙下滑，多項核心指標創下歷史低點，而管理層也在業績承壓中完成“換帥”。

業績“失速”：核心指標全線承壓，年度目標落空兩成

2025年，迎駕貢酒交出了一份令市場意外的成績單。財報顯示，迎駕貢酒2025年實現營業收入60.19億元，同比下降18.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）19.86億元，同比下降23.31%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤（簡稱“扣非凈利潤”）19.12億元，同比下降25.49%。

值得一提的是，在此之前的2021年至2023年，迎駕貢酒營收與凈利曾連續三年實現雙位數增長，其中營收分別同比增長32.58%、19.59%、22.07%，凈利潤分別同比增長44.96%、22.97%、34.17%；2024年，公司仍維持了營收與凈利分別增長8.46%、13.45%的穩健表現。然而進入2025年，這一增長勢頭戛然而止。

從財務數據的維度看，營收、利潤總額、扣非凈利潤、經營活動產生的現金流量凈額四大核心指標全線出現雙位數下滑。其中，經營活動產生的現金流量凈額的降幅最為突出——同比大降35.27%，較上年同期的19.07億元減少約6.73億元。年報將現金流下降的原因歸結為“受行業深度調整、消費需求疲軟等影響，導致銷量下降所致”。

從季度走勢看，迎駕貢酒的業績呈現逐季出清的特征。2025年上半年，公司累計實現營收31.60億元，同比下降16.89%；凈利潤11.30億元，同比下降18.19%，其中第二季度單季營收同比下降24.13%，凈利潤同比下降35.2%，降幅較一季度明顯擴大。進入第四季度，單季營收15.03億元，同比下降17.89%；凈利潤4.74億元，同比下降18.63%，下滑幅度并未縮減。至此，迎駕貢酒已連續四個季度交出下滑成績單。

從經營目標的完成情況來看，差距更為懸殊。根據2024年股東大會披露的計劃，公司2025年擬實現營收76億元、凈利潤26.2億元，實際完成率分別僅為79.2%和75.8%。在年報中，公司解釋稱業績下滑主要受行業深度調整、消費需求疲軟等影響，導致銷量下降——2025年，迎駕貢酒酒類銷售量為52319.82千升，同比下降16.42%。

產品、市場、渠道“三殺”：洞藏商標失效重創核心資產

在業績失速的背后，是迎駕貢酒在產品結構、區域市場、銷售渠道等維度上的全面承壓。

作為迎駕貢酒核心利潤來源的中高檔白酒（洞藏系列、金銀星系列等），2025年實現收入46.83億元，同比下降18.03%；普通白酒收入10.04億元，同比下降22.13%。兩類產品的營業成本降幅均低于收入降幅，其中中高檔白酒毛利率下滑0.5個百分點至80.57%，普通白酒毛利率下滑1.85個百分點至56.08%，公司在中高端市場并未展現出應有的經營韌性，低端產品則進一步失速。

值得關注的是，中高檔白酒的核心支柱——“洞藏”系列，正面臨一場曠日持久的商標糾紛。據中國經濟網等媒體報道，同為六安地區的臨水酒業曾以“在先使用沖突”為由，對迎駕的“生態洞藏”商標發起狙擊。

國家知識產權局商標局平臺信息顯示，2022年1月1日，申請注冊號為56866287的迎駕貢酒的“生態洞藏”，該系列商標注冊申請等待駁回復審結束，同年4月28日，申請注冊號56880265的同系列商標被駁回復審，迎駕貢酒的“生態洞藏”系列商標被判無效。2022年年初，北京法院審判信息網發布了一則，有關安徽迎駕貢酒股份有限公司的判決書。法院認為，“生態迎駕”其中的文字“生態”使用在指定使用的“白酒”等商品上，容易使相關公眾對指定使用商品的品質等特點產生誤認，不得作為商標使用，亦無法通過使用獲得可注冊性。

但是，除“生態迎駕”以外，2017年至今，迎駕貢酒還申請了名為“迎駕貢酒生態洞藏”或“迎駕貢酒·生態洞藏”等多個商標，目前申請狀態多為申請被駁回、等待實質考察或駁回復審中。

未來有可能的情況是迎駕貢酒回歸“貢酒”母品牌，強化“迎駕”主標，把“洞藏”從商標值得一提的是，2026年，迎駕貢酒的“生態洞藏”系列換了包裝，以前的“洞6”“洞9”變成了“貢6”“貢9”。在中國酒業獨立評論人肖竹青看來，包裝的相關調整本質是迎駕貢酒被迫應對“生態洞藏”商標被判無效的結果，目前市場出現多種包裝，是過渡期的必然混亂。回歸為工藝描述，若渠道與消費者接受，可實現平穩切換。如果“貢酒”新包裝承接不力，迎駕貢酒在核心價位帶的消費者心智會被稀釋，給古井貢酒、口子窖乃至其他名酒留下機會。

從區域市場看，迎駕貢酒的全國化布局遭遇明顯瓶頸。2025年，安徽省內作為大本營市場實現收入42.66億元，同比下降16.25%；省外市場下滑更為嚴重，收入僅14.21億元，同比下降25.57%，降幅高于省內9.32個百分點。

更令人擔憂的是長期趨勢。數據顯示，迎駕貢酒在安徽省外的收入占總收入的比重從2018年的36.42%下降至2025年的23.61%，7年間比重減少接近13個百分點。這意味著，公司近年來在全國化拓展方面不僅未能取得突破，反而出現了實質性的倒退。

分銷售渠道看，2025年迎駕貢酒批發代理渠道實現營收52.34億元，同比下降20.17%。盡管直銷渠道營收同比增長1.62%，但總規模僅為4.52億元，在總營收中的占比不足8%，未能有效對沖批發代理渠道的下滑。

陣痛中的“換帥”：人事震蕩與薪酬逆勢上漲的雙重隱憂

在業績承壓的背景下，迎駕貢酒的管理層在2025年至2026年初經歷了一系列密集調整。

2025年10月，迎駕貢酒增設了上市以來首個副董事長職位，由實際控制人倪永培的兒媳張丹丹擔任。2026年3月開始，張丹丹還任安徽迎駕集團股份有限公司總經理（上市公司安徽迎駕貢酒股份有限公司的控股股東）。

截至目前，1982年10月出生的張丹丹已經在迎駕貢酒及旗下公司任職過九年左右，曾任安徽迎駕酒業銷售有限公司財務部部長、公司人力資源部副部長，迎駕山莊副總經理、迎駕集團董事長助理，公司證券投資部部長，安徽迎駕投資管理有限公司總經理。2017年3月至今任迎駕集團副總裁，2017年9月至今任本公司董事，2020年12月至今任迎駕集團副董事長，2024年1月至今任安徽迎駕投資管理有限公司董事，2025年10月任公司副董事長。而倪永培的兒子、張丹丹的丈夫倪慶燊卻已于2017年9月終止了在迎駕貢酒的任職。

在此之后的2026年3月，上任僅兩年多的總經理秦海提前半年辭去職務，接替他的是“75后”銷售老將楊照兵。值得注意的是，這已是楊照兵與秦海之間第二次“權力交替”：2016年前后，秦海任總經理、楊照兵為銷售公司總經理；2018年秦海轉任集團副總裁，楊照兵接棒總經理；2023年董事會換屆，秦海重掌帥印，楊照兵轉任副總經理；2026年3月，楊照兵再度回歸總經理職位。

與管理層更迭同步進行的，還有企業人力資源結構的劇烈震蕩。財報顯示，截至2025年末，迎駕貢酒在職員工總數降至7069人，同比減少941人，降幅高達11.75%。與此同時，勞務外包規模顯著擴大：外包工時總數從2024年的165.51萬小時增至274.34萬小時，外包報酬從4303.12萬元增至7006.01萬元，增幅均超過60%。

在業績下滑、人員精簡的背景下，公司多名董監高的薪酬（均為稅前薪酬）卻不降反升。2025年，董事長倪永培薪酬從105.42萬元增至108.11萬元；前總經理秦海薪酬從57.18萬元增至80.33萬元；董事、副總經理葉玉瓊薪酬從47.29萬元增至50.86萬元；副總經理廣家權的薪酬從45.78萬元增至47.26萬元；董事會秘書孫汪勝的薪酬從23.10萬元增至27.57萬元；財務負責人王亞的薪酬從13.58萬元增至19.05萬元.

部分新的管理人員上任后，2026年一季度，迎駕貢酒實現營收22.30億元，同比增長8.91%；凈利潤8.35億元，同比微增0.73%；扣非凈利潤8.18億元，同比微增0.18%，經營端呈現回暖跡象。

然而，這份“回暖”能否持續，仍面臨諸多不確定因素。在中國白酒行業進入“政策調整、消費轉型與存量競爭”三期疊加的深度調整期，這家曾經依靠“洞藏”概念實現彎道超車的區域酒企，能否在失去商標護城河后找到新的增長支點，仍有待觀察。