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文丨栗子酒

近日，閱文集團發布公告稱，公司將以4億對價收購藝畫開天28.22%股權。公告指出，此次交易中，標的公司藝畫開天的估值約為13.1億元，這一數值與此前的12.7億元基本持平。

值得注意的是，此次交易是騰訊體系內部的關聯交易，閱文收購的股權，來自騰訊的另一家控股公司林芝利創。在此之前，閱文已經以3.25億的價格收購藝畫開天26.67%的股權，將累計持股拉升至31.48%。而在此次交易完成后，閱文的持股比例將來到59.7%，為此，公司前后花費超7億元。

不過，這場看似騰訊內部“左手倒右手”的交易，雖不涉及外部資金，但卻進一步明晰了閱文在騰訊體系的戰略定位。公司已然完成從“IP源頭”到“全鏈運營”的生態躍遷，此次拿下藝畫開天，更在動畫制作的層面，補齊閱文IP全產業鏈開發的關鍵一環。

長期虧損、《凡應》難產

7億收購并未取得控制權

客觀來講，藝畫開天當前的處境略顯尷尬，其高光時刻出現在2019年。

當時，藝畫開天的“封神”之作《靈籠》第一季剛剛上線，便在集均播放、彈幕、評論等多項數據創下B站歷史紀錄，這部在當時極具開創性的硬科幻作品，讓不少觀眾眼前一亮，藝畫開天也由此名聲大振。

隨后，資本迅速跟進，藝畫開天的估值水漲船高。其中在2022年，藝畫開天拿到一筆來自天圖投資的數億元融資，公司相應估值達到25億元的高位。但好景不長，藝畫開天很快走向“下坡路”。

一方面，同在2022年，藝畫開天創作的動漫版《三體》播出后，市場反響遠不及預期，豆瓣評分僅3.7分，與《靈籠》的高口碑形成鮮明對比。不少人甚至開始質疑藝畫開天承制頭部IP的敘事水準，這一“滑鐵盧”也直接影響到公司的后續估值。

另一方面，相較于行業以IP改編為主的創作方向，藝畫開天更側重于原創IP，且無論是動漫還是游戲，公司重內容品質的創作路子，決定了其投入成本高、研發周期長的發展特點。《靈籠》第二季開播時，時間已經來到2025年。好在六年打磨穩住了口碑，《靈籠》第二季拿到9.0的豆瓣高分，較第一季的8.3分還高出不少。

可即便如此，藝畫開天并沒有借此重回高光。原因在于，隨著更多同類企業成長，藝畫開天在硬科幻領域的優勢已經不再獨樹一幟。另外，長周期創作拖慢了效率，除了《靈籠》之外，公司至今還沒有新的IP跑出來，且在藝畫開天同步推進的游戲方面，相關內容也是一拖再拖。其中，《靈籠》多個同IP游戲項目擱淺，公司于2023年8月正式官宣的重磅游戲《凡應》，也陷于難產。

背后的主要原因還是缺錢。公開數據顯示，2023年至2025年，藝畫開天的年度虧損分別達到6100萬、2.24億、2.46億元，三年累計虧損超5億元。受此影響，藝畫開天的估值大打折扣，閱文兩次收購的對應估值都在13億上下，與高峰時的25億元相比，近乎腰斬。

值得注意的是，基于藝畫開天長周期、高投入的經營模式，預計公司的虧損局面短期內還難以改變。直觀的表現是，閱文在此次的公告中特別指出，盡管在交易完成后，閱文將持有藝畫開天近60%的股份，但公司預期不會取得目標公司的控制權，管理層股東及投資者股東（創始團隊及重要資方）將繼續保留重大事項的否決權。

因此，藝畫開天歸于閱文集團后，業績將不并入主表。業內對此的普遍解讀是，閱文在保障藝畫開天創作自由的同時，也最大程度避免其低迷的業績，影響公司之后的利潤表現。

IP垂直互補

《靈籠》是核心資產

那么，閱文為什么還要兩次加碼，花費7億重金收購這樣一個生產效率不高、長期虧損、且需要大量成本投入的標的呢？答案或許可以從兩個角度來拆解。

一個是從短期可變現的發展角度看，藝畫開天當前的核心資產無疑是《靈籠》這個IP。這不僅是一個商業價值已經得到驗證的成熟IP，也是一個可以長線開發的優質IP。無論是在國內市場，還是全球范圍，這樣的IP都是少數，收購公告中給出的數據是，《靈籠》系列的全平臺累計播放量已超過100億次。

同時，藝畫開天雖然是一家動畫制作公司，但其IP運營并不滯后。公司創始人阮瑞曾在一次演講中提及，2022年，藝畫開天來自廣告、周邊衍生品等到非制作業務收入占比已經達到80%。而圍繞“谷子經濟”的IP衍生品開發，也是閱文近兩年發力的方向。

2025年以來，閱文已經通過布局閱文好物、Hitcard卡牌、SOFTOPIA超級元氣工廠等平臺，逐步搭建起完善的下游變現體系，支撐《全職高手》《慶余年》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等諸多熱門IP乘上“谷子經濟”的大潮。財報數據顯示，2025年，閱文的IP衍生品GMV突破11億元，同比增長超一倍。

如今，藝畫開天并入之后，閱文的這套變現體系也將服務于《靈籠》這一成熟IP。一如收購公告中所言，藝畫開天與閱文之間的戰略協同體現在雙方IP價值鏈中垂直互補的能力上。閱文將利用資源優勢與藝畫開天的優質IP，共同探索更深層次的合作機會，努力將“靈籠”及其他原創IP打造為全球知名的科幻IP，以期最大化其IP價值。

事實上，這一價值已經有了落地表現。

2025年第三季度，閱文就曾嘗試售賣《靈籠》熱門角色白月魁手辦，該產品預售698元，17小時便售出上萬體。

從這個角度來看，雙方圍繞IP的合作已在推進中，此次交易完成后，閱文或將鋪開更多產品線。此外，《靈籠》首部大電影也于今年3月，在閱文IP盛典上官宣。背靠閱文之后，藝畫開天不健康的現金流有望得到補充，其產能也有望進一步釋放。

定位轉向

“IP+AI”戰略下的更多想象力

而從長遠發展的角度來看，騰訊的這起關聯交易，實際上更加明晰了閱文在生態內的戰略定位，后者已然從生態的“IP奶牛”，成長為覆蓋網文、有聲書、影視、動漫、游戲、短劇、漫劇等多種內容形態的“IP全域開發工廠”。

在2026年2月的內部信中，閱文CEO侯曉楠明確將“長青內容、IP+AI、全球化”作為三大戰略方向，將衍生品與潮玩被定位為讓IP深入用戶生活的重要載體。

圍繞這一轉向，閱文拿下藝畫開天就更值得玩味。因為在國漫產業的發展中，優質IP對不少創作公司來說都是“卡脖子”的資源，再加上國內動漫公司迅速增長、大廠“跑馬圈地”，不少企業已經提前劃分“陣營”。

與之相伴，隨著閱文的生態邊界更加清晰，早前由騰訊注資的企業，如手握《凡人修仙傳》系列的原力動畫，創作《秦時明月》《牧神記》等的玄機科技、孵化《劍來》系列的云圖動漫等，也有可能像藝畫開天那樣，進一步向閱文靠攏，拉高其在國漫創作領域的內容壁壘，以及頭部IP的長線開發優勢。

在這個過程中，還有一點同樣值得關注，即AI技術在內容產業的滲透不斷提速，AI相關大模型及輔助創作的產品，已經成為不少內容公司不可缺少的工具。尤其是對工作量大、產能有限的動漫公司來說，AI應用范圍更加廣泛，這也是很多企業選擇背靠大廠的重要因素。如今，藝畫開天“賣身”閱文，除了能夠接入閱文龐大的IP版權庫之外，閱文、騰訊的AI技術也將為其內容創作賦能。

更重要的是，閱文新一輪的戰略轉向，將通過AI技術推動IP向短劇、漫劇、衍生品等多元業態轉型，其中，漫劇已經成為閱文當下發展的重中之重。從這個角度來說，接入藝畫開天的創作能力，不僅能夠完善閱文的生態鏈條，擴充其IP開發的內容版圖，也可從創作層面，加速其在AI漫劇領域的精品化腳步，相關內容布局并非沒有想象力。

由此來看，藝畫開天眼下雖深陷泥潭，但在此次交易完成后，公司將置身于閱文全新的IP生態鏈條中，這或將為雙方發展打開一個新局面。