一、

公司基礎概況

1.企業基本信息

駱駝集團股份有限公司（601311）始創于上世紀八十年代，2011年在上交所主板上市，總部位于湖北襄陽，是國內第一家上市的鉛酸蓄電池企業。公司現階段定位全球化低壓電源綜合能源服務商，業務覆蓋電池研發、智能制造、全域銷售、廢舊電池再生回收完整產業鏈。

產能層面，公司擁有國內十大智能化生產基地，海外布局馬來西亞、摩洛哥兩大智造工廠，并設立六大海外辦事處；核心產能涵蓋鉛酸電池、再生鉛、低壓鋰電、退役鋰電拆解四大板塊，產能規模穩居行業第一梯隊。品牌端形成多層次矩陣，主品牌駱駝面向全品類車用市場，華中、天鵝覆蓋下沉低端市場，CAMEL專供海外區域；技術端累計一千七百余項行業專利，筑牢技術護城河。股權與

2.治理結構

公司由創始人劉長來實控并擔任董事長，核心管理層深耕電池行業多年，團隊穩定性高，長期戰略具備極強延續性。股權結構集中，無實控人變更風險；內部劃分鉛酸、鋰電、再生資源、海外四大獨立事業部，權責劃分清晰，適配全產業鏈多元化經營模式。

截至2025年末，公司資產結構健康穩健，總資產156.67億元，總負債54.38億元，凈資產102.29億元，資產負債率34.71%，遠低于重資產制造行業平均水平。

3.企業核心戰略定位

短期層面穩固鉛酸存量基本盤，擴充再生產能夯實成本壁壘，推進全球化產能落地，加快低壓鋰電車企定點批量交付；中期層面完善鉛鋰雙循環閉環，將低壓鋰電打造為第二增長曲線，推動儲能與特種電源規模化落地，提升海外營收占比；長期層面升級為全球化低壓能源解決方案服務商，覆蓋車載、儲能、工業特種電源多賽道，落地鈉離子電池產業化，弱化單一行業周期帶來的經營風險。

二、

主營業務結構拆解（2025年報口徑）

2025年公司整體營收163.03億元，同比增長4.56%。旗下業務分為汽車低壓鉛酸蓄電池、車載低壓鋰電池、廢舊電池再生回收、新興增值業務四大板塊，多業務協同聯動，構建完整產業閉環。

1.汽車低壓鉛酸蓄電池（業務基本盤）

鉛酸電池是公司核心現金牛業務，2025年板塊營收127.40億元，占總營收78.14%，全年銷量小幅穩步增長。目前駱駝汽車啟動電池國內市占率22.1%，主機配套領域行業排名首位。

業務渠道分為主機配套、國內后市場、海外出口三大板塊。主機端長期合作六十余家海內外主流車企，每年新增上百個配套定點；國內后市場依托數千個縣域服務網點下沉鄉鎮市場，高端啟停電池增速亮眼；海外業務覆蓋八十余個國家，營收增速持續高于國內。該業務憑借規模化生產與低成本再生原材料，持續輸出穩定現金流，為新業務研發與擴產提供資金支撐。

2.車載低壓鋰電池（第二增長曲線）

低壓鋰電為公司增速最高的新興業務，2025年銷量同比翻倍增長，營收8億元，占總營收4.91%，年內新增六十余家新能源車企定點，覆蓋市面主流新能源品牌。

公司產品涵蓋12V/24V/48V全系列車載低壓鋰電，主要替代乘用車傳統鉛酸啟停電池，并延伸至工程機械、船舶電源領域。現階段業務處于產能爬坡階段，營收體量偏小，但盈利能力持續改善，隨著定點車型批量投產，未來三年具備持續性翻倍增長空間。

3.廢舊電池再生回收（核心成本護城河）

駱駝是行業內稀缺同時具備鉛酸、鋰電雙閉環再生能力的企業。該板塊核心價值不在于外銷原材料賺取利潤，而是向內配套自有產線，平抑鉛、鋰價格波動，構筑同行無法復制的成本壁壘。

再生鉛板塊具備大規模合規處置產能，通過回收廢舊電池提純再生原料，降低原生鉛采購比例，富余高純合金對外銷售；鋰電回收板塊可拆解退役電池，提取再生碳酸鋰、鎳鈷等材料，配套低壓鋰電產線。受外銷市場內卷影響，2025年再生原料外銷收入小幅下滑，但內部降本價值不受外部波動影響，仍是公司最核心差異化壁壘。

4.新興增值業務

依托低壓電源技術積累，公司橫向拓展多元化增值業務。儲能領域聚焦戶用與工商業備用儲能，避開動力電池紅海賽道；特種電源深耕工程機械、船舶、UPS備用電池，細分賽道競爭壓力小、毛利率更高；研發層面推進鈉離子電池迭代優化，適配低端車載與儲能場景，儲備下一代核心技術。

三、

2024至2025財務分析

1.營收與利潤規模

2025年公司整體營收與經營性現金流穩健增長，歸母凈利潤增幅顯著，但扣非凈利潤小幅下滑，主要原因是再生原料外銷價格走弱，主業經營性利潤略有承壓，當期利潤增長主要來自非經常性損益。2026年一季度業績短期承壓，屬于海外關稅、原材料波動、新業務前期投入帶來的階段性擾動，并未改變公司長期經營底層邏輯。

2.盈利能力指標

2025年公司綜合毛利率15.05%，各業務盈利結構差異化明顯。傳統鉛酸電池依托再生原材料自給，毛利率長期穩定；低壓鋰電現階段處于爬坡期，毛利率偏低但整體上行；再生外銷業務盈利較弱，但原材料內部調撥能夠有效抬升集團綜合盈利水平。

全年凈利率同比小幅提升，費用管控成效顯著，數字化渠道改革有效降低銷售費用。分紅層面公司長期堅持高分紅策略，分紅比例穩定維持在較高水平，股息回報穩定，適配穩健型資金配置需求。

3.資產負債與償債能力

公司財務風格保守穩健，資產負債率遠低于行業均值，負債全部為應付賬款、預收款等無息經營性負債，不存在有息負債，償債風險極低。固定資產與業務現金流匹配度高，無大額減值隱患；充沛的經營性現金流可全覆蓋擴產、建廠、技改等資本開支，無需大規模股權融資，不存在股權稀釋風險。

4.分區域經營結構

目前公司營收仍以國內市場為基本盤，存量替換市場需求穩固；海外營收占比15.83%，營收增速高于國內市場，是未來打破行業增長天花板的核心增量賽道。

四、

行業競爭格局與核心競品對比

1.整體市場格局

鉛酸汽車啟動電池賽道集中度持續提升，頭部馬太效應顯著。駱駝股份以22.1%市占率領跑行業，同時拿下主機配套市場第一，也是國內唯一同時掌控主機配套、線下替換雙渠道的電池企業。行業競品差異化明顯，天能、超威主打兩輪車電池；風帆深耕乘用車配套但缺失再生產能；理士國際側重海外工業儲能。外資品牌份額逐年萎縮，本土龍頭已完成市場替代。

低壓鋰電賽道尚處發展初期，暫未形成壟斷格局。市場參與者分為傳統電池廠商與動力電池跨界廠商兩類，傳統廠商具備整車渠道優勢，跨界廠商具備技術優勢但缺乏售后終端網絡，駱駝依托成熟配套資源，定點數量領先同行。

廢舊電池再生回收賽道資質與產能門檻極高，全國具備大規模再生鉛合規產能的企業屈指可數。駱駝雙閉環回收體系兼具規模與技術優勢，中小零散回收廠商無法在成本、合規層面與之抗衡。

2.核心競品多維對比

3.核心差異化競爭優勢

綜合橫向對比行業競品，駱駝核心競爭力集中在三大維度。全產業鏈閉環優勢，集電池生產、全域銷售、廢舊再生于一體，綜合成本與抗風險能力遠超單一環節廠商；雙渠道壟斷優勢，國內唯一同步深耕主機配套與汽車后替換市場的車用電池龍頭；全球化先發優勢，多區域本地化產能布局，既可配套國產整車出海，也能有效規避國際貿易壁壘。

五、

行業宏觀環境分析（PEST）

1.政策環境

國內鉛酸蓄電池行業監管與環保門檻逐年抬升，低效中小產能持續出清，行業集中度穩步上行，2025年行業頭部五家企業合計市占率達到63.4%。國家同步扶持廢舊電池循環利用、車載低壓鋰電及儲能賽道，在稅收、產業園區層面給予合規再生企業專項扶持，駱駝集團這類具備鉛鋰雙閉環再生產能的頭部企業，能夠直接享受行業規范化帶來的紅利。

國內汽車產業政策呈現雙向分化特征：燃油車存量維保市場暫無限制性政策；新能源汽車強制標配低壓輔助電源，帶動12V/48V低壓鋰電逐步替代傳統鉛酸啟停電池。同時供應鏈國產化政策持續落地，進一步利好本土電池龍頭。

海外方面，歐盟電池法案、北美碳足跡新規陸續落地，對電池全生命周期溯源、本地化回收提出硬性要求，大幅抬升出海準入門檻。海外中小型廠商難以適配新規，駱駝憑借全球化產能及海外再生配套體系，形成獨有的合規壁壘。

2.經濟環境

龐大的機動車存量，構筑傳統電池業務穩定基本盤。2025年國內機動車保有量4.3億輛，其中燃油車2.85億輛，車輛生命周期內存在多次換電池需求，國內鉛酸替換市場規模約420億元，需求剛性強、周期性偏弱。商用車、工程機械、摩托車等場景燃油滲透率長期穩定，有效對沖乘用車電動化帶來的市場沖擊。

新能源汽車高速滲透，催生低壓鋰電全新增量市場。純電、混動、增程車型均標配專用低壓輔助電源，鋰電替代鉛酸已成明確行業趨勢，2025年低壓鋰電行業需求同比翻倍，中長期市場空間突破百億級別。

鉛、鋰等原材料價格周期性波動，直接影響電池制造企業盈利水平。無再生產能的中小廠商盈利極易受大宗商品波動影響，而駱駝依托86萬噸再生鉛產能，實現70%原材料自給，盈利穩定性顯著優于同行。與此同時，東南亞、拉美、非洲等新興市場汽車滲透率提升，疊加國產整車出海熱潮，為鉛酸電池出口帶來充足增量。

3.社會環境

國內汽車后市場逐步向品牌化、專業化轉型，消費者養護意識升級，優先選擇具備全國聯保、一體化回收能力的頭部品牌。縣域及鄉鎮下沉市場增速遠超一二線城市，現已成為行業核心增長來源。

綠色低碳理念普及疊加常態化環保整治，廢舊電池散戶無序拆解亂象得到遏制，維修門店與車主主動對接品牌廠商完成合規回收。駱駝依托全國上萬線下網點，搭建覆蓋銷售、回收雙向功能的終端網絡。

新能源汽車用戶對車載輔助電源的輕量化、低溫性能、使用壽命要求持續提升，低壓鋰電相較于傳統鉛酸電池優勢顯著，進一步加速行業替代節奏。

4.技術環境

傳統鉛酸領域，AGM/EFB高端啟停電池技術趨于成熟，產品循環壽命、低溫適配性大幅優化，有效延緩燃油車配套電池業務衰退速度，幫助高端產品實現穩定市場溢價。

低壓鋰電產業鏈工藝持續完善，12V至48V磷酸鐵鋰低壓電池成本穩步下行，車企認證流程趨于標準化。傳統電池龍頭依托原有整車配套渠道切入賽道，相較于跨界入局的動力電池企業，渠道優勢十分明顯。

再生提純技術是電池企業降本的核心命脈。駱駝深耕高純再生鉛、再生鋰研發，既可內部供給生產端降低采購成本，也可對外銷售高純材料獲取額外收益。公司同步布局鈉離子電池，已完成樣品測試與標準化驗證，適配低端車載電源與戶用儲能場景，為長期發展儲備新型技術路線。

六、

綜合態勢分析（SWOT）

1.自身優勢

成本層面，公司打造行業稀缺的鉛鋰雙循環再生體系，高原材料自給率平抑大宗商品周期波動，重資產資質與產線壁壘短期內無法被復刻；渠道層面，上游綁定主流車企，下游覆蓋全國上萬維修終端，銷售與回收雙向賦能；財務層面，低負債、穩現金流、高分紅，為新業務擴產與研發提供充足資金；布局層面，海內外多基地協同運營，適配不同區域政策與市場需求；品牌層面，深耕車用電池數十年，商用車與維保終端認可度行業第一，高端產品具備穩定溢價。

2.自身劣勢

業務結構層面，營收高度依賴傳統鉛酸電池，低壓鋰電占比偏低，短期無法對沖乘用車電動化下行壓力；技術層面，鋰電研發起步較晚，僅聚焦低壓細分賽道，未布局大容量儲能與動力電池；市場層面，海外營收占比不足16%，國際化布局仍處于早期；盈利層面，再生原材料外銷業務受周期影響波動較大，偶爾拖累整體業績。

3.外部機會

新能源汽車高速滲透，低壓鋰電替代邏輯明確，行業未來五年高增速確定性強；環保監管持續收緊加速中小產能出清，頭部企業持續收割零散市場份額；海外新興市場燃油車增量充足，打開傳統業務增長空間；依托低壓鋰電技術延伸至儲能、特種電源，打破單一汽車行業周期束縛；國內早期新能源車逐步進入退役周期，鋰電回收盈利潛力逐步釋放。

4.外部威脅

長期電動化趨勢下，乘用車鉛酸電池新增配套規模逐步萎縮，存量替換無法完全抵消行業下行；鉛、鋰原材料單邊上漲時，再生產能僅能緩沖成本壓力，無法完全規避行業風險；動力電池頭部企業下沉低壓賽道，行業內卷加劇；全球貿易壁壘、地緣沖突疊加海外環保新規，抬升出海經營成本；國內環保標準持續升級，倒逼企業持續追加技改投入。

七、

核心經營與商業風險研判

行業結構性下行風險。乘用車電動化為不可逆長期趨勢，鉛酸電池新增配套需求逐步萎縮，公司增長高度依賴低壓鋰電、海外市場、存量替換三大增量，若新業務放量不及預期，業績增長中樞將同步下移。

原材料周期波動風險。鉛、鋰直接決定電池生產成本，即便具備再生產能對沖手段，上游礦產價格上行仍會擠壓行業整體毛利率，削弱公司盈利穩定性。

低壓鋰電轉型不及預期風險。車企定點交付延期、產能利用率偏低、行業價格戰，三類不確定性因素均會直接影響鋰電板塊盈利，拖累整體轉型節奏。

海外經營與地緣政策風險。海外基地建設周期長、合規成本高，疊加地緣沖突與貿易限制政策，易出現訂單流失、貨物滯留等問題，制約國際化布局落地。

環保合規風險。鉛酸制造與廢舊拆解屬于高管控行業，國內環保標準持續升級，企業需要長期投入技改資金，一旦出現違規問題，將直接影響生產與品牌資質。

行業價格內卷風險。中小廠商以低價搶占下沉市場，壓縮高端鉛酸產品溢價；新進玩家以降價方式搶奪低壓鋰電定點，壓制行業整體盈利彈性。

八、

發展戰略落地路徑與商業價值評估

1.分階段經營戰略

短期一至兩年，筑牢鉛酸業務基本盤，提升高端啟停電池占比，深耕下沉市場與海外配套；升級再生產能，提高高純材料外銷比例，弱化周期波動；推動低壓鋰電盈虧平衡，完成海外基地建設，提升海外營收占比。

中期三至五年，優化整體業務結構，將低壓鋰電培育為第二增長曲線，儲能、特種電源形成規模化營收；升級鉛鋰雙循環產能，充分捕捉新能源車退役紅利；完善海內外產銷回收一體化布局，對沖國內乘用車電動化沖擊。

長期五至十年，實現車載電源、儲能、工業特種電源多賽道均衡發展；落地鈉離子電池產業化，補齊前沿技術短板；鞏固全球低壓電源第一梯隊地位，最大化全產業鏈綜合價值。

2.核心商業價值

防御價值：傳統業務弱周期屬性顯著，常年創造穩定經營性現金流，疊加高分紅機制，屬于優質制造類底倉資產，抗經濟下行能力突出。

壁壘價值：A股稀缺同時具備鉛酸、鋰電雙制造與雙再生閉環的能源企業，稀缺資質、重資產產能與成熟冶煉技術，構筑極高準入壁壘。

成長價值：傳統電池企業中轉型效率最高的標的之一，依托渠道優勢切入高增速低壓鋰電賽道，疊加儲能、鈉電池布局，兼具藍籌穩定性與新能源成長彈性。

增量價值：國內燃油車市場見頂，但海外新興市場增量充足，全球化布局幫助公司打破本土行業增長天花板，規避貿易摩擦風險。

3.價值制約因素

主業長期綁定燃油車配套賽道，存在天然行業上限；低壓鋰電當前體量偏小，業績兌現周期較長，短期難以拉動估值升級；大宗商品周期長期制約毛利率上限，無法獲得純新能源企業的高估值溢價。

終章、

企業簡要分析總結

駱駝集團是國內車用低壓鉛酸電池絕對龍頭，也是A股稀缺的鉛鋰雙循環全產業鏈能源企業，經營邏輯攻守兼備。傳統鉛酸業務提供穩定現金流與盈利底座，再生回收體系構筑無法復刻的成本護城河，低壓鋰電、全球化布局、新興儲能業務打開中長期成長空間。

從經營現狀來看，2025年營收與現金流同步改善，低壓鋰電高速增長驗證轉型邏輯；財務結構低負債、高分紅、高現金流，防御屬性充足。現階段公司核心挑戰集中于乘用車電動化替代、行業內卷、原材料周期波動三大方面，成長上限取決于鋰電交付能力、海外拓展進度與新賽道落地效果。

從商業視角分析，短期具備高股息配置價值，中期享受鋰電與海外業務帶來的業績彈性，長期依靠多元化布局擺脫單一行業周期束縛。相關方可重點跟蹤低壓鋰電定點交付量、海外營收增速、高純再生材料營收占比三大核心運營指標。

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