2025-2026 年，全球 AI 產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從 “訓練軍備競賽” 到 “推理效率革命” 的范式轉移。算力競爭正在從 “拼卡數(shù)” 轉向 “拼每 Token 成本”。與此同時，中國資本市場迎來一波特殊的 IPO 潮：摩爾線程、沐曦股份、燧原科技等多家國產(chǎn) AI 芯片企業(yè) IPO 或披露上市進程。這反映了產(chǎn)業(yè)周期演進與國產(chǎn)替代加速的雙重推動。

從產(chǎn)業(yè)周期演進維度，算力行業(yè)正在進入 “深水區(qū)”。所謂 “深水區(qū)”，意味著產(chǎn)業(yè)邏輯已經(jīng)從 “淺層探索” 走向 “復雜博弈”。過去幾年，行業(yè)關注的焦點是訓練集群的規(guī)模、單芯片的峰值算力、能否追上英偉達的步伐。而今天，隨著 DeepSeek、Qwen 等國產(chǎn)開源大模型的普及，AI 產(chǎn)業(yè)正從 “大規(guī)模訓練” 轉向 “規(guī)模化推理”——Token 調(diào)用量指數(shù)級增長，推理算力需求已遠超訓練。根據(jù) Verified Market Reports，2025-2033 全球 AI 推理芯片市場規(guī)模將以 23.16% 的年復合增長率擴張。

與訓練場景不同，推理場景的核心訴求不是 “極致算力”，而是性價比、低延遲、高吞吐。這恰恰是國產(chǎn) AI 芯片通過架構創(chuàng)新（如 DSA 架構）能夠形成差異化優(yōu)勢的領域。換句話說，當行業(yè)進入以推理為主的下半場，國產(chǎn)芯片不再只是 “追趕者”，而是有了彎道超車的可能性。

與此同時，政策端持續(xù)加碼。“東數(shù)西算” 工程全面落地，“人工智能 +” 行動寫入 “十五五” 規(guī)劃，各地智算中心建設如火如荼。運營商、地方政府采購國產(chǎn)芯片的比例持續(xù)提升。互聯(lián)網(wǎng)大廠同樣在加碼 —— 據(jù) Bernstein 預測，字節(jié)跳動、阿里巴巴、騰訊三家頭部企業(yè)的 AI 資本支出合計將從 2025 年的 450 億美元增至 2028 年的 850 億美元，其中國產(chǎn)芯片占比快速提升。

資本與政策的雙重催化下，國產(chǎn)替代正從 “技術可行” 邁入 “規(guī)模化放量” 的新階段。而在這場歷史性轉折中，燧原科技憑借其精準的產(chǎn)品迭代節(jié)奏與清晰的商業(yè)化路徑，正在穿越算力的 “深水區(qū)”，盈利路徑日趨明確。

一、產(chǎn)品迭代邏輯：與產(chǎn)業(yè)周期同頻共振

在 AI 芯片行業(yè)，產(chǎn)品路線的選擇往往決定了企業(yè)的生死。燧原科技的產(chǎn)品迭代節(jié)奏，精準地踩中了 AI 芯片產(chǎn)業(yè)從訓練到推理的演進節(jié)點。

不一味追求 “峰值算力”，而力求 “算盡其用”

燧原成立之初，正值 AI 訓練芯片被奉為 “皇冠上的明珠”。不少同行選擇主攻訓練場景，試圖在參數(shù)規(guī)模上對標英偉達。但燧原做出了一項看似保守、實則務實的決策：

訓練產(chǎn)品穩(wěn)步探索，推理產(chǎn)品率先放量。

這一決策在當時并不被普遍理解。2021-2022 年，當同行紛紛發(fā)布千億參數(shù)訓練芯片時，燧原選擇深耕推理市場被部分業(yè)內(nèi)人士視為 “保守”。但事后看，這種穩(wěn)健務實的發(fā)展策略，為 2024 年的推理爆發(fā)儲備了產(chǎn)能和客戶信任。

2023 年之前，AI 市場以傳統(tǒng)模型為主，訓練需求有限；2023 年 ChatGPT 引爆大模型浪潮后，行業(yè)迅速從 “百模大戰(zhàn)” 轉向應用落地，推理需求開始爆發(fā)。燧原的第三代產(chǎn)品 S60 推理卡于 2024 年量產(chǎn)，恰好趕上了這波推理需求的井噴。報告期內(nèi)，推理產(chǎn)品收入占比一度超過 98%，成為營收增長的核心引擎。

三代產(chǎn)品，步步踩在節(jié)點上

如果把燧原的產(chǎn)品演進與產(chǎn)業(yè)階段對照，會發(fā)現(xiàn)一條清晰的共振線：

• 第二代產(chǎn)品（訓練卡 T20 / 推理卡 I20）：瞄準傳統(tǒng) AI 模型場景，完成技術積累和早期客戶驗證。

• 第三代產(chǎn)品（推理卡 S60）：精準卡位 AI 大模型推理爆發(fā)前夜，以高性價比快速占領市場。

• 第四代產(chǎn)品（訓推一體模組）：面向生成式 AI 的訓推融合需求，同時支持訓練與推理，打開更大市場空間。

這種 “步步踩在節(jié)點上” 的節(jié)奏，使燧原避免了兩個常見的戰(zhàn)略陷阱：一是過早重注訓練場景而陷入漫長的燒錢周期，二是錯失推理爆發(fā)的窗口期。

架構選擇：把握發(fā)展趨勢，不做跟隨者

產(chǎn)品迭代的背后是架構選擇。燧原沒有跟隨英偉達的 GPGPU 路線，而是采用 DSA 架構。打個比方：GPGPU 像一把 “瑞士軍刀”，什么都能做但未必每項都是最優(yōu)；DSA 則像一把 “手術刀”，專為 AI 計算領域進行優(yōu)化，效率更高、成本更低。

在推理場景中，這一優(yōu)勢尤為突出。DSA 架構針對特定 AI 計算模式優(yōu)化，在同等制程下可實現(xiàn)更高的能效比和更低的每 Token 成本。隨著 DeepSeek 等開源模型將推理成本大幅拉低，客戶對 “每 Token 成本” 的敏感度持續(xù)提升。DSA 架構帶來的性價比優(yōu)勢，正在被越來越多的客戶認可。

全球投資機構高盛的預測也印證了這一趨勢：DSA 架構 AI 芯片在 AI 服務器中的出貨金額占比，將從 2025 年的 38% 提升至 2027 年的 45%。燧原正踩在這一技術趨勢的前沿。

“預研一代、研發(fā)一代、量產(chǎn)一代” 的節(jié)奏感

更值得關注的是，燧原并未止步于當前代際。公司建立了 “預研一代、研發(fā)一代、量產(chǎn)一代” 的并行研發(fā)體系。目前第四代產(chǎn)品即將量產(chǎn)，第五代、第六代產(chǎn)品已在研發(fā)或預研階段。這種節(jié)奏感，既保證了產(chǎn)品的持續(xù)競爭力，也為未來的市場增長預留了空間。

燧原的產(chǎn)品迭代邏輯，不是拍腦袋的路線選擇，而是基于對客戶需求與行業(yè)拐點的深度研判。當產(chǎn)業(yè)進入算力的 “深水區(qū)”，這種與周期同頻共振的能力，正成為其最核心的競爭力之一。

二、商業(yè)化路徑：互聯(lián)網(wǎng)與智算中心雙輪驅(qū)動

技術領先只是前提，商業(yè)落地才是硬道理。燧原的商業(yè)化路徑清晰而務實：一頭扎進互聯(lián)網(wǎng)大廠的業(yè)務場景，一頭卡位國家智算中心建設，形成雙輪驅(qū)動的收入結構。

路徑一：聚焦騰訊，打磨可復制的 “互聯(lián)網(wǎng)模式”

燧原自 2019 年起與騰訊展開合作。從單一場景小規(guī)模驗證，到多場景大規(guī)模部署，再到深度戰(zhàn)略合作，雙方走過了 7 年的磨合期。如今，燧原的產(chǎn)品已在騰訊多個國民級 AI 場景中大規(guī)模應用。

這一合作帶來的不僅是收入。騰訊作為國內(nèi) AI 應用場景最豐富的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，為燧原提供了海量、高并發(fā)、高要求的真實測試環(huán)境。在此過程中，燧原的軟件棧不斷完善，算子庫持續(xù)豐富，對各類 AI 模型的適配能力快速提升。2025 年，燧原對騰訊的銷售收入占比達到 83.79%，騰訊已成為其第一大客戶。

需要看到的是，單一客戶占比過高既是信任的體現(xiàn)，也帶來集中度風險。燧原已意識到這一點，正積極拓展其他互聯(lián)網(wǎng)及政企客戶。據(jù)招股書披露，燧原已與多家頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶完成硬件系統(tǒng)測試和模型匹配測試，預計 2026 年內(nèi)可實現(xiàn)小規(guī)模交付，2027 年實現(xiàn)大批量交付。

路徑二：智算中心項目，搶占國產(chǎn)算力基建高地

與互聯(lián)網(wǎng)客戶并行的，是另一條腿 —— 智算中心。燧原深度參與了國家 “東數(shù)西算” 樞紐節(jié)點的建設，落地多個智算中心項目。交付形態(tài)也從單一的 AI 加速卡，擴展到智算系統(tǒng)、智算集群。

2024 年，智算系統(tǒng)及集群業(yè)務收入占比曾達到 56.24%，成為當年收入的重要支撐。2025 年，由于公司資源優(yōu)先保障互聯(lián)網(wǎng)客戶需求，智算業(yè)務收入有所下降，但已與新的樞紐節(jié)點項目簽署投資協(xié)議。

兩條路徑并非孤立運行，而是形成正向循環(huán)：

• 互聯(lián)網(wǎng)場景提供高并發(fā)、多模型的真實驗證環(huán)境，持續(xù)打磨產(chǎn)品成熟度和軟件生態(tài)；

• 智算中心項目提供單筆金額大、品牌示范效應強的規(guī)模化訂單，攤薄研發(fā)成本；

• 能力沉淀從互聯(lián)網(wǎng)場景向智算中心復制，降低新客戶的適配成本；

• 規(guī)模效應反過來支撐更低的產(chǎn)品定價，增強互聯(lián)網(wǎng)客戶的復購意愿。

這種 “場景打磨 — 規(guī)模放量 — 成本優(yōu)化 — 客戶拓展” 的飛輪，使燧原在保持收入快速增長的同時，也擁有了更穩(wěn)健的客戶組合，并轉化為實實在在的財務數(shù)據(jù)：

另外，公司的規(guī)模效應正在顯現(xiàn)，研發(fā)費用占比從 408% 降至 114%，管理、銷售費用率同樣顯著下降 —— 這是任何一家成長型科技企業(yè)走向盈利的必經(jīng)之路。

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)客戶提供高粘性、高復購的現(xiàn)金流，智算中心項目提供規(guī)模化的品牌與政策背書，兩條腿走路讓燧原的商業(yè)化路徑既扎實又可復制。當行業(yè)還在爭論 “國產(chǎn)芯片到底能不能用” 時，燧原已經(jīng)在用真金白銀的訂單回答這個問題。

三、國產(chǎn) AI 芯片商業(yè)化：需求與政策的雙重窗口期

如果說產(chǎn)品迭代和商業(yè)化路徑是燧原的 “內(nèi)功”，那么當前的外部環(huán)境則是前所未有的有利條件。國產(chǎn) AI 芯片正迎來歷史性的商業(yè)化窗口期。

需求側：推理需求爆發(fā)，供需缺口巨大

2025 年，DeepSeek 系列開源大模型的發(fā)布，將 AI 推理成本大幅拉低，加速了 AI 應用在各行各業(yè)的滲透。據(jù)中信證券研究部預測，2030 年全球月 Token 調(diào)用量將是 2025 年的 100 至 349 倍。五年百倍以上的推理需求增長，為 AI 算力基礎設施打開了巨大的想象空間。

然而供給端卻存在明顯缺口。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2025 年英偉達仍占據(jù)中國 AI 加速卡約 55% 的市場份額。國際貿(mào)易摩擦的不確定性，使得互聯(lián)網(wǎng)大廠、運營商、地方政府都在主動尋求國產(chǎn)替代方案。需求爆發(fā)疊加供給受限，為本土芯片企業(yè)打開了寶貴的戰(zhàn)略窗口期。

政策側：強力催化，智算中心建設提速

從 “東數(shù)西算” 工程到 “人工智能 +” 行動，國家層面對算力基礎設施的支持力度前所未有。八大算力樞紐節(jié)點、十大數(shù)據(jù)中心集群的建設持續(xù)落地，運營商、政府、金融等重點領域客戶，已明確要求國產(chǎn)算力占比。

據(jù) Bernstein 預測，三大運營商及核心央國企的算力投資將從 2025 年的 330 億美元增至 2028 年的 660 億美元。這一增量市場，正是國產(chǎn) AI 芯片企業(yè)可以深耕的沃土。

窗口期正在收窄，誰能率先卡位？

需要清醒看到的是，這個窗口期不會永遠敞開。國際廠商也在調(diào)整策略，本土競爭對手同樣在加速追趕，未來兩到三年將是國產(chǎn) AI 芯片企業(yè)確立市場地位的關鍵期。

誰能率先實現(xiàn)大規(guī)模、高性價比的商業(yè)交付，誰就能占據(jù)核心生態(tài)位。燧原已經(jīng)走在了前面 —— 產(chǎn)品已在大規(guī)模商用場景中驗證，客戶從騰訊擴展到更多頭部互聯(lián)網(wǎng)和政企客戶，營收持續(xù)高速增長，虧損大幅收窄。

因此，當前國產(chǎn) AI 芯片企業(yè)正站在 “需求旺盛、政策支持、客戶開放” 的有利條件下。這不是一個 “要不要上” 的問題，而是一個 “誰能跑得更快” 的問題。

四、跨越盈虧平衡點：確定性從何而來

在產(chǎn)業(yè)周期與國產(chǎn)替代的雙重共振下，燧原科技的盈利預期變得清晰而具體。公司管理層預計：在營業(yè)收入中性達成、毛利率中性的情況下，2026 年可實現(xiàn)基本盈虧平衡；若上游供應鏈成本上升或收入達成率偏低，則大概率 2027 年盈利。這一判斷已在招股書中進行敏感性分析，依據(jù)充分，具有可實現(xiàn)性。

公司盈利的底氣，來自三個層面的確定性：

第一，訂單的確定性。

企業(yè)在問詢回復中表示，已收到客戶支付的大額預付款，用于保障產(chǎn)能及訂單交付，訂單取消或變更的風險較低。

部分客戶甚至提前支付大額預付款以鎖定產(chǎn)能 —— 說明了客戶對公司產(chǎn)品的認可與信任。

第二，毛利率的確定性。

第三代推理卡毛利率穩(wěn)定在 34%-40% 之間，隨著第四代訓推一體產(chǎn)品量產(chǎn)放量，產(chǎn)品結構將進一步優(yōu)化，整體毛利率有望穩(wěn)中有升。同時，公司對供應鏈成本的管理能力也在持續(xù)提升。

第三，費用率的確定性。

規(guī)模效應正在加速釋放。研發(fā)費用相當于營收的比例從 408% 降至 114%，管理、銷售費用率同樣顯著下降。隨著收入體量的持續(xù)擴大，期間費用率還將進一步優(yōu)化，利潤彈性將逐步顯現(xiàn)。

三層確定性疊加，勾勒出燧原從 “技術驗證” 走向 “商業(yè)正循環(huán)” 的完整路徑：

• 第一階段（2018-2022）：技術突破期。自研四代架構，完成產(chǎn)品從 0 到 1 的跨越。

• 第二階段（2023-2025）：商業(yè)化驗證期。聚焦騰訊打磨產(chǎn)品，推理卡大規(guī)模放量，營收從 3 億增長至近 10 億，虧損大幅收窄。

• 第三階段（2026-）：盈利釋放期。在手訂單充足，客戶矩陣從騰訊擴展到更多頭部互聯(lián)網(wǎng)與政企客戶，四代產(chǎn)品量產(chǎn)打開新空間，盈虧平衡點觸手可及。

盈利不是 “會不會”，而是 “什么時候”

當虧損以每年超過 20% 的速度收窄，當營收保持 80% 以上的復合增長，當研發(fā)投入已經(jīng)越過峰值 —— 盈利拐點已不是懸念，而是一道可以精確計算的時間題。在算力的深水區(qū)，燧原用真金白銀的訂單和逐年收窄的虧損，給出了最具說服力的答案：商業(yè)化的確定性，已經(jīng)被寫進了財務數(shù)字里。

結語：算力深水區(qū)，國產(chǎn)芯片的 “確定性時刻”

2026 年，國產(chǎn) AI 芯片產(chǎn)業(yè)站在了一個重要節(jié)點上。向外看，推理需求爆發(fā)、政策持續(xù)加碼、客戶主動擁抱國產(chǎn)方案 —— 風口明確，窗口敞開。向內(nèi)看，燧原的產(chǎn)品迭代踩準了產(chǎn)業(yè)節(jié)奏，商業(yè)化路徑跑通了從騰訊到更多客戶的復制邏輯，虧損持續(xù)收窄，盈利時間表清晰可見。

這不是一個 “講故事” 的階段，而是一個 “交答卷” 的時刻。在算力的深水區(qū)，單純靠堆算力、拼參數(shù)已經(jīng)不夠了。真正的考驗在于：誰能用更低的成本、更高的效率、更穩(wěn)定的交付，為客戶創(chuàng)造真實價值。誰能從 “技術閉環(huán)” 走向 “商業(yè)閉環(huán)”，從 “燒錢研發(fā)” 走向 “自我造血”。

燧原用過去 8 年的實踐，給出了自己的答案：

當在手訂單覆蓋了預測收入的絕大部分，當客戶預付款提前到賬，當研發(fā)投入越過峰值、虧損收窄斜率加速 —— 算力深水區(qū)的商業(yè)化確定性，已經(jīng)不再是遠方的燈塔，而是腳下的道路。

在算力的深水區(qū)，確定性已來。