出品|WEMONEY研究室

文｜王彥強

近日，上市公司浙江東方（600120.SH）收購大股東持有的杭州聯合農村商業銀行（下稱杭州聯合銀行）的股權遭到不少股東的反對。

據公告稱，浙江東方擬向控股股東——浙江省國際貿易集團有限公司（下稱省國貿集團）收購杭州聯合銀行4%股份，交易價格為10.65元/股，對應股數8721.85萬股，交易總金額約92887.72萬元。

而值得注意的是，在2025年6月，浙江東方、省國貿集團，分別受讓的創舉時代（廈門）醫院投資有限公司（下稱廈門創舉）和福信集團有限公司（福信集團）持有的杭州聯合銀行的股權價值為每股9.7元。

截至6月11日午盤，浙江東方報收于4.36元/股，較前期高點下挫42.78%，市值為149億元。

浙江東方近一年來股價走勢，圖片來源：Wind

超10%股東投票反對

由于是上市公司收購控股股東持有的銀行股份，所以本次收購屬于關聯交易。

在本次交易之前，上市公司浙江東方已通過公開拍賣、協議轉讓等方式持有杭州聯合銀行3.94%股份。若交易完成，浙江東方將合計持有杭州聯合銀行7.94%股份，進一步鞏固與該銀行的股權紐帶關系。同時，浙江東方也將成為杭州聯合銀行第三大股東。

不過，WEMONEY研究室注意到，在本次交易之前，浙江東方收購的杭州聯合銀行股權價格均低于本次收購價10.65元。

據了解，浙江東方自2024年起就開始布局杭州聯合銀行股權，具體來看：2024年10月，通過司法拍賣平臺，以合計4676.64萬元競得金都房產集團有限公司持有的杭州聯合銀行0.28%股份，共計6068083股，評估價為8.37元/股，最終成交價為7.71元/股。

2024年10月，同樣通過司法拍賣平臺，以3300.80萬元競得北京天瑞霞光科技發展有限公司所持杭州聯合銀行0.20%股份，共計4307014股，折合成交單價7.66元/股；2024年10月，通過浙江股權交易中心，以合計43801.71萬元競得北京天瑞霞光科技發展有限公司所持杭州聯合銀行2.64%股份，共計57633832股，折合單價7.6元/股。

2024年11月，與杭州三江礦業集團有限公司簽署轉讓協議，約定以1892.46萬元的價格受讓其持有杭州聯合銀行0.12%股份，共2703521股，折合單價7元/股。

2025年6月，以每股9.7元的價格向創舉時代（廈門）醫院投資有限公司收購其持有的杭州聯合銀行0.6970%，交易金額為14741.86萬元，交易價格為9.7元。

通過以上種種可以看出，此前浙江東方收購杭州聯合銀行股權的價格基本都低于10元，而本次從省國貿集團收購的股權單價為10.65元，較2025年的9.7元/股，相差0.95元，溢價幅度8.92%。

也許正因為如此，針對本次關聯交易議案，有超過10%的股東投下反對票。據了解，本次的反對票和棄權票，基本與5%以下中小股東投票比例一致，也就是說反對票均來自中小股東。

圖片來源：浙江東方公告

公告稱，本次交易的評估基準日為2025年12月31日，評估機構為萬邦資產評估有限公司，評估方法為收益法和市場法。

經綜合分析，評估機構最終采用市場法結果，即杭州聯合銀行于評估基準日2025年12月31日的股東全部權益評估價值（不含永續債）為232.21億元，按照杭州聯合銀行2,180,462,966股本數，評估結果為每股10.65元。

對于此次增持杭州聯合銀行，浙江東方在公告中表示，本次交易有利于進一步深化公司各金融板塊與銀行的深度融合，充分發揮銀行牌照在綜合金融體系中的核心樞紐作用，推動存量金融資源提質增效，助力上市公司高質量發展。

業績增速連降，房地產貸款連增

杭州聯合銀行全稱杭州聯合銀行，由杭州市區農村信用社聯合社及轄屬23家信用社整體改制為農合行，2011年由農合行改制為農商行。

早在多年前杭州聯合銀行便啟動上市籌備工作，中間進程幾經波折。2023年2月，該行在浙江證監局重啟IPO輔導備案，截至2026年一季度，相關輔導工作已推進至第十三期，上市籌備工作有序開展。

2023年—2025年及2026年第一季度，杭州聯合銀行實現營業收入111.90億元、115.38億元、112.76億元和29.96億元，同比增長4.59%、3.10%、-2.27%和-5.18%；凈利潤46.78億元、49.32億元、49.10億元和16.16億元，同比增長25.02%、5.45%、-0.46%和-0.91%。

同期，該行的凈息差分別為2.02%、1.71%、1.62%和1.76%。凈利差分別為2.15%、1.75%、1.65%和1.74%。

從以上數據可以看出，近年來，杭州聯合銀行的營收、凈利潤增速都顯著承壓。而凈息差和凈利差在過去三年持續下降后，在2026年第一季度顯著回升。

值得一提的是，由于杭州銀行的利息凈收入占營收的比重在80%以上，因此，在息差承壓的行業背景下，對其營收的影響較為顯著。

不過，為了應對息差下降的挑戰，杭州聯合銀行的中間收入和投資收益起到明顯的業績支撐。2023年—2025年及2026年第一季度，杭州聯合銀行的手續費及傭金收入分別為1.23億元、2.81億元、3.63億元和1.07億元，投資凈收益分別為11.95億元、16.44億元、20.33億元和7.87億元。

從資產質量來看，2023年—2025年，杭州聯合銀行的不良貸款率為0.86%、0.87%、0.95%，撥備覆蓋率分別為559.27%、462.91%、338.51%。整體資產質量保持穩健，尤其是不良貸款率較為優秀，即使放在上市農商行中，也可以排在前列。

WEMONEY研究室注意到，與其他大部分城商行或農商行不同的是，過去幾年，杭州聯合銀行的房地產貸款一直在持續增長。

2023年—2025年，杭州聯合銀行的房地產貸款分別為382.48億元、408.81億元、469.08億元，其中，公司房地產業貸款分別為147.21億元、150.94億元、199.30億元，個人住房貸款分別為235.27億元、257.88億元、269.78億元。截至2025年末，杭州聯合銀行的房地產貸款占比升至13.12%。

與杭州聯合銀行同在一個城市的杭州銀行（600926.SH）近幾年的房地產貸款也在持續增長。不過，二者不同的是，杭州銀行僅個人住房貸款在持續增長，而公司房地產業貸款在下降，而杭州聯合銀行是公司、個人房地產貸款都在增長。

截至2025年末，杭州聯合銀行的每股凈資產為18.64元，較上年末的17.22元增加1.42元，增幅8.25%。而浙江東方本次收購價較去年增長8.92%。

截至2025年末，杭州聯合銀行的資產總額為5863.70億元，較上年末增幅為4.65%；存款總額4260.81億元，較上年末增長4.78%；發放貸款和墊款總額3574.21億元，較上年末增長2.78%。