三孚新科（688359.SH）日前針對其年報監(jiān)管問詢函作出詳細回復。問詢函中，上交所對公司多項核心經營指標的異常之處展開追問，其中最受關注的焦點在于：公司2025年設備營收驟降八成至3584萬元、毛利率由正轉負的核心矛盾，要求公司說明前期信披是否存在誤導。

公司解釋稱收入下滑系驗收不及預期，毛利轉負源于產能閑置致固定成本無法攤薄。但紙面說辭難掩尷尬現(xiàn)實：去年曾高調宣稱“訂單可持續(xù)”，今年卻交出復合銅箔設備僅售出1臺的慘淡答卷，就連與嘉元科技簽下的2.43億元戰(zhàn)略大單，也因對方未付預付款而至今“零履行”。

此外，在營收整體下滑背景下，公司存貨逆勢大增46.66%，發(fā)出商品激增250%，其資產減值的真實性存疑。盡管公司借AI算力熱潮拋出PCB設備訂單反轉的新故事，但在連續(xù)四年虧損、關聯(lián)訂單失速的窘境下，這場“設備翻身仗”究竟是拐點將至，還是另一場預期落空，仍待財報檢驗。

設備業(yè)務斷崖式下滑，關聯(lián)客戶支撐邏輯失效

本次問詢的核心矛頭，直指三孚新科表面工程專用設備業(yè)務的劇烈波動。數(shù)據顯示，該業(yè)務2023-2025年營收分別為1.40億元、1.81億元、3584.37萬元，對應毛利率從29.64%、29.07%驟降至-7.01%，單年收入同比下滑超八成且毛利率由正轉負，波動幅度遠超行業(yè)正常水平。

圖注：表面工程設備業(yè)務近三年收入變化

三孚新科在回復中解釋，收入下滑主要系表面工程專用設備業(yè)務驗收未達預期，相關項目未滿足收入確認條件；毛利率轉負則是因當期收入收縮后，設備類子公司產能利用不足，固定成本未能有效攤薄所致。

圖源：2024年年報問詢回復公告

但略顯諷刺的是，去年公司問詢回復言之鑿鑿“多家意向客戶正推進商務洽談，訂單獲取具備可持續(xù)性”。但一年后實際遞上來的成績單，卻是復合銅箔電鍍設備全年僅售出1臺，PCB專用電鍍設備僅售出2臺，銅箔設備機構件直接停售，盡顯慘淡。

圖源：2025年年報問詢回復公告

落差之大，上交所不得不追問：前期信息披露是否準確、完整？對此，公司給出的核心歸因是復合銅箔產業(yè)化進程遠低于預期，具體卡在三處：鋰電池材料驗證流程嚴苛且漫長；產業(yè)鏈仍在“送樣—驗證—反饋—改進”的閉環(huán)里打轉；終端電池廠批量訂單不明確，下游資本開支轉趨保守，甚至回流到高端電子銅箔。

公司還舉例進行說明，公司與頭部客戶嘉元科技2023年簽下的2.43億元復合銅箔設備戰(zhàn)略合作框架，因對方始終未付首臺預付款，至今從未實際履行。

圖源：2025年年報問詢回復公告

同時，關聯(lián)客戶這根“拐杖”也靠不住了。2024年設備業(yè)務1.81億營收中，單一核心客戶三貢獻8424萬元，關聯(lián)方合計占比過半。到了2025年，公司在回函提到，該客戶自身將部分設備轉自制，同時持續(xù)壓價致毛利過低，公司主動收縮，于是關聯(lián)方訂單同樣大幅縮水，已無力托舉業(yè)務規(guī)模。

在手訂單反轉成色待驗

除設備業(yè)務波動外，存貨規(guī)模異常增長也是本次監(jiān)管追問的重點。截至2025年末，公司存貨賬面價值1.56億元，同比增長46.66%；其中發(fā)出商品7913.28萬元，同比激增250.61%。在收入整體下滑的背景下，存貨逆勢走高，尤其是發(fā)出商品的大幅增長，其真實性與減值計提充分性備受關注。

三孚新科解釋，存貨增長主要因設備在手訂單增加，已發(fā)貨但尚未完成安裝調試驗收的設備增多。公司同時披露，截至2026年4月30日，2025年末發(fā)出商品已結轉收入5027.14萬元，占比57.10%，其中設備類發(fā)出商品結轉比例為50.50%。2025年全年共計提存貨跌價準備1705.69萬元，主要針對通用電鍍化學品及設備、設備構件，年審會計師核查后認為計提充分，符合會計準則要求。

在回復公告中，公司也釋放了業(yè)績回暖信號。其稱，隨著AI服務器、數(shù)據中心等高算力應用對高層數(shù)、高頻高速PCB需求激增，PCB下游擴產需求持續(xù)釋放，高端設備需求同步放量，疊加國產化進程加速，2026年起設備產品在手訂單充足。截至2026年第一季度末，設備產品在手訂單金額約2.12億元（含稅），預計2026年該類設備收入將大幅增加。

但這一表述，與2024年問詢回復中對新能源設備的樂觀預期形成了微妙對照。彼時公司同樣強調復合銅箔設備的廣闊前景，最終卻因行業(yè)周期波動導致業(yè)務大幅收縮。如今PCB設備能否兌現(xiàn)增長預期，仍需觀察下游擴產節(jié)奏與訂單落地進度，尚存不確定性。

從連續(xù)四年的問詢軌跡來看，三孚新科始終在“業(yè)務轉型—業(yè)績波動—監(jiān)管問詢”的循環(huán)中往復。電子化學品基本盤雖保持穩(wěn)定，卻難以覆蓋設備業(yè)務的劇烈震蕩；新業(yè)務拓展屢受行業(yè)周期沖擊，盈利拐點遲遲未至。

本次回復雖回應了監(jiān)管的核心疑問，但設備業(yè)務的復蘇成色、存貨減值的后續(xù)風險，以及連續(xù)虧損下的持續(xù)經營能力，仍需后續(xù)財報進一步驗證。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)