2026.06.11

作者 | 馬光遠

我一直認為，對全球投資者影響最大的，仍然是美國的數據，仍然是美聯儲下一步怎么做。美元、美元指數、美股、美聯儲政策，永遠是我們判斷全球投資動向的最大風向標，全球資產價格的錨仍然是美元，不是黃金，也不是其他任何資產。

前段時間美國非農數據大幅爆表之后，全球市場一片恐慌，大家明顯感知到美國經濟韌性極強，通脹反彈再次成為美聯儲必須重點應對的風險問題。

緊接著，美國5月CPI同比飆升至4.2%，創下三年以來新高。通脹呈現持續抬升態勢，3月CPI為3.3%，4月上行至3.8%，5月進一步沖高至4.2%，通脹反彈趨勢非常明確。

本輪CPI走高的直接推手，就是能源價格持續上漲，而導致能源價格飆升的核心原因，就是持續僵持的美伊沖突。沖突爆發至今，市場一而再、再而三低估風險，普遍預判局勢會快速平息，可目前沖突已經持續100天，整體局勢依舊緊張，沒有任何緩和跡象。

從美國5月通脹結構來看，表面上整體CPI突破4.2%、創三年新高，但剔除波動項后的核心CPI同比僅2.9%，整體處于可控區間。從環比維度來看，核心CPI4月上漲0.4%，5月環比僅上漲0.2%，環比漲幅直接腰斬，短期核心通脹壓力確實有所緩解。

但是，面對這一組分化的通脹數據，市場解讀出現巨大分歧。

所有人都在觀望美聯儲的下一步動作，尤其是新任主席沃什上任后的首次政策落地。6月16日至17日，美聯儲將召開新一輪議息會議，這也是沃什履職美聯儲主席以來，第一次親自主持的利率會議。目前市場利率期貨定價顯示，6月美聯儲維持基準利率不變的概率超過80%，短期既不會加息、也不會降息。

但市場最焦慮、分歧最大的核心問題是：在當前通脹持續反彈的態勢下，美聯儲年內到底會不會重啟加息。

很多人認為，本輪美國通脹沖高，完全是能源價格上漲導致，而能源上漲源于美伊沖突。按照慣性邏輯，美伊沖突最終會談判解決，能源價格自然回落，本輪通脹不足為懼，美聯儲年內大概率不會加息。

但我直言，按照這個思路判斷市場，大概率會錯得非常離譜。

現在的地緣政治博弈，遠比過去所有人想象的都要復雜，每一次大規模地緣沖突，引發的全球經濟動蕩和連鎖影響，都是超出市場預期的。

當年俄烏沖突爆發，市場普遍認為一周就能結束，時至今日依舊持續影響全球格局；本次美伊沖突爆發初期，市場同樣預判短期平息，如今百天僵持、風險持續發酵。

這場沖突帶來的影響，絕不只是油價上漲，更造成全球多條供應鏈斷裂、貿易通道受阻，衍生出一整套連鎖負面效應。

我個人堅定認為，本輪通脹絕對不是暫時的。

所有人肉眼可見的，是美伊沖突推高的顯性能源通脹；但絕大多數人忽略了，全球供應鏈斷裂、貿易受阻帶來的隱形成本抬升，這類成本粘性極強，會長期推高全球整體物價水平。

基于當前所有宏觀變量，美聯儲今年年內重啟加息的概率非常大。一旦加息落地，全球資產價格定價邏輯、全球跨境資金流向，一定會迎來徹底的重大重構。

我在過去一直強調：黃金行情結束了，白銀行情也徹底結束了。

根本原因，就是美聯儲的貨幣政策底層邏輯，發生了顛覆性變化。此前市場一致博弈全球進入降息周期，現在預期徹底扭轉，基準利率會長期維持高位、居高不下，在金銀價格本身處于歷史高位的前提下，資產承壓空間極大。

再加上過去兩年AI產業全面爆發，全球資金瘋狂追逐AI高成長賽道，持續抬高市場整體資金回報率與資金成本。全球正在徹底告別維持十幾年的低利率時代，全面邁入高利率常態化周期。

核心邏輯很簡單：市場出現越來越多高回報資產，資金本身的價格只會持續走高。

面對美聯儲年內大概率加息、高利率長期常態化的新格局，過去所有資產價格定價的底層邏輯，已經被徹底顛覆。邏輯重塑之下，黃金必然延續下跌趨勢。目前COMEX黃金價格已經有效跌破4100美元/盎司，跌破4000美元關口已經近在咫尺，白銀同步持續深度下行。

復盤歷史走勢可以明確看到，黃金每一輪歷史大頂之后，深度回調幅度普遍超過50%。本輪黃金從最高點回落至今，整體跌幅僅有20%出頭，真正的下跌空間還遠遠沒有釋放完畢。

很多機構預判金價最低跌到3500美元，我堅定認為：3500美元依舊是高位。

按照歷史牛市結束后的腰斬規律推演，本輪黃金大概率會跌破3000美元/盎司，白銀價格會徹底跌破40美元/盎司，目前兩大品種距離終極調整低位，還有非常大的下行空間。

進入全新的高利率時代，所有投資者必須徹底轉變交易思維。

現在依舊有不少機構、專家聲稱，黃金白銀的上漲敘事邏輯沒有改變，實際上整套底層邏輯早就徹底顛覆。就連市場反復拿來看多的央行購金邏輯，后續也會逐步終結。

目前市場熱議中國央行連續19個月增持黃金，在我看來，這完全是戰術層面操作。并非為了托住黃金價格，中國央行購買黃金是為了人民幣的安全，而不是為了炒金，這是完全不同的兩個概念。

時至今日，大類資產的估值體系、定價邏輯、漲跌規律，已經被宏觀政策徹底重塑，很多資產價格的運行趨勢，真的是完全顛覆過往認知。

特別是，我之前講過，沃什的理念里特別重視美元信用和美元霸權，他絕不會無原則放水，也不會讓去美元化成為潮流。隨著美國通脹的反彈，一場重構資產價格的暴風雨正在醞釀。