作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

作為“潤華系”創(chuàng)始人欒濤之子，45歲的欒航乾奔跑在全面接班路上。

近日，潤華保險（839373.NQ）發(fā)布一致行動人變更公告，濟南德方投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“濟南德方投資”）、濟南匯鐸商務(wù)咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“濟南匯鐸商務(wù)咨詢”）所持全部股份轉(zhuǎn)讓給了欒航乾，由此，潤華保險一致行動人由原先的四方主體，精簡為欒濤、欒航乾父子二人。

這一動作使得原本分散的股權(quán)向“二代”欒航乾集中，轉(zhuǎn)讓完成后，73歲的欒濤仍持有公司50.42%的股權(quán)，欒航乾直接持股比例則從21.57%躍升至48.94%。

這并不是孤立的股權(quán)調(diào)整事件，從潤華集團董事會換血，到潤華服務(wù)家族信托落地，再到如今保險板塊股權(quán)收攏，“潤華系”的核心資產(chǎn)，正逐步交到二代手中。

而欒航乾要面對的，是保險代理利潤收窄、二手車毛利微薄、集團第四次創(chuàng)業(yè)目標(biāo)壓在肩頭的局面，他會交出怎樣的答卷？

1

潤華保險凈利潤連降兩年，

欒濤兒子欒航乾收攏股權(quán)

根據(jù)2025年年報，濟南德方投資、濟南匯鐸商務(wù)咨詢分別持有潤華保險21.19%、6.19%股權(quán)。天眼查顯示，兩家企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為欒航乾，其分別持股6.4%、51.37%。

6月4日，濟南德方投資合伙企業(yè)、濟南匯鐸商務(wù)咨詢合伙企業(yè)通過大宗交易，清倉所持全部潤華保險股份，受讓方為欒航乾。轉(zhuǎn)讓完成后，創(chuàng)始人欒濤仍持有50.42%股權(quán)，欒航乾將直接持有48.94%股權(quán)。

圖源：罐頭圖庫

潤華保險表示，本次股權(quán)變動僅為內(nèi)部架構(gòu)梳理，公司控股股東、實際控制人保持穩(wěn)定，資產(chǎn)、人員、財務(wù)、業(yè)務(wù)等核心體系均不受影響，不會對日常經(jīng)營和長遠發(fā)展產(chǎn)生不利影響。此外，欒航乾作為公司董事，本次受讓股份暫未辦理限售手續(xù)，公司將盡快完成合規(guī)限售登記。

值得注意的是，此次股權(quán)變化的背景，是潤華保險的業(yè)績承壓。

2023年至2025年，潤華保險營業(yè)收入波動較大，分別實現(xiàn)營收6243.6萬元、7906.21萬元、7850.92萬元，同比變化分別為-32.31%、26.63%、-0.7%；歸母凈利潤則連降兩年，分別為1065.89萬元、785.29萬元、387.4萬元，同比分別變動20.49%、-26.33%、-50.67%。

針對業(yè)績下滑的原因，潤華保險表示，一方面2025年汽車市場整體低迷，新車銷量下滑，導(dǎo)致保險代理業(yè)務(wù)收入減少；另一方面，旗下山東乾友二手車經(jīng)銷有限公司成本增加，銷售毛利率降低。

與此同時，公司2025年經(jīng)營現(xiàn)金流經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額降至67.59萬元。潤華保險稱主要原因是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較2024年同期增加92.5萬元，收回保證金減少使得收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金較2024年同期減少262.56萬元；購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較較2024年增加175.94萬元所致。

圖源：罐頭圖庫

欒航乾為何選擇在這個時點收攏兩家投資平臺的股權(quán)？

資深企業(yè)管理專家、高級咨詢師董鵬指出，“看似逆勢，實則為長線布控。一是凈利潤腰斬、現(xiàn)金流吃緊，恰恰是股權(quán)估值承壓的窗口期，此時從兩投資平臺收回股權(quán)，成本遠低于繁榮階段，屬于典型的逆向操作。二是從控制權(quán)邏輯看，直接持股49%既簡化了原先復(fù)雜的持股層級，若后續(xù)進一步增持或私有化，也留足了空間。”

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥也指出，“當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)盈利與現(xiàn)金流的雙重壓力時，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往會導(dǎo)致決策效率低下，此時核心管理層收攏股權(quán)，本質(zhì)上是在提升決策的集中度，減少內(nèi)部溝通成本，為后續(xù)可能推出的一系列大刀闊斧的改革掃清股權(quán)層面的障礙，同時能夠向外界傳遞管理層對企業(yè)長期發(fā)展的看好，一定程度上緩解當(dāng)前業(yè)績下滑帶來的信任危機。”

2

保險代理業(yè)務(wù)毛利率超80%，

欒航乾長期深耕汽車業(yè)務(wù)

潤華集團股份有限公司（以下簡稱“潤華集團”）1993年6月成立，總部位于濟南，是一家以汽車服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，多元化發(fā)展物業(yè)管理、地產(chǎn)開發(fā)、酒店管理等產(chǎn)業(yè)，并參股金融業(yè)的綜合性大型股份制企業(yè)集團。

潤華保險是潤華集團在汽車金融保險領(lǐng)域的核心子公司，2004年成立，注冊資本5000.84萬元以保險代理銷售和二手車銷售為主營業(yè)務(wù)。2016年，潤華保險在新三板掛牌交易，截至6月11日，潤華保險股價1.52元/股，總市值7601.28萬元。

2023年至2025年，潤華保險的保險代理業(yè)務(wù)毛利率雖然有所下滑，但始終保持在80%以上，不過，該業(yè)務(wù)營業(yè)收入持續(xù)下滑，分別為1768.3萬元、15556.5萬元、1447.48萬元，分別同比下滑5.31%、11.98%、7%。

二手車銷售業(yè)務(wù)方面，2023年至2025年營業(yè)收入分別為4406.84萬元、6347.16萬元、6330.97萬元，是潤華保險的主要收入來源。不過，該業(yè)務(wù)2025年的毛利率已下滑至3.61%，同比下降0.53%。

圖源：潤華保險年報

值得一提的是，2025年9月至12月期間，潤華保險曾向關(guān)聯(lián)方潤華汽車控股有限公司（以下簡稱“潤華汽車”）提供資金拆借累計1.02億元，截至2025年12月31日，款項已經(jīng)全部歸還至公司；2025年12月30日，向關(guān)聯(lián)方山東潤吉汽車銷售服務(wù)有限公司提供資金拆借2700萬元，該款項已于2026年3月31日歸還。

而將直接持有潤華保險49%股份的欒航乾，自2007年進入潤華集團以來，就一直專注汽車業(yè)務(wù)，2009年至今擔(dān)任潤華汽車董事長。進入集團后，在經(jīng)營精品業(yè)務(wù)的同時，欒航乾將整個集團的水平價值鏈業(yè)務(wù)進行了重新的梳理和建立，成立了潤華保險業(yè)務(wù)部、潤華金融業(yè)務(wù)部等。

除了2001年成立的潤華集團山東汽車租賃有限公司之外，欒航乾還主導(dǎo)設(shè)立了山東乾匯融資租賃有限公司（以下簡稱“乾匯融資”）。天眼查顯示，乾匯融資成立于2013年12月，注冊資本2億元，潤華汽車通過菏澤潤華汽車服務(wù)有限公司持股75%，欒航乾通過航乾控股持股25%。

圖源：罐頭圖庫

袁帥認為，“欒航乾本身長期主管潤華汽車板塊，對汽車流通后端的服務(wù)場景、資源整合有著天然的經(jīng)驗與資源優(yōu)勢，他在掌握更集中的潤華保險股權(quán)之后，大概率會基于自己熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)ΜF(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。”

董鵬指出，“公司業(yè)務(wù)不會簡單取舍，核心是深耕業(yè)務(wù)組合、重構(gòu)盈利體系。一方面，保險代理業(yè)務(wù)雖營收規(guī)模有限，但屬于核心高利潤板塊，未來只會持續(xù)強化、不會弱化。欒航乾擅長將保險服務(wù)場景嵌入新車銷售、二手車置換、售后維修等全交易鏈路，依托汽車場景撬動保單增量，最大化挖掘高毛利業(yè)務(wù)價值。另一方面，二手車銷售雖利潤微薄，卻具備流水充足、引流能力突出的優(yōu)勢，是維持門店人氣、穩(wěn)固企業(yè)現(xiàn)金流的核心基本盤，具備不可替代性，不會輕易剝離。”

3

欒航乾進入集團董事會近兩年，

“潤華系”二代接班提速

公開資料顯示，潤華集團實控人欒濤出生于1953年1月，現(xiàn)年73歲；欒航乾出生于1981年6月，現(xiàn)年45歲。此次潤華保險股權(quán)變動，也串聯(lián)起了一條“二代接班”線索。

2024年7月底，潤華集團高層出現(xiàn)大調(diào)整，張魯晉不再擔(dān)任董事；潤華集團三名元老隋險峰、李延虹、秦曉杰也卸任監(jiān)事。公開資料顯示，張魯晉出生于1965年生人，1993年由濟南財政貿(mào)易委員會調(diào)任山東省汽車銷售公司（潤華集團前身），從業(yè)務(wù)員干起，曾長期擔(dān)任潤華集團董事、總裁。

與此同時，更受關(guān)注的是，欒濤安排兒子欒航乾首次進入潤華集團董事會出任董事。

圖源：罐頭圖庫

緊接著在2024年10月14日，欒濤還設(shè)立了家族信托，置入潤華服務(wù)（02455.HK）54.9%的股權(quán)。家族信托安排完成前，Springrain直接持有潤華服務(wù)約54.9%股權(quán)，欒濤及妻子梁躍鳳、兒子欒航乾，分別在Springrain分別擁有59.85%、3.05%、37.1%的權(quán)益。

潤華服務(wù)2023年1月在香港上市，截至6月11日，潤華服務(wù)0.76港元/股，總市值2.28億港元。

業(yè)績方面，2023年至2025年，潤華服務(wù)營業(yè)收入分別為7.68億元、9.04億元、9.31億元，同比分別增長11.04%、17.61%、3%；歸母凈利潤分別為4146萬元、4556萬元、4632萬元，同比分別增長3.22%、9.89%、1.68%。

圖源：潤華服務(wù)年報

不過，2025年末，潤華服務(wù)資產(chǎn)負債率降至50.32%，但短期借款同比增長53.08%至8318萬元、長期借款同比增長34.17%至7090萬元，有息資產(chǎn)負債率攀升至22.38%；貨幣資金減少31.52%至1.18億元，短期償債能力與流動性面臨一定挑戰(zhàn)。

5月12日，潤華服務(wù)還進行了重要人事變動，任職近5年的執(zhí)行董事兼行政總裁費忠利辭任，在公司深耕近25年的“元老級”副總經(jīng)理陳杰接任，成為潤華服務(wù)首位女性CEO。

圖源：罐頭圖庫

從2021年開始，潤華集團已經(jīng)進入第四次創(chuàng)業(yè)階段。根據(jù)“909濟南經(jīng)濟廣播”專訪報道，欒航乾稱，第4次創(chuàng)業(yè)的第一個周期設(shè)置了4年時間，要實現(xiàn)4億以上的盈利水平、300萬客戶的運營規(guī)模、真正達到200億以上的經(jīng)營規(guī)模。公開資料顯示，2025年，潤華集團營收175.24億元，躋身2026年中國汽車經(jīng)銷商集團百強榜第27名。

董鵬認為，“潤華保險這次調(diào)整是欒濤家族企業(yè)代際傳承的環(huán)節(jié)之一，先安排欒航乾進入集團董事會，熟悉企業(yè)治理體系；再設(shè)立家族信托，鎖定潤華服務(wù)核心股權(quán)、筑牢資產(chǎn)底盤；最后收攏其余板塊股權(quán)，整套操作層層遞進、有效隔離風(fēng)險，穩(wěn)步完成核心資產(chǎn)交接，規(guī)避了一次性權(quán)力交接的震蕩風(fēng)險。”

隨著欒航乾在潤華保險的持股比例大幅提升，加之其早已深度掌控潤華汽車板塊，并完成家族信托架構(gòu)，73歲的欒濤正以“分步交接、平穩(wěn)過渡”的方式，將核心資產(chǎn)逐步交到45歲的兒子手中。

欒航乾曾提到，“明知不可而為之，行之無路永拓之”是父親給他提出的要求，橫聯(lián)是“任重道遠”。正處在“第四次創(chuàng)業(yè)”關(guān)鍵期的潤華集團，會如何在新周期里破局拓新，你有什么看法？評論區(qū)聊聊吧。

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