文 | CFN 大河 版權圖片 | 微攝

1954年，它只是財政部樓下一個管基建撥款的“算賬窗口”。2026年6月，它踩著2.77萬億市值的臺階，當著老對手的面，一把坐上了A股上市公司的頭把交椅。

6月11日收盤，建設銀行A股報收10.6元，年內累計上漲14.22%，自月初以來已連續9個交易日收盤站在10元上方。截至當日收盤，建行A股總市值定格在2.77萬億元，超過了工商銀行的2.73萬億，也超過了農業銀行的2.34萬億和中國銀行的2萬億。72年，從出納進化成一哥。

有意思的是，另一套口徑下——按A+H兩地股份合計——工行依然以微弱點數領先。但對A股來說，這層窗戶紙已經被徹底捅破：市場開始用腳投票，給建行標了更高的價。

憑什么？答案藏在硬幣的背面：建行不僅賺錢的邏輯變了，A股投資者給大行定價的規則也變了。

主業上的兩個意外

“利息凈收入還能漲？”這是所有銀行一季度面臨的最大拷問。

答案是，建行不僅漲了，還漲得很穩。2026年一季度，建行營業收入2112.56億元，同比大增11.15%，增速在六家國有大行中排名第一，比農行（10.49%）和工行（8.27%）都高出了一截。歸母凈利潤862.91億元，同比增長3.53%。

秘密藏在兩個扭轉里：

第一，凈息差率先“企穩回升”。一季度，建行凈息差回升至1.36%，較2025年全年上升0.02個百分點，在六大行中僅次于郵儲銀行1.65%的“特殊存在”——直接壓過工行（1.29%）、農行（1.26%）和中行（1.26%）。兩三個基點，放在百萬億級別的資產負債表上，就是百億級的利潤差。

第二，一個扎眼的數據——建行活期存款占比超過四成，在國有大行中屬于領先水平。當幾乎所有銀行都在為“存款定期化”焦頭爛額時，建行靠著深厚的地方財政和基建項目資金沉淀，把負債成本壓到了1.32%，比工行（1.36%）和農行（1.34%）都低。簡單說：建行拿的錢比別人便宜，放貸的價碼卻不算低，兩面都占了便宜。

除此之外，非息收入也在補位。一季度非利息凈收入577.88億元，同比增長20.02%，其中手續費及傭金凈收入399.78億元，增長6.72%。在息差見底的大周期里，多一條收錢的腿，就是多一層避風港。

財務上的一筆“遠期大單”

很多人沒注意到，建行去年還藏著一筆極其特殊的“浮盈”。

長鑫科技即將登陸科創板。根據招股說明書，建信投資和建銀國際合計持有這家存儲芯片巨頭約1.51%的股權。如果長鑫科技上市后市值達到2萬億量級，建行這1.51%的持股市值將接近300億元，對比當初不到30億元的賬面成本，升值幅度超過十倍。僅這一筆投資，就可能產生接近建行2025年全年凈利潤（3397.90億元）十分之一的賬面增值。

關鍵在于市場已經認可了這條邏輯。當市場在給建行估值時，已經開始考慮它的股權增值潛力，而不僅僅是盯著凈息差和不良率。這才是工行和建行之間那0.08倍PB估值差的真正來源——市場愿意給建行更貴的定價，因為它看到了建行賬本上那一排排正在“膨脹”的未來資產。

分紅這條線，從來就沒斷過

2025年，建行全年現金股息每10股3.887元（含稅），股息總額約1016.84億元，現金分紅比例穩穩卡在30%。

拉長時間看，建行的分紅比例過去五年幾乎沒有動搖過——30%的現金分紅比例，意味著每賺100塊錢，就拿出30塊直接分給股東。在凈息差持續承壓的背景下，能持續保持如此高的分紅比例，需要非常扎實的盈利質量和風險抵御能力來支撐。2025年末，建行不良貸款率1.31%，撥備覆蓋率233.15%，資本充足率19.69%，核心一級資本充足率14.63%——這些墊子都足夠厚，分紅的底氣才足夠足。

三成給股東，七成留給自己繼續滾雪球。這個比例，在A股所有上市銀行里都屬于最慷慨的那一檔。對長期資金而言，這種類債特性極為致命——你持有一只銀行股，等待的不只是PB從0.7倍漲到0.8倍，還有每年1000多億的現金源源不斷被打入賬戶。

建行股價站上10元，登頂A股市值第一，不是內資在自娛自樂。國際投資者還沒有同步調高建行的定價（港股建行PB 0.57倍，工行0.56倍，差距幾乎可以忽略不計）。兩地估值差意味著，跨市場博弈本身還遠未結束。

但只看A股，邏輯已經變了：華泰證券研報提到，2025年建行的PE在四大行中估值最低，市場并未給予其足夠的溢價，而到了2026年，隨著息差企穩和科技投資浮盈逐步兌現，這一估值洼地正在被資金快速填平。

從財務邏輯看，行業出清并不一定對應著戴維斯雙擊，但當存貸利差度過最難熬的收縮期，高位調整的不再是業績，而是一連串“被低估太久”的價值重估。這或許才是所謂“新輝煌”的真正底色——不是建行突然變強了，而是市場終于愿意相信，它真的是比工行更好的那個選擇。