6月11日，A股磷化工板塊走強，成分股興福電子（688545.SH）、川金諾（300505.SZ）實現20CM漲停，六國化工（600470.SH）、興發集團（600141.SH）、雅克科技（002409.SZ）、昊華科技（600378.SH）實現10CM漲停。

華鑫證券認為，油價上漲與地緣沖突推升糧食價格，而歷史經驗表明，糧食價格上漲后的1年至2年通常是農化品的大周期。在此背景下，國內外化肥價差擴大、農藥需求增長將成為大概率事件，其中磷化工和鉀肥有望充分受益。

地緣沖突串聯油糧價雙抬升

6月上旬，伊朗與以色列多輪直接對抗導致波斯灣航運風險飆升，地緣沖突直接引發兩大連鎖反應：第一是國際油價中樞上移，當前布倫特原油站穩88美元/桶，多家大宗商品機構預警，若海峽航運受限，油價短期將突破120美元/桶；第二是黑海、波斯灣兩大全球糧食核心外運通道同時承壓，黑海作為全球小麥、玉米主產區外運樞紐，近期港口查驗頻次增加，糧食周轉周期拉長，CBOT小麥、玉米期貨近半月分別上漲5.2%、3.8%。

油價與糧價并非獨立波動，二者形成雙向正向循環。一方面，原油是農業生產的核心成本原料：農機燃油、化肥合成原料硫磺、農資物流運輸全部綁定原油價格，油價上漲直接抬升全球糧食種植邊際成本，倒逼農戶抬高糧食銷售報價；另一方面，糧食具備能源替代屬性，原油價格走高會刺激生物柴油產能擴張，美國、巴西大豆、油菜籽種植面積向生物原料傾斜，擠占口糧播種面積，進一步收緊糧食供給。

從歷史周期復盤來看，2008年、2012年、2022年三輪全球糧價暴漲，均遵循“地緣沖突→油價上漲→糧價上行→農化品漲價”的傳導路徑，且存在明確時間滯后性。

根據華鑫證券統計數據，糧價拐點出現后，農戶種植意愿滯后3-6個月修復，化肥備貨需求滯后6-12個月釋放，農藥病蟲害防治需求滯后12-24個月集中爆發，完整農化景氣周期通常持續18-24個月。

例如，2022年俄烏沖突引發的糧價上行，直接帶動2023年全球磷肥、鉀肥價格翻倍，驗證了這一周期規律。

國內外化肥價差持續擴大

相較于2022年全面通脹行情，本輪農化周期最大的差異化特征是內外價差分化。目前，國內磷肥、鉀肥受春耕結束、傳統淡季影響，現貨價格維持低位，而海外價格因地緣供給擾動持續走高，價差缺口持續擴大，為國內頭部企業帶來出口套利空間。

磷肥板塊層面，國內64%磷酸二銨華北到站價格4550元/噸，環比上月上調300元，但同比仍處于近三年低位；而海外海灣地區磷酸二銨離岸價已突破590美元/噸，折合人民幣4200元/噸，疊加海運費用回落，國內企業出口單噸毛利修復超400元。供給端來看，我國是全球磷肥第一出口國，產能占全球42%，2026年國內依舊維持磷肥出口配額常態化管控，行業無序供給出清充分，行業開工率穩定在76%，庫存處于近五年21%分位，去庫壓力基本出清。

同時，磷肥上游原料硫磺高度依賴中東進口，當前中東硫磺外運受阻，硫磺價格環比上漲11%，海外中小磷肥企業成本承壓停產，全球磷肥供需由過剩轉為緊平衡。

鉀肥板塊供需格局更為剛性。全球鉀肥產能高度寡頭壟斷，加拿大Nutrien、俄羅斯Uralkali、白俄羅斯Belaz三大巨頭掌控全球70%以上產能，近兩年全球新增鉀肥產能投放進度不及預期，2026—2027年全球供需缺口預計維持在120萬噸。國內鉀肥自給率僅58%，每年對外依存度超四成，主要進口來源為俄羅斯、白俄羅斯，當前黑海航運受限直接導致鉀肥到港周期從25天拉長至45天，國內港口鉀肥庫存環比下降14%。截至6月11日，國內62%白鉀港口報價2580元/噸，海外現貨報價折合人民幣3120元/噸，內外價差突破540元/噸，創下2025年9月以來新高。

磷化工全產業鏈受益

在本輪農化上行周期中，磷化工與鉀肥受益邏輯存在明顯差異，板塊內部標的分化顯著，并非普漲行情。

磷化工受益邏輯分為三層，各層級對應差異化上市標的，業績兌現節奏存在明顯分化。

第一層是傳統磷肥主業，依托內外價差賺取出口紅利，具備港口物流、海外客戶渠道的頭部企業優勢突出。除云天化、甕福集團憑借穩定的中東、東南亞客戶資源，二季度出口訂單已經排至8月外，六國化工作為華東臨港磷肥企業，依托長江港口區位優勢，二季度磷酸二銨出口量同比大增41%，海外營收占比突破60%，是本輪價差紅利彈性最大的純磷肥標的。

第二層是磷礦石資源自給標的，近期國內磷礦石出廠價上調50元/噸，下游磷酸鐵、磷肥同步跟漲，自給率超80%的企業能夠規避原料漲價侵蝕利潤。其中，云天化磷礦自給率100%、年產能1450萬噸，行業單位開采成本最低，興發集團磷礦自給率99%且配套自有水電，能源端進一步壓縮成本，反觀新洋豐、云圖控股磷礦自給率不足30%，本輪原材料漲價利潤被明顯擠壓，分化格局凸顯。

第三層是磷基新能源延伸標的，當前磷酸鐵鋰上游磷酸一銨原料價格企穩，疊加動力電池需求回暖，磷化工企業“農化+新能源”雙輪驅動，業績抗波動能力更強。川恒股份聚焦電池級磷酸鐵，綁定寧德時代、比亞迪供應鏈，電池級磷產品毛利率遠超傳統磷肥；川發龍蟒依托飼料磷酸一銨基本盤穩定現金流，磷酸鐵產能持續爬坡，農化淡季依靠新能源業務對沖業績下滑，穿越周期能力領先行業。