每經記者：岳楚鵬 蘭素英 每經編輯：蘭素英,王嘉琦

圖片來源：視覺中國-VCG111644476812

美國時間6月12日，承載太空算力、月球經濟和火星殖民夢想的SpaceX將登陸美股納斯達克。

SpaceX最終IPO發行價定為每股135美元，募資規模約750億美元，成為史上規模最大的IPO，對應市值將達到1.77萬億美元。

公司長達277頁的招股書勾勒出28.5萬億美元的太空市場藍圖，已經吸引了2500億美元資金超額認購，散戶認購已經超過1000億美元。

納斯達克、MSCI、富時羅素也紛紛開放“快速通道”，SpaceX上市5至15個交易日后，就會被納入相關指數，這可能導致350億美元被動資金接盤，其中包括全球最大的幾家養老基金。

但SpaceX的B面是冰冷骨感的財務數據：嚴重虧損、巨額債務、未來展望無法實現的風險以及馬斯克的“集權”，讓SpaceX被知名空頭和養老基金看空、抵制甚至“拉黑”。

甚至有美國大空頭直接警告，普通投資者別碰SpaceX。

一邊是千億資金扎堆搶籌，一邊是專業機構紛紛唱空。普通投資者入局SpaceX，將直面多大的風險？

雙面SpaceX：A面科幻，B面骨感

從近地衛星網絡、太空算力，到月球基地、火星城市……SpaceX招股書被媒體戲稱為“科幻宣言”。SpaceX展望，公司有望撬動28.5萬億美元的潛在市場，與2025年整個美國的名義GDP（30.8萬億美元）等量齊觀。

雖然SpaceX承認，招股書中提到的諸多業務目前還不存在，但馬斯克憑借這套宏大敘事，讓資本市場為之狂熱。

但回到財務報表，投資者看到的卻是“骨感”的現實。

這一切都源于今年2月SpaceX對xAI的并購。

在此之前，SpaceX的盈利邏輯清晰簡單：星鏈（Starlink）是“現金奶牛”，2025年該業務的經營利潤飆升至44.23億美元，是2023年的近10倍。

并入xAI后，SpaceX的財務數據迅速“變臉”，2025年經營利潤轉虧25.89億美元，2026年一季度更是虧損19.43億美元。

AI與發射兩大“燒錢”業務不斷吞噬星鏈創造的現金流，并加大了SpaceX債務壓力。2026年一季度，其債務已高達290億美元。

SpaceX早期投資者：永遠不要做空馬斯克

SpaceX早期投資者、VIDA Vision Fund創始人兼基金經理邁克·阿爾維斯（Mike Alves）告訴《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者），SpaceX的業務已從火箭發射延伸至星鏈搭建的全球互聯網絡，并向AI基礎設施領域拓展。

在他看來，SpaceX有望在未來數年完成絕大部分星鏈衛星星座組網建設。到那時，星鏈將成為成熟穩定的基礎設施資產，不再是驅動增長的主線。

他認為，馬斯克終極藍圖的關鍵變量是星艦。“星艦是所有長期業務的底層支撐：月球與火星任務、星鏈衛星組網、太空貨運以及遠期軌道數據中心，全部依賴星艦的成功。如果星艦項目順利落地，會解鎖無限可能性。但如果星艦研發和運營不及預期，大部分野心的落地難度都會大幅增加。”

他告訴每經記者，業內流傳一句共識：永遠不要做空馬斯克。如果SpaceX判斷這條路線能落地，就值得市場重視。其整體商業邏輯具有很強的說服力，雖然落地需要數十年甚至更久，但發展方向已經十分明確。

350億美元資金或被動買入，美國第二大養老金：我們不會直接參與SpaceX IPO

在一部分投資者狂熱的同時，另有一批投資者卻將被動入局，卻對此非常不滿。

為避免一家超大市值公司在較長時間內被排除在主要指數之外，納斯達克、富時羅素和MSCI三大指數體系分別通過新規則或既有規則，為SpaceX“大開綠燈”。

3月30日，納斯達克公布“快速納入”（fast entry）新規，5月1日生效。按照新規，如果一家IPO公司市值排進納斯達克100現有成分股前40名，并滿足其他資格條件，就可在上市交易滿15個交易日后，被納入納斯達克100指數。此前最低等待時間為三個月。

5月26日，富時羅素也宣布對羅素美國指數的納入規則進行調整，SpaceX最快將在第5個交易日收盤后被納入。此前，富時全球股票指數系列和富時英國指數系列已經采用了快速納入規則。

6月8日，MSCI（明晟公司）確認，根據現有規則，SpaceX將在10個交易日后被納入MSCI相關指數。

美國量化投資公司阿卡迪亞資產管理（Acadian Asset Management）副總裁歐文·拉蒙特（Owen Lamont）表示，指數規則的變更“糟糕透頂”，快速納入將導致養老金等被動資金成為“接盤俠”。

富達基金（Fidelity）前經理喬治·諾布爾更是痛批快速納入SpaceX是“無恥的”操縱。

SpaceX快速進入主要指數后，被動買入資金將首先來自追蹤相關指數的ETF等基金。

截至今年2月，追蹤MSCI指數的被動管理型基金的資產規模約為5.79萬億美元。如果SpaceX占MSCI指數的權重達到0.5%，買入資金可能接近290億美元。

追蹤納斯達克100指數的產品合計資產規模約5000億至6000億美元。若SpaceX占納斯達克100指數的權重為0.5%至1%，可能帶來約25億至60億美元買盤。

另外，普通人的養老金也將被動買入SpaceX股票。

美國最大的公共養老金加州公務員退休系統（CalPERS）管理資產超過5000億美元，覆蓋超過200萬名成員，其股票組合以定制版富時全球全市場全市值股票為基準。

全球最大的養老基金、挪威政府全球養老基金資產規模約2.049萬億美元，其股票組合基于富時全球全市值指數構建。管理資產約1.7萬億美元的日本政府養老金投資基金則跟蹤MSCI全球指數（除日本）。

一旦SpaceX被納入相關指數，追蹤這些指數的養老基金就需要按照指數權重調整持倉。

不過，并非所有指數都愿意為SpaceX打開快速通道。標普500指數選擇維持現有規則，公司必須按照公認會計原則在最近一個季度以及最近四個季度總和實現盈利。正因為此，此前特斯拉在標普500指數門外等待了十年之久。

加州教師退休基金（CalSTRS）首席投資官辦公室高級投資組合經理艾莎·馬斯塔尼（Aeisha Mastagni）向每經記者表示：“我們支持標普維持其現有納入規則的決定。多元化指數是降低風險、最大化基金收益最具成本效益的方式。因此，我們不會直接參與SpaceX IPO。但是，該退休基金中的全球股票基金持倉大都追蹤相關指數。一旦某只股票（如SpaceX）被納入指數，我們就不得不買入。”

CalSTRS是美國第二大、全球第十大公共養老基金，總資產約為4083億美元，覆蓋加州超過100萬名公立學校教育工作者及其受益人。

據指數預測機構Intropic測算，如果納斯達克、富時羅素和MSCI將SpaceX快速納入旗下指數，僅在15個交易日后，將有350億美元被動資金買入SpaceX股票。

美國知名大空頭：普通投資者應避開SpaceX

全球很多養老基金對SpaceX非常抵觸。

比如，紐約州共同退休基金、紐約市五大公共養老金系統以及加州公共雇員退休系統直言，SpaceX的治理是“美國公開市場有史以來最偏袒管理層、最極端的股權架構”，嚴重損害長期投資者的權益。

丹麥養老基金AkademikerPension首席投資官安德斯·舍爾德（Anders Schelde）向每經記者表示，“特斯拉的治理結構在全球大型上市公司中是最糟糕的，而SpaceX更糟。”

此外，很多分析師和機構也在力勸普通投資者不要買SpaceX股票。

投資研究機構New Construct CEO、科技股IPO大空頭大衛·特雷納（David Trainer）向每經記者表示，“我認為SpaceX定價過高且風險極大，投資者應該避開。”他曾成功預測470億美元獨角獸WeWork的IPO失敗。

關于市場對公司治理結構、債務過高和未來融資計劃的質疑，每經記者向SpaceX尋求回應，截至發稿暫未得到答復。

• 業績難以支撐高估值

大衛·特雷納說，如果投資者希望在未來十年獲得約10%的年化回報，那么SpaceX到2035年的營收必須達到1.1萬億美元，是2025年營收的58倍。要完成這條增長曲線，SpaceX需要連續十年保持年均約50%的營收增速。

大衛·特雷納預測，SpaceX合理內在估值僅5000億美元，相對IPO目標估值存在71%的下跌空間。

曾成功預測安然公司倒閉的知名空頭吉姆·查諾斯（James Chanos）表示，SpaceX收入不到190億美元，自由現金流為負。這是一場徹頭徹尾的“希望與夢想”式IPO。未來五年，SpaceX的價值都到不了1.75萬億美元。

• 投資者的錢主要用來還債，而非發展

其次，本次IPO募集的資金，絕大多數（約628億美元）的用途已被預定。

2026年3月，SpaceX借入200億美元過橋貸款，專門用于清償X和xAI公司的歷史遺留債務。若上市后6個月內，SpaceX無法找到其他融資渠道，本次IPO募資必須優先償還這筆貸款。

從2025年10月到今年4月，xAI子公司CTC與Valor簽署了三份近200億美元的GPU租賃協議，SpaceX為這些付款提供擔保。

此外，SpaceX還需要向EchoStar支付226億美元的無線電頻譜收購金。

大衛·特雷納指出，投資者向SpaceX投入的資金，將立刻用于填補巨額債務，資金使用效率嚴重存疑。

• 可能追加融資，稀釋現有投資者權益

未來，SpaceX仍將面臨巨額資本開支，IPO資金只能緩解短期資金壓力。高盛預測，2025年至2030年僅四家科技巨頭（Meta、微軟、亞馬遜和Alphabet）的支出就可能達到5.3萬億美元。為了與這些巨頭競爭，SpaceX也必須投入大量資金。

大衛·特雷納向每經記者表示，如果沒有能夠盈利的業務支撐，SpaceX可能在短時間內追加融資，稀釋現有投資者的權益。

市場分析機構ION Analytic表示，SpaceX籌集的750億美元可能會很快消耗殆盡。IPO可能只是其持續不斷股權融資和現金消耗循環中的第一次。

• 與競爭對手相比，投資回報率低

SpaceX在三個業務板塊均面臨激烈競爭。大衛·特雷納向每經記者分析稱，與競爭對手相比，其投資回報率很低。SpaceX稅后凈營業利潤率為-7%，投入資本回報率為-3%，在主要同行中位列倒數第二。

• 
  

  投資者幾乎沒有任何話語權

在部分養老基金看來，SpaceX的治理結構和馬斯克本人是最大風險。

通過每股擁有10票投票權的B類股，馬斯克鎖死SpaceX公司85.1%絕對投票權，而且SpaceX董事會沒有獨立董事，也沒有設立獨立薪酬委員會和提名委員會。

哈佛法學院教授盧西恩·別布丘克（Lucian Bebchuk）表示，根據章程，馬斯克可以以各種方式作出有利于自身利益的決策，而投資者卻無能為力。

大衛·特雷納認為，本次認購新股的外部投資者，對公司經營治理幾乎沒有任何話語權。

免責聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。