四川
回顧一下過去一段時間的債券市場走勢。年初以來，債券市場總體表現不錯。從4月底以來的一個月時間，持續處于窄幅震蕩區間。之前驅動市場的主要波動，一方面是來自于美伊之間的戰爭，另一方面是央行超寬松的資金調控。在這種寬松的資金調控以及美伊戰爭帶來的通脹預期之下，YTD收益率曲線呈現牛陡的走勢。超長端利率基本沒有特別大的變化，但是中短端普遍出現了明顯下行。
信用債尤其受益于本輪的流動性寬松，基本上收益率都創下進一步低位，利差保持震蕩狀態。對于信用債，我們總體判斷是，往后的供給仍然處在比較少的狀態，資產荒的邏輯對信用債仍會持續。過去幾個月債市主要交易的點是資金寬松。從一季度末，美伊開打以來，資金利率出現了一輪超預期的寬松，代表性指標是R007和DR007下到了政策利率1.4以下的水平。在以前，其實是比較罕見的。我們在年初判斷的時候，也沒有做出這樣的預判。我們認為核心的原因還是信貸偏弱、股債發行偏慢，以及去年年底和今年年初人民幣升值預期之下，結匯規模非常大。像12月和今年1月份，都有6000億左右的人民幣結匯。
本輪寬松持續時間已經較長，和歷史進行對比，這一輪比較難和2020年、2022年的資金寬松去做類比，核心原因是當時疫情擾動帶來的主動寬松。從結果上來看，我們后面會再做分析。但現在來看，這一輪寬松可能和2023年三季度的狀態更加類似。過去幾個月，資金寬松帶來了我們看到的收益率的下行以及曲線牛陡。
對債券市場而言，債券市場更偏向于定價舊經濟，也就是K型分化中向下的一撇。由于房地產、基建、傳統制造業和傳統服務業仍占據存量貸款的主要部分，而這些領域融資需求難以明顯回升，收益率向上存在天花板，央行也需要保持偏寬松的貨幣環境。但同時，考慮到金融穩定和資金利率約束，收益率向下空間也不是非常大。整體來看，二季度債市可能處于較為糾結的狀態，曲線變化更傾向于牛平，中長債尤其是長債的性價比相對更高。
十年國債ETF（511260）跟蹤上證十年國債指數，本質上是7-10年國債組合，平均久期大約在7.5年到8年左右。相比直接買賣十年國債個券，十年國債 ETF 操作更加便利，也可以起到接近配置現券的效果。作為ETF產品，十年國債ETF（511260）具有一定交易價值，可用于套利、杠桿、日內回轉和波段交易，同時產品規模和成交額持續增長，流動性較好，綜合費率也處于債券ETF中較低水平。展望未來，在貨幣寬松延續和信貸資產荒逐漸發酵的背景下，十年國債仍具有較好的配置價值，但若后續央行明顯收緊資金利率，長債也會面臨一定風險。
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