教育、科技、人才一體推進，「AI+教育」引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。教育是強國建設(shè)、民族復(fù)興之基。「十五五」時期教育規(guī)劃指導(dǎo)從「建設(shè)高質(zhì)量教育體系」到「一體推進教育科技人才發(fā)展」、「辦好人民滿意的教育」戰(zhàn)略升級。隨著 AI 產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，「AI+教育」成為趨勢，國家啟動了「AI+」行動，出臺了中小學(xué)科技教育的政策，行業(yè)龍頭積極布局「AI+教育」，加大教育智能硬件投入和教育大模型的研發(fā)，快速搶占「AI+教育」軟硬件市場，行業(yè)龍頭有望深度受益「AI+教育」的融合發(fā)展。

中高考迎來「黃金十年」，「公考」炙手可熱。受「二胎」政策放開和「龍寶」的到來，2011-2017 年我國迎來生育小高峰。新生人口規(guī)模影響新生數(shù)量，預(yù)計我國將迎來中高考「黃金十年」，中高考市場有望持續(xù)增長。同時，素質(zhì)教育在「雙減」后得到快速發(fā)展，藝體、STEAM、營地、研學(xué)等百花齊放，市場有望在 2027 年突破萬億規(guī)模。另外，受高校畢業(yè)生持續(xù)增長和畢業(yè)生就業(yè)偏好等因素影響，「公考炙手可熱」，報名人數(shù)屢創(chuàng)新高，招錄比節(jié)節(jié)攀升，「公考」迎來發(fā)展機遇。

政策改善+鼓勵生育，教育需求有望釋放。《條例》主基調(diào)是「如何發(fā)展」、「規(guī)范發(fā)展」和「健康發(fā)展」，《辦法》對現(xiàn)有合規(guī)學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)審批權(quán)限進行了細(xì)化明確，教育政策邊際改善。同時，國家鼓勵生育，給予生育補貼，鼓勵逐步實現(xiàn)學(xué)前教育免費。另外，教育需求是剛性需求，在「早培」、復(fù)旦「旦旦營」等拔尖人才培養(yǎng)、強基計劃等帶動下，需求有望釋放。

一季度奠定良好基礎(chǔ)，教育公司業(yè)績未來可期。重點教育公司 25 年盈利修復(fù)態(tài)勢明確；26 年一季度受高基數(shù)、季節(jié)性、行業(yè)競爭階段性加劇影響，營收與凈利增速呈現(xiàn)分化，龍頭公司依托規(guī)模與合規(guī)優(yōu)勢保持經(jīng)營韌性。學(xué)大教育營收與利潤穩(wěn)健增長，昂立教育業(yè)績釋放明顯提速；管理培訓(xùn)階段性觸底回升，行動教育 25 年下半年業(yè)績?nèi)娣崔D(zhuǎn)，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)亮眼；「公考」格局變化顯著，「公考新龍頭」華圖山鼎 25 年業(yè)績高增；出國留學(xué)承壓，但優(yōu)質(zhì)國際教育影響較小，凱文教育收入和利潤穩(wěn)步增長。教育行業(yè)景氣度延續(xù)，業(yè)績未來可期。

投資建議：我們認(rèn)為教育行業(yè)持續(xù)政策邊際改善、行業(yè)供給出清、行業(yè)需求釋放的「三維共振」，行業(yè)投資邏輯已經(jīng)從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，且行業(yè)估值相對較低，在政策的推動下，有望迎來業(yè)績、估值的「戴維斯雙擊」。同時，教育行業(yè)是 AI重要的應(yīng)用場景，「AI+教育」是行業(yè)投資主線，龍頭教育公司有望受益「AI+教育」的發(fā)展。維持行業(yè)「推薦」評級，重點推薦凱文教育、行動教育、學(xué)大教育、華圖山鼎和昂立教育。

風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動、行業(yè)競爭加劇、招生不及預(yù)期、業(yè)績釋放緩慢等風(fēng)險。

1.1 教育強國建設(shè)發(fā)力，戰(zhàn)略高度顯著提升

1.2 「AI+教育」趨勢向上，科技教育提上新高度

2024 年 3 月教育部啟動「AI+教育」行動，圍繞 AI 通識教育、國家智慧教育平臺智能升級、教育專用大模型應(yīng)用示范和數(shù)字教育出海實施「四大行動」，促進 AI 推動教與學(xué)融合應(yīng)用，提高全民數(shù)字教育素養(yǎng)與技能，開發(fā)教育專用 AI 大模型，同時規(guī)范 AI 使用科學(xué)倫理。2024 年 12 月教育部辦公廳印發(fā)通知，要求探索中小學(xué) AI 教育實施途徑，加強中小學(xué) AI 教育，小學(xué)低年級段側(cè)重感知和體驗 AI 技術(shù)，小學(xué)高年級段和初中階段側(cè)重理解和應(yīng)用 AI 技術(shù)，高中階段側(cè)重項目創(chuàng)作和前沿應(yīng)用。2025 年 4 月教育部等九部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進教育數(shù)字化的意見》，提出加強 AI 等前瞻布局，推動學(xué)科專業(yè)、課程教材、教學(xué)等數(shù)字化變革，加快建設(shè) AI 教育大模型，推動與教育教學(xué)深度融合，完善知識圖譜，構(gòu)建能力圖譜，推動課程體系、教材體系、教學(xué)體系智能化升級，將 AI 技術(shù)融入教育教學(xué)全要素全過程，推動科技教育和人文教育融合，營造「AI+教育」創(chuàng)新應(yīng)用場景，構(gòu)建多元參與的 AI 應(yīng)用生態(tài)。2025 年 5 月教育部正式發(fā)布《中小學(xué)人工智能通識教育指南（2025 年版）》，構(gòu)建分層遞進、螺旋上升的中小學(xué) AI 通識教育體系，培養(yǎng)學(xué)生適應(yīng)智能社會的核心素養(yǎng)，通過知識、技能、思維與價值觀的有機融合，形成四位一體的 AI 素養(yǎng)，培育科技創(chuàng)新思維、批判性思維、人機協(xié)作能力、AI 素養(yǎng)及社會責(zé)任意識。2025 年 8 月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深入實施「人工智能+」行動的意見》，明確提出推行更富成效的學(xué)習(xí)方式，把 AI 融入教育教學(xué)全要素、全過程，創(chuàng)新智能學(xué)伴、智能教師等人機協(xié)同教育教學(xué)新模式；構(gòu)建智能化情景交互學(xué)習(xí)模式，推動開展方式更靈活、資源更豐富的自主學(xué)習(xí)。2025 年 11 月教育部印發(fā)《教師生成式人工智能應(yīng)用指引（第一版）》，深入人工智能賦能教育隊伍建設(shè)，推動人工智能賦能教育教學(xué)大規(guī)模應(yīng)用，引導(dǎo)老師科學(xué)、安全、合理、理性地應(yīng)用生成式人工智能，助力學(xué)習(xí)變革、教學(xué)提質(zhì)、育人進階、評價增效、管理升級和研究創(chuàng)新，構(gòu)建以人為本的智慧教育新生態(tài)，推動教育強國建設(shè)。

1.3 積極布局「AI+教育」，行業(yè)龍頭有望受益

1.4 智能教育硬件突破千億規(guī)模，學(xué)習(xí)平板頭部效應(yīng)顯著

2.1 「二胎」放開人口紅利再現(xiàn)，中高考迎來「黃金十年」

2.2 素質(zhì)教育順勢崛起，升學(xué)培訓(xùn)需求強勁

2.3 出國留學(xué)熱度不減，目的地選擇有所變化

2.4 「公考」炙手可熱，行業(yè)格局變化顯著

我國高校畢業(yè)生再創(chuàng)歷史新高，據(jù)教育部統(tǒng)計，預(yù)計 2026 屆高校畢業(yè)生達到 1270 萬人，較 2025 屆增長 48 萬人，同比增長 3.93%，連續(xù) 11 年正增長。從結(jié)構(gòu)來看，2025 屆高校畢業(yè)生中，普通、職業(yè)本專科畢業(yè)生 1105.1 萬人，同比增長 4.31%；研究生（含碩士生和博士生）畢業(yè)生 116.7 萬人，同比增長 7.66%。

高校畢業(yè)生持續(xù)增長，疊加公務(wù)員報考年齡的放開，國家公務(wù)員考試報名人數(shù)再創(chuàng)新高。2020-2026 年國家公務(wù)員報名人數(shù)分別為 143.7 萬人、157.6 萬人、212.3 萬人、259.7 萬人、303.3 萬人、341.6 萬人和 351.53 萬人，分別同比增長 4.18%、9.67%、34.71%、22.33%、16.79%、12.63%和 2.91%，2026 年國家公務(wù)員考試報名錄取比（報名審核通過人數(shù)/錄取人數(shù)）為 98：1。

公務(wù)員考試培訓(xùn)市場呈現(xiàn)出寡頭競爭的格局，中公教育、華圖山鼎、粉筆占據(jù)了行業(yè)較高的市場份額。2020 年中公教育來自公務(wù)員招錄面授培訓(xùn)收入達到 62.89 億元，市占率近 50%，但隨著協(xié)議班退費浪潮的來襲，中公教育公考市場占比持續(xù)下降，華圖山鼎和粉筆快速搶占市場。2025 年中公教育、華圖山鼎、粉筆營業(yè)收入分別為 22.37 億元、31.98 億元和 26.77 億元，中公教育的營業(yè)收入已被華圖山鼎和粉筆超越；2026 年 1-3 月中公教育、華圖山鼎營業(yè)收入分別為6.00 億元、8.37 億元，兩者之間的收入差距繼續(xù)拉大，線下公考龍頭易主。

3.1 行業(yè)政策邊際改善，教培規(guī)范發(fā)展可期

2024 年 2 月教育部印發(fā)《校外培訓(xùn)管理條例（征求意見稿）》（以下簡稱「《條例》」），明確指出校外培訓(xùn)是學(xué)校教育體系外，面向社會開展的，以中小學(xué)生和 3 至 6 歲學(xué)齡前兒童為對象，以提高學(xué)業(yè)水平或者培養(yǎng)興趣特長等為主要目的，有組織或系統(tǒng)性的教育培訓(xùn)活動。同時，《條例》對校外培訓(xùn)實施分類管理，即學(xué)科類培訓(xùn)和非學(xué)科類培訓(xùn)，從事校外培訓(xùn)的機構(gòu)必須具備法人資格，面向義務(wù)教育階段的校外培訓(xùn)應(yīng)登記為非營利性法人。另外，《條例》鼓勵、支持少年宮、科技館、博物館等各類校外場館（所）開展校外培訓(xùn)，豐富課程設(shè)置、擴大招生數(shù)量，滿足合理校外培訓(xùn)需求。《條例》最大亮點是認(rèn)可了家長、學(xué)生的合理校外培訓(xùn)需求，不再「一刀切」，而是尊重市場需求，并通過增加供給滿足校外培訓(xùn)需求。同時，《條例》的主基調(diào)是「如何發(fā)展」、「規(guī)范發(fā)展」和「健康發(fā)展」等，而不是「嚴(yán)禁」、「不得」和「禁止」等字樣，從措辭上看，教育行業(yè)的政策已經(jīng)出現(xiàn)了邊際改善，對于校外培訓(xùn)市場的復(fù)蘇創(chuàng)造了政策環(huán)境，教培行業(yè)規(guī)范發(fā)展可期。

3.2 育兒補貼制度正式實施，學(xué)前教育免費逐步推行

3.3 教育需求呈現(xiàn)剛性，早培擇校加速需求釋放

微觀經(jīng)濟學(xué)消費者理論將需求的滿足分為獲得基數(shù)效用和獲得序數(shù)效用。基數(shù)效用可以用數(shù)量精確衡量，單位收入對應(yīng)單位商品、對應(yīng)單位效用，這類的滿足感是邊際效用遞減的。而序數(shù)效用來自人的主觀評價，無法用絕對數(shù)量衡量，只能由排序表達，典型如高等教育。一方面，教育水平總體不斷提升、覆蓋范圍逐步擴大；另一方面，高等教育的排序選拔功能是客觀存在的。對于家庭和孩子來說，教育是剛性需求，可能涉及對擇校享受優(yōu)質(zhì)教育的需求，參加校外培訓(xùn)達到提分和升學(xué)的需求，選擇國際課程出國留學(xué)的需求，參加考證培訓(xùn)以增強技能達到就業(yè)的需求等等。我國出臺的「雙減」政策主要目的是強調(diào)教育公平和教育均等化，淡化升學(xué)擇校等壓力，減少社會、家庭、孩子焦慮，政策是積極正向，有助于減輕全社會的教育壓力和教育支出。但是，考慮到圍繞參加中高考，擇優(yōu)錄取的需求，再加上普職「五五分流」的焦慮，擇校、補習(xí)、復(fù)讀等教育需求較為強勁。從國家層面來看，教育是培養(yǎng)選拔人才的主要抓手，尤其是拔尖創(chuàng)新人才。2020 年教育部進行了基礎(chǔ)學(xué)科招生改革工作，在部分高校試點「強基計劃」，即為了選拔培養(yǎng)有志于服務(wù)國家重大戰(zhàn)略需求且綜合素質(zhì)優(yōu)秀或基礎(chǔ)學(xué)科拔尖的學(xué)生。起步階段，在部分「雙一流」學(xué)校遴選試點高校，綜合考慮試點高校的辦學(xué)定位、人才培養(yǎng)質(zhì)量、科研項目及平臺建設(shè)情況、招生和人才培養(yǎng)方案等因素，按照「一校一策」的原則，研究確定「強基計劃」招生高校、專業(yè)和規(guī)模。到 2026 年，全國已有 39 所高校開展「強基計劃」試點招生，除基礎(chǔ)學(xué)科外，開始向人工智能、低空經(jīng)濟等前沿技術(shù)專業(yè)延伸。「強基計劃」不僅為國選拔綜合素質(zhì)優(yōu)秀、基礎(chǔ)學(xué)科拔尖的人才，也為偏科人才開設(shè)「綠色通道」，有助于為國選拔「全才」和「專才」。

北京海淀教育水平和質(zhì)量相對較高，并積極探索早期人才培養(yǎng)。人大附中「早培」是為探索創(chuàng)新人才早期培養(yǎng)而設(shè)立的，致力于融合中外教育精華，堅持綜合創(chuàng)新，對超常兒童的早期發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)與評價進行科學(xué)探索與研究，招生對象主要是在學(xué)業(yè)上表現(xiàn)出色的學(xué)生，即身心健康、人格健全、品德優(yōu)良、智力超常，具有特殊才能和創(chuàng)新潛質(zhì)，在某一方面或某幾方面明顯超出同齡人的學(xué)生。大人大附「早培班」不僅是一個學(xué)術(shù)上的挑戰(zhàn)，更是一個發(fā)掘和培養(yǎng)超常兒童潛力的潛在機會，因此得到了家長、學(xué)生的追捧。上海小升初除了有「三公」（備注：上外、浦外、上實三所公辦學(xué)校的簡稱）公開選拔之外，還有復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)營——「旦旦營」，該營或有助于提高學(xué)生在「四校」（備注：上中、華二、復(fù)附、交附等四所市重點高中的簡稱）選拔中的優(yōu)勢，后續(xù)需經(jīng)過海選報名、夏令營、金秋營、冬令營等多個環(huán)節(jié)確認(rèn)資格。自 2023 年以來復(fù)旦大學(xué)「旦旦營」已舉辦三期，2026 年從春季營開營，一直到結(jié)營考核。

「早培」整體在政策框架內(nèi)規(guī)范試點。當(dāng)前的校外培訓(xùn)，以校內(nèi)補位、興趣拓展、素養(yǎng)提升為主，重在夯實基礎(chǔ)、培養(yǎng)能力。「雙減」之后的兩年內(nèi)，學(xué)科類培訓(xùn)亂象得到有序管理，家長與學(xué)生的教育需求逐步趨于理性，合規(guī)、素養(yǎng)導(dǎo)向的培訓(xùn)需求穩(wěn)步增長，校外培訓(xùn)正成為學(xué)校教育的有益補充。

3.4 行業(yè)競爭格局生變，存量競爭+剩者為王

4.1 四大變量決定空間，業(yè)績釋放動力十足

4.2 教育公司業(yè)績持續(xù)釋放，「公考新龍頭」和管理培訓(xùn)業(yè)績亮眼

（4）「公考」格局變化顯著，線下新龍頭華圖山鼎表現(xiàn)亮眼，中公教育繼續(xù)收縮。近幾年，「公考」行業(yè)迎來變化，線上崛起，行業(yè)重新「洗牌」。2023 年華圖山鼎通過無償受讓大股東的無形資產(chǎn)、師資平移、存量課程的「代交付」實現(xiàn)了上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型非學(xué)歷培訓(xùn)，并快速成長為「線下公考新龍頭」。2025 年公司營收31.98億元，同比增長12.89%；歸母凈利潤2.41億元，同比增長354.07%；26 年 Q1 營收 8.37 億元，同比增長 1.26%；歸母凈利潤 1.21 億元，同比下降 0.11%。中公教育 2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入 22.37 億元，同比下降 14.84%；歸母凈利潤 0.49 億元，同比下降 73.38%；華圖山鼎收入、利潤均實現(xiàn)了突破，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，進一步鞏固了「線下公考新龍頭」地位。

（5）高教業(yè)績釋放明顯提速。博通股份是 A 股市場「高教第一股」，受益于擴招及提價，收入穩(wěn)步增長，利潤釋放持續(xù)提速。2025 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.00 億元，同比增長 4.48%；歸母凈利潤 0.44 億元，同比增長 36.43%；2026 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 0.77 億元，同比增長 3.96%；歸母凈利潤 0.17 億元，同比增長 7.43%。

4.3 收現(xiàn)比高現(xiàn)金流好，整體負(fù)債率低盈利能力強

教育行業(yè)大多采取輕資產(chǎn)運營，且現(xiàn)金流良好，銀行存款較多，合同負(fù)債較多，有息負(fù)債較少。截至 2025 年末，學(xué)大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 76.81%、80.77%、25.01%、57.44%、27.51%、93.79%和 67.35%，剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 66.84%、69.14%、21.47%、15.96%、26.70%、90.19%和 61.42%。其中昂立教育剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率同比大幅下降 18.84pct，華圖山鼎剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率同比大幅提升 16.76pct，科德教育資產(chǎn)負(fù)債率最低，行動教育剔除預(yù)售款的資產(chǎn)負(fù)債率最低。同時，教育上市公司盈利能力進一步增強。

2025 年，學(xué)大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份毛利率分別為 33.46%、48.18%、33.33%、78.86%、26.75%、59.40%和 55.34%，其中昂立教育、行動教育、華圖山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；凈利率分別為 5.86%、6.63%、16.20%、39.84%、-4.72%、7.52%和 20.52%，其中行動教育、凱文教育、華圖山鼎凈利率提升較快。2026 年一季度，學(xué)大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份毛利率分別為32.47%、45.60%、33.72%、76.53%、26.28%、61.07%和 67.10%；凈利率分別為 9.50%、8.30%、13.81%、23.07%、0.39%、14.49%和 30.80%。其中，除科德教育、凱文教育和華圖山鼎一季度毛利率和凈利率同比有所下降，其余公司一季度毛利率和凈利率都有所提升。

4.4 校區(qū)擴張助力成長，合同負(fù)債維持高位

同時，A 股教育上市公司反映市場開拓情況的合同負(fù)債也出現(xiàn)了分化。截至 2025 年末，學(xué)大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份的合同負(fù)債分別為 10.72 億元、5.94 億元、0.58 億元、11.80 億元、0.32 億元、7.90 億元和 2.03 億元，合同負(fù)債整體與 2024 年相持平，2026 年一季度學(xué)大教育、行動教育和博通股份合同負(fù)債同比提升明顯。另外，A 股教育上市公司訂單收入比（合同負(fù)債余額/當(dāng)期營業(yè)收入）整體走高，截至 2025 年末，學(xué)大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份的訂單收入比分別為 0.33、0.43、0.08、1.45、0.09、0.25 和 0.68，整體保持穩(wěn)定；其中行動教育訂單收入比最高，反映出行動教育業(yè)績的確定性和彈性相對最強。

5.1 「三維共振」未來可期，存量競爭+「剩者為王」

5.2 估值整體處于較低水平，教育強國+人工智能助力估值提升

當(dāng)前， 教育行業(yè)估值整體處于較低水平。截至 2026 年 6 月 1 日，WIND 教育指數(shù)成份 PE（TTM，整體法）77.75 倍，PB（整體法）2.91 倍，PS（整體法）3.26 倍，較歷史峰值下降較為明顯（備注：2021 年 12 月 10 日 WIND 教育指數(shù)成份 PE（TTM，整體法）132.21 倍，PB（整體法）4.23 倍，PS（整體法）5.78 倍）。自 2022 年以來，教育公司積極進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大力布局素質(zhì)教育、職業(yè)教育，并聚焦政策限制相對較小、迎來生源紅利的「中高考」，以及高教、出國留學(xué)、「公考」等非學(xué)歷考試培訓(xùn)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我們認(rèn)為教育上市公司收入重拾增長，業(yè)績將繼續(xù)釋放。

5.3 業(yè)績估值「戴維斯雙擊」，維持行業(yè)「推薦」評級

我們認(rèn)為教育行業(yè)正迎來政策邊際改善、行業(yè)供給出清和需求釋放的「三維共振」，教育公司業(yè)績快速釋放，26 年一季報業(yè)績整體良好，估值優(yōu)勢日益顯著，教育行業(yè)有望迎來業(yè)績與估值的「戴維斯雙擊」。同時，教育行業(yè)是 AI 重要的應(yīng)用場景，AI+教育有望提升估值空間，教育行業(yè)有望迎來估值修復(fù)的機會。我們認(rèn)為重視教育行業(yè)配置機會，維持行業(yè)「推薦」評級，重點推薦凱文教育（國際學(xué)校龍頭，牽手智譜布局 AI+教育）、行動教育（實效管理龍頭，「一核兩翼」戰(zhàn)略發(fā)力）、學(xué)大教育（「個性化」教培龍頭，受益中高考需求釋放），積極關(guān)注昂立教育（滬上全科教培龍頭，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前景可期）、華圖山鼎（公考線下「新龍頭」，業(yè)績有望加速釋放）、科德教育（油墨龍頭戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，AI+教育值得期待）和博通股份（A 股」高教第一股」），業(yè)績釋放明顯提速。

（原文轉(zhuǎn)載自 國聯(lián)民生證券《教育行業(yè) 2026 年中期投資策略——「三維共振」業(yè)績持續(xù)釋放，AI 賦能教育重塑成長空間》 2026 年 6 月 12 日）

6 月 26 日，「學(xué)與教博覽｜2026 中國教育企業(yè)的創(chuàng)新及出海」論壇將在香港會議展覽中心舉行。本次會議聚焦中國教育企業(yè)在 AI 時代的創(chuàng)新路徑與出海機遇，邀請多位來自教育科技、國際教育、產(chǎn)業(yè)基金、科創(chuàng)教育及教育投資領(lǐng)域的嘉賓，共同探討教育產(chǎn)業(yè)的新變化、新實踐與新增長。

歡迎掃碼報名參加！