成立僅五年的中國國產GPU企業沐曦股份，以驚人的速度完成了從創業到科創板上市、再到籌劃港股上市的三級跳;。2025年12月17日沐曦股份剛剛登陸科創板，時隔僅半年，便于2026年6月12日公告擬發行H股赴港上市，正式啟動A+H;雙資本平臺布局。

但在營收暴增的亮眼數據背后，公司至今仍未實現盈利，累計虧損超30億元，前五大客戶營收占比偏高的隱憂如影隨形，下游需求波動的風險同樣不容忽視。

為尋求突圍，公司宣布與人形機器人第一股;優必選合資成立具身智能芯片公司，試圖在通用GPU之外開辟第二增長曲線，不過這一布局能否真正兌現，仍有待時間檢驗。

年虧7.89億的盈利拐點何時兌現

招股書及年報數據顯示，2022-2025年，沐曦股份營收分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元、16.44億元，三年間營收從42.64萬元增長至16.44億元（2023→2025年增幅約30倍），2025年同比增長121.26%。2026年一季度實現營收5.62億元，同比增長75.37%，增長勢頭延續。公司招股書中預計2025年全年營收可達15.0億至19.8億元，實際16.44億元落在區間中位。

但高速增長的營收遠未覆蓋高昂的研發投入。2022-2025年，公司歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元、-7.89億元，四年累計虧損約38.46億元。2025年研發投入達10.27億元，占營收比例約62.5%，研發人員占比超70%。

公司招股書中披露，預計最早于2026年達到盈虧平衡點，但這一判斷取決于營收增速能否持續跑贏研發投入的剛性增長。2026年一季度歸母凈利潤虧損9884萬元，同比減虧57.7%，虧損幅度收窄但尚未扭虧。

從產品結構看，訓推一體芯片曦云C系列是絕對主力。2022-2025年一季度，曦云C系列產品（含板卡和服務器）收入合計占主營業務收入比例達94.31%，其中曦云C500系列貢獻絕大部分營收。該芯片綜合性能對標英偉達A100，FP32算力約40 TFLOPS，搭配HBM2e顯存，在部分應用場景下已具備一定競爭力。新一代產品曦云C600基于全國產供應鏈打造，已于2026年上半年實現量產銷售，性能處于英偉達A100與H100之間。

客戶集中度與股東雙重身份引關注

沐曦股份科創板上市之路堪稱閃電戰;：2025年6月30日獲受理，10月24日上會通過，12月5日完成申購，12月17日正式上市，全程僅170天。如今上市僅半年便啟動H股發行，擬發行不超過總股本5%的H股，配套15%超額配售權，募資將用于新一代通用GPU研發、MXMACA軟件生態建設、產業鏈投資并購及全球化布局。

這種A+H;雙線布局的背后，是國產GPU企業對資金渴求的真實寫照。GPU行業具有典型的高投入、長周期、強生態屬性，科創板募資凈額38.99億元雖已到位，但面對英偉達、AMD等國際巨頭的競爭壓力，以及持續高強度的研發投入，公司仍需更多資金彈藥。H股上市有助于對接國際長線資本，提升全球化品牌形象。

但監管審核中對客戶集中度的關注不容忽視。2025年第一季度，上海源廬加佳信息科技有限公司成為公司第二大客戶，貢獻營收約28.39%，公司向其發貨數千張曦云C500板卡。值得注意的是，源廬加佳是公司申報前12個月的新增股東，2024年8月以6000萬元取得公司0.55%股份。

這種股東+大客戶;的雙重身份，疊加公司與行業慣例相悖的驗收確認;收入確認模式，引發市場對其是否存在調節收入節奏的質疑。公司在問詢回復中強調，源廬加佳持股比例低于1%，不存在關聯關系，交易具有合理商業邏輯。

股權結構方面，創始人陳維良通過直接及間接方式合計控制公司22.94%的股份表決權，為公司實際控制人。公司多名核心高管出身于AMD——陳維良曾任AMD高級總監，CTO彭莉曾任AMD企業院士，技術團隊擁有豐富的GPU研發經驗。股東陣容涵蓋葛衛東、混沌投資、紅杉資本、國調基金等知名機構。

聯手優必選押注具身智能芯片

就在H股上市議案通過前一天，沐曦股份于6月11日與人形機器人第一股;優必選（09880.HK）簽訂戰略合作協議，合資成立曦選創智科技（無錫）有限公司，注冊資本1億元，沐曦與優必選各持股35.01%，并列第一大股東。合資公司定位為研發具身智能端側芯片及整體解決方案，產品計劃于2027年下半年流片、2028年量產。

這一布局折射出沐曦股份的戰略思路，在通用GPU賽道與英偉達正面競爭的同時，通過切入具身智能這一新興賽道尋找差異化增長空間。優必選2025年全尺寸人形機器人銷量持續增長，超80%用于工業場景，為合資公司提供了真實的應用場景和數據支撐。但具身智能芯片項目需至少兩年研發周期，1億元注冊資本后續增資壓力不小，短期內難以貢獻業績。

在軟件生態層面，沐曦股份自研的MXMACA軟件棧在API層面高度兼容CUDA生態。截至2026年3月13日，MXMACA軟件棧注冊用戶超過30萬人，API調用量超5591萬次，文件下載量超16萬次，覆蓋超半數C9高校，可支持超過6000個CUDA應用及超過1000個模型的原生適配，包括多個國內主流大模型的Day 0適配。這種兼容CUDA但不依賴CUDA;的策略，降低了客戶從英偉達生態遷移的門檻，是公司商業化落地的關鍵競爭壁壘。

從行業格局看，根據IDC發布的《2025年度中國云端AI加速器市場報告》，2025年中國市場AI加速卡總交付量達400萬片，其中國產廠商交付165萬片，國產AI芯片品牌滲透率已從2023年的約15%提升至41%。其中華為昇騰以81.2萬張出貨量遙遙領先，占國產總出貨量的49.2%。沐曦等四小龍;合計體量仍遠小于華為單家。在國產替代從政策導向;推進到產能落地;的實質階段，頭部玩家的虹吸效應正在加劇，第二梯隊的生存空間持續收窄。

對于沐曦股份而言，科創板上市只是第一步，半年后即籌謀港股，體現了公司對資金的迫切需求和對全球化布局的戰略考量。但持續虧損的盈利壓力、客戶集中度的結構風險、以及具身智能芯片這一新賽道的長期投入，都將考驗這家年輕GPU企業的戰略定力與執行能力。(作者 張洪錦，編輯｜秦聰慧）