上海
Piper Sandler首席全球經濟學家Nancy Lazar認為，美國當前經濟周期與1990年代中期高度相似——若油價已見頂、通脹壓力開始消退，消費支出有望重新加速，住房市場也將迎來漸進式復蘇。
Lazar在周日發布的客戶簡報中指出，近期原油價格的下滑若標志著能源沖擊的終結，實際收入將隨之改善，為消費端提供支撐。與此同時，住房市場正出現三項積極信號：名義個人收入持續上升、新房價格有所回落，以及抵押貸款利率仍有進一步下行空間。
Piper Sandler分析師將當前周期定性為更接近1996年而非1999年，認為這一判斷對投資者的資產配置具有重要參考意義——前者意味著經濟軟著陸與溫和復蘇，后者則預示著過熱與隨后的劇烈調整。
1996年而非1999年
Lazar的核心論點建立在與1990年代的歷史對比之上。
她的團隊指出，當前周期與1990年代更為相似，彼時房價漲幅與收入增速大體同步，根本原因在于美聯儲并未像2005年、2015年和2022年那樣將利率長期壓制在名義GDP增速以下。
在具體的政策路徑上，分析師援引了兩段歷史的相似性：美聯儲曾于1995年降息75個基點，而2024至2025年間累計降息175個基點；1996年經濟增長重新加速，而2025年下半年同樣出現了以工業活動為主導的增長回升。
Piper Sandler明確將當前周期與1998年劃清界限。
1998年美聯儲過度寬松，助推了經濟與市場的后周期繁榮，最終演變為1999至2000年的泡沫。分析師認為，此輪美聯儲政策相對克制，超額泡沫積累的風險因此更小。
住房市場：三重因素推動可負擔性改善
Lazar團隊識別出三項正在共同作用、推動住房可負擔性回升的因素。
其一，名義個人收入持續增長；其二，新房價格已出現下降；兩者疊加，使新房價格相對收入的比值已回落至更具可負擔性的水平。
值得關注的是，新房價格目前已低于二手房價格，這一現象較為罕見。分析師認為，這一價差將對二手房價格形成制約，使其難以出現顯著上漲。從區域分布來看，各地區二手房可負擔性指標均已出現回升跡象。
不過，分析師同時強調，盡管方向已經轉變，住房可負擔性的絕對水平仍處于低位，意味著這一修復行情仍有較大的延續空間。
市場信號已現積極轉變
Piper Sandler列出了若干正在密切跟蹤的先行指標，以驗證住房復蘇的持續性。
抵押貸款申請量已出現回升；全美住宅建筑商協會（NAHB）景氣指數預計將逐步走高；家居建材零售商的客流量亦已觸底，并呈現出緩慢回升的態勢。
在利率層面，抵押貸款利率已較疫情后的高點明顯回落，若能源價格延續下行趨勢，利率仍有進一步下降的空間，這將為住房需求的修復提供額外動力。
歷史韻律并非歷史重演
Lazar團隊在得出上述結論的同時，也明確承認當前與1990年代之間存在差異，并以"歷史往往押韻，而非重復"來表達對這一類比的審慎態度。
分析師的核心判斷是：若美聯儲政策保持相對克制，經濟過熱與資產泡沫的風險將相應降低，當前周期更可能沿著1996年的軌跡演進，而非滑向1999年式的后期繁榮與隨后的劇烈出清。對于投資者而言，這一判斷的關鍵驗證變量，仍在于油價走勢與通脹拐點是否如期兌現。
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