財聯(lián)社6月17日訊（記者 高萍）6月17日，中國人民銀行行長潘功勝在2026陸家嘴論壇上發(fā)表了《中國金融結(jié)構(gòu)的變遷和金融市場現(xiàn)代化》的主題演講。

潘功勝指出，長期以來，中國的金融結(jié)構(gòu)由銀行貸款主導，金融市場的規(guī)模較小。近年來，以銀行貸款為主體的間接融資占比持續(xù)下降，包括債券、股票在內(nèi)的直接融資占比穩(wěn)步上升，金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化。

業(yè)內(nèi)專家表示，結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征、政策導向以及全球金融發(fā)展趨勢判斷，未來5-10年，我國直接融資占比將持續(xù)穩(wěn)步提升，形成股債貸協(xié)同、多元互補的金融結(jié)構(gòu)。

隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和金融市場持續(xù)發(fā)展，下一階段人民銀行金融市場現(xiàn)代化建設(shè)方面聚焦在市場體系建設(shè)支持科技創(chuàng)新、利率市場化改革、加強宏觀審慎管理和對外開放。在業(yè)內(nèi)專家看來，在現(xiàn)代中央銀行建設(shè)和貨幣政策框架轉(zhuǎn)型過程中，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、市場流動性的提升、價格形成機制對完善、國債收益率曲線有效性提升和基準作用的明確都是必備條件。

金融結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化 股市債市互聯(lián)互通等促進了直融發(fā)展

我國金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化。從增量看，過去新增間接融資占比長期在80%以上。2025年的社會融資規(guī)模增量中，貸款占比45%；債券和股票融資合計占比47%，首次超過貸款。

從存量看，上世紀90年代，間接融資在社會融資規(guī)模存量中的占比接近100%；2025年末，間接融資占比降至2/3左右，直接融資占比上升到1/3左右。

興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家劉郁表示，在過去很長一段時間內(nèi)，國內(nèi)的金融體系結(jié)構(gòu)多以銀行為主，信貸投放被視作最核心的貨幣創(chuàng)造方式。然而隨著近年來國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，新質(zhì)生產(chǎn)力逐漸取代地產(chǎn)、基建等舊動能，成為經(jīng)濟增長的重要支柱。這一變化也意味著未來以債券、股票為主導的直接融資渠道，或?qū)⒊蔀橹匾呢泿艛U張渠道之一，金融市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化。

“當前，我國金融結(jié)構(gòu)的歷史性變化突出表現(xiàn)為居民信貸收縮、企業(yè)信貸增長放緩而直融提速形成補充、政府融資快速擴張等重要特征。”在首席經(jīng)濟學家論壇國際金融研究院院長連平看來，直接融資與間接融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出鮮明的差異特征，前者以債券融資為核心支撐，而債券融資的增量則以政府融資為主，后者仍以企業(yè)人民幣貸款為主導，居民部門信貸大幅減少。

連平分析，我國金融結(jié)構(gòu)變遷具有深刻的經(jīng)濟背景。首先，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，是我國直融占比上升的核心底層邏輯。其次，積極的財政政策持續(xù)發(fā)力，也促進了直接融資的上升。第三，金融科技驅(qū)動了直融效率優(yōu)化。

第四，對外開放持續(xù)深化背景下，股市債市互聯(lián)互通促進了直融發(fā)展。連平具體表示，近年來，我國不斷擴大資本市場對外開放，放寬境外投資者準入限制，擴大境外投資者的投資范圍，先后推出了滬港通、深港通、滬倫通、債券通等互聯(lián)互通機制，吸引大量跨境資本流入我國直融市場，推動了直融規(guī)模增長與占比上升。截至2026年5月，境外投資者持有A股市值已超過4萬億元，成為市場的重要參與力量。

最后，人口與房地產(chǎn)的周期變化加快了直融發(fā)展。連平稱，當前，我國人口老齡化加劇使得居民的儲蓄意愿增強，同時也推動了居民財富配置需求的重構(gòu)，居民不再局限于銀行存款等低收益資產(chǎn)，而是逐步轉(zhuǎn)向直融產(chǎn)品，追求更高的投資收益，實現(xiàn)財富的保值增值。房地產(chǎn)的投資屬性與財富吸引力下降，投資回報率大幅走低，投資者對房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)的配置比例明顯下降，資金逐步從房地產(chǎn)市場、銀行存款等傳統(tǒng)領(lǐng)域流向資本市場。

未來5-10年直接融資占比將持續(xù)穩(wěn)步提升 形成股債貸協(xié)同、多元互補金融結(jié)構(gòu)

“未來我國金融結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化完善。”連平指出，“十五五”規(guī)劃綱要提出，要優(yōu)化優(yōu)化金融機構(gòu)體系，推動各類金融機構(gòu)專注主業(yè)、完善治理、錯位發(fā)展，同時也要積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，明確將優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展直接融資作為建設(shè)金融強國的核心抓手。

另外，連平稱，潘功勝行長在演講中著重強調(diào)，目前我國金融體系以銀行為主的特征仍然比較突出，需要進一步豐富金融市場的業(yè)態(tài)，提升金融市場的深度和廣度，為境內(nèi)外投資者提供豐富、安全、流動性強的金融資產(chǎn)。“在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，加快發(fā)展金融市場，也是金融業(yè)自身轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。從一個較長的時間區(qū)間看，這種結(jié)構(gòu)變遷是長期性、趨勢性的變化。”

在今年一季度的貨政報告當中，央行也新增了關(guān)于債券市場的表述，“銀行債券投資與信貸投放一樣，是向?qū)嶓w經(jīng)濟融資的重要方式，也是貨幣創(chuàng)造的重要途徑”， 強化了債券市場在貨幣政策實施中的重要作用。劉郁認為，后續(xù)央行將借助市場化的方式，持續(xù)推進債券市場建設(shè)、充分釋放市場功能，為優(yōu)化貨幣政策框架、維護金融市場平穩(wěn)運行提供有力支撐。

“結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征、政策導向以及全球金融發(fā)展趨勢判斷，未來5-10年，我國直接融資占比將持續(xù)穩(wěn)步提升，形成股債貸協(xié)同、多元互補的金融結(jié)構(gòu)。”連平如是說。

連平具體表示，股票融資和股權(quán)融資加速擴容成為直融增長的重要動力。政府債券融資將持續(xù)成為我國直融市場發(fā)展的核心支撐。企業(yè)債券融資將成為直融的主要增長點。市場主體多元化發(fā)展，資金供給持續(xù)擴大。

“產(chǎn)品創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，適配多元化融資需求。”連平稱，更多適配中小企業(yè)、科技企業(yè)的股權(quán)融資產(chǎn)品逐步推出；特色債券產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，或可能推出浮動利率債券、綠色可轉(zhuǎn)換債券等新型產(chǎn)品；更加多元化、差異化的基金產(chǎn)品、資管產(chǎn)品，能夠兼顧收益和風險，更好滿足不同風險偏好居民的投資需求。數(shù)字化、智能化技術(shù)將進一步提升產(chǎn)品的便捷性和可及性。

潘功勝行長的講話中，指出現(xiàn)代化金融市場建設(shè)重點聚焦五個方向，包括建設(shè)和發(fā)展多類別、多層次的金融市場體系，進一步豐富金融市場業(yè)態(tài)；持續(xù)深化市場化改革，進一步發(fā)揮金融市場價格發(fā)現(xiàn)和資源配置作用；完善金融市場宏觀審慎管理框架和監(jiān)管體系，進一步提升金融市場運行穩(wěn)定性和韌性等。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和金融市場持續(xù)發(fā)展，下一階段人民銀行金融市場現(xiàn)代化建設(shè)方面聚焦在市場體系建設(shè)支持科技創(chuàng)新、利率市場化改革、加強宏觀審慎管理和對外開放。

其中，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，金融市場也要匹配調(diào)整，在服務(wù)實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)上進一步加強對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的支持。在現(xiàn)代中央銀行建設(shè)和貨幣政策框架轉(zhuǎn)型過程中，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、市場流動性的提升、價格形成機制對完善、國債收益率曲線有效性提升和基準作用的明確都是必備條件。

“在百年未有之大變局的時代背景下，全球經(jīng)濟金融市場動蕩加劇，人民銀行完善宏觀審慎管理框架和監(jiān)管體系，穩(wěn)定股票、債券、外匯市場運行，是防范風險跨市場傳染的重要舉措。推動金融市場雙向開放，提升跨境投融資的便利性，讓外資更好地投資中國資產(chǎn)，也方便內(nèi)資擴寬境外投資領(lǐng)域，是金融強國的應(yīng)有之義。”明明稱。

（財聯(lián)社記者 高萍）