撰文 | 林聽(tīng) 編輯 | 書予

2026年6月，中國(guó)AI圈最大的一筆錢，以一種最不尋常的方式落地了。

一家成立三年、此前從未對(duì)外融過(guò)一分錢的公司，突然完成超500億元首輪融資，投后估值逼近4000億元。創(chuàng)始人自己掏了200億元，騰訊掏了100億元，寧德時(shí)代掏了50億元，網(wǎng)易、京東、IDG資本各掏了30億元。

但這些掏了錢的巨頭們，拿不到投票權(quán)，進(jìn)不了董事會(huì)，股份還被鎖了五年。

這家公司叫DeepSeek，創(chuàng)始人叫梁文鋒。

梁文鋒的“三重保險(xiǎn)”

這場(chǎng)融資最引人注目的，不是510億元的金額，而是梁文鋒精心設(shè)計(jì)的交易架構(gòu)。

據(jù)多家媒體報(bào)道，除國(guó)家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金外，其他外部投資者的資金并非直接投向DeepSeek主體，而是注入由梁文鋒管理的有限合伙企業(yè)。外部股東不享有投票權(quán)，不設(shè)董事會(huì)席位，僅能按出資比例分享財(cái)務(wù)收益。所有外部投資方的股權(quán)均設(shè)有五年鎖定期，期間不得轉(zhuǎn)讓。

翻譯成大白話：你投的錢，不是直接買DeepSeek的股權(quán)，而是進(jìn)了一個(gè)由梁文鋒控制的“資金池”。公司怎么走、戰(zhàn)略怎么定、技術(shù)路線怎么選——跟你沒(méi)關(guān)系。

這還沒(méi)完。梁文鋒團(tuán)隊(duì)還要求核查所有出資基金背后的有限合伙人真實(shí)身份，規(guī)避股權(quán)最終流入不明主體手中的風(fēng)險(xiǎn)。這一穿透式核查機(jī)制在創(chuàng)業(yè)融資中極為罕見(jiàn)。

三重保險(xiǎn)疊加，梁文鋒把“錢可以拿、話不能說(shuō)”的原則執(zhí)行到了極致。

整筆交易最特殊的部分，是國(guó)家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金。

該基金直接注資DeepSeek，金額約10億元，不受五年鎖定期約束，并享有公司投票權(quán)。其他外部資金被放在有限合伙結(jié)構(gòu)里，國(guó)家AI基金則直接進(jìn)入公司股權(quán)層。

同樣的“投資方”，待遇卻截然不同。這個(gè)安排既體現(xiàn)了DeepSeek對(duì)控制權(quán)的極度謹(jǐn)慎，也說(shuō)明這家公司在中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)體系中的位置已經(jīng)不只是普通創(chuàng)業(yè)公司。

正常科技創(chuàng)業(yè)的融資邏輯向來(lái)清晰：創(chuàng)始人出讓股權(quán)換取資金，投資機(jī)構(gòu)出資獲得話語(yǔ)權(quán)。但DeepSeek這一輪融資，把這套邏輯從根上顛覆了。

梁文鋒個(gè)人出資200億元，占本輪融資比例約四成，出資額超過(guò)騰訊、國(guó)家大基金等任何一家機(jī)構(gòu)。這件事的反常之處在于角色的錯(cuò)位：理論上需要被投資的那個(gè)人，反而掏出了最多的錢。外部資金進(jìn)來(lái)買的不是這家公司的方向盤，買的只是一張坐在后排、沒(méi)有發(fā)言權(quán)的財(cái)務(wù)分紅票。

但強(qiáng)勢(shì)從來(lái)不是空中樓梁。

梁文鋒的另一重身份，是國(guó)內(nèi)頭部量化私募幻方量化的創(chuàng)始人。這家公司管理規(guī)模超700億元，2025年平均收益率達(dá)56.55%。近三年收益均值85.15%，近五年達(dá)114.35%。

DeepSeek成立于2023年7月，最初只是幻方量化內(nèi)部孵化的AI業(yè)務(wù)部門。成立前三年，幾乎沒(méi)有開放外部融資，全部研發(fā)投入由自有資金支撐。在R1模型于2025年初走紅之前，DeepSeek的形象更接近一個(gè)研究導(dǎo)向的模型實(shí)驗(yàn)室：團(tuán)隊(duì)小、外部壓力少、強(qiáng)調(diào)開源和模型效率。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流持續(xù)反哺DeepSeek的超算集群搭建與大模型預(yù)訓(xùn)練投入。這是一臺(tái)不依賴任何外部輸血、可以持續(xù)自行造血的現(xiàn)金機(jī)器。

巨頭們?yōu)楹胃试浮俺鲥X不出聲”

最終的投資方名單頗有看點(diǎn)。

梁文鋒個(gè)人出資200億元；騰訊出資100億元；寧德時(shí)代體系出資約50億元；網(wǎng)易、京東、Monolith礪思資本、IDG資本分別出資約30億元。

騰訊幾乎投資了國(guó)內(nèi)所有頭部大模型企業(yè)。此次在DeepSeek上押下重注，意在豐富其云服務(wù)的模型底座。寧德時(shí)代的出現(xiàn)更出人意料——一家做電池的公司為什么要投AI？答案可能藏在算力數(shù)據(jù)中心的能耗需求里，那是寧德時(shí)代正在押注的新方向。

阿里巴巴沒(méi)有出現(xiàn)在名單里。據(jù)消息，阿里不僅要求相當(dāng)?shù)墓蓹?quán)比例，還試圖在董事會(huì)中嵌入戰(zhàn)略決策權(quán)——這在梁文鋒的交易架構(gòu)里，是不可能被接受的。

各路投資人想方設(shè)法拿份額。有投資人支付了500萬(wàn)元“見(jiàn)面費(fèi)”，三次去往杭州，在DeepSeek樓下蹲點(diǎn)，也沒(méi)能見(jiàn)到梁文鋒本人。還有國(guó)資基金的投資人見(jiàn)了八位自稱有份額的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，幾乎未有下文。融資已經(jīng)完成，今天還有人在四處兜售DeepSeek的融資份額。

這是一次資本市場(chǎng)“害怕錯(cuò)過(guò)”情緒的集中體現(xiàn)。

今年4月以來(lái)，圍繞DeepSeek不斷攀升的估值牽引一級(jí)市場(chǎng)情緒。其估值在4月還是200億美元，到6月已翻至約540億美元。

首輪融資結(jié)束后，DeepSeek投前估值約3500億元，加上增發(fā)5%的員工期權(quán)池，實(shí)際投前估值約為3675億元，約合543億美元。

過(guò)去，大模型公司的估值常常和營(yíng)收規(guī)模掛鉤。而DeepSeek幾乎沒(méi)有商業(yè)模式，估值卻在兩個(gè)月內(nèi)翻了近五倍。市場(chǎng)給出的定價(jià)，針對(duì)的是另一件事：技術(shù)主權(quán)與生態(tài)控制力。

據(jù)悉，這筆融資超過(guò)60%將用于算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，約25%用于模型研發(fā)迭代，剩余約15%用于核心人才激勵(lì)。

今年4月，DeepSeek發(fā)布V4預(yù)覽版，首次在官方技術(shù)報(bào)告中把國(guó)產(chǎn)芯片和英偉達(dá)GPU寫進(jìn)了同一份硬件驗(yàn)證清單。V4適配的華為昇騰950PR推理芯片于2026年3月量產(chǎn)，單卡算力較英偉達(dá)對(duì)華特供版H20提升2.87倍。采購(gòu)價(jià)格約為英偉達(dá)H200的三分之一到四分之一。

這不是一次普通的技術(shù)升級(jí)。英偉達(dá)的頂級(jí)算力芯片至今仍受出口管制，中國(guó)AI公司在算力層面長(zhǎng)期處于被動(dòng)——而DeepSeek用V4證明了，國(guó)產(chǎn)芯片跑得動(dòng)頂級(jí)大模型。

國(guó)家大基金選在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)入局，邏輯也不難理解。大基金過(guò)去投的一直是芯片產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)在它進(jìn)入大模型領(lǐng)域，投的邏輯其實(shí)是同一條線：國(guó)產(chǎn)算力要真正跑起來(lái)，既需要芯片夠好，也需要跑在上面的模型夠好。

非短期變現(xiàn)

盡管融到了國(guó)內(nèi)AI圈迄今為止最大的一筆錢，DeepSeek對(duì)外宣稱的邏輯沒(méi)有變。

它還在開源。V4預(yù)覽版4月發(fā)布，同步開放權(quán)重。據(jù)報(bào)道，梁文鋒在投資者會(huì)議上的表態(tài)也很清楚：主要任務(wù)是推動(dòng)技術(shù)升級(jí)，而非短期變現(xiàn)。

但引入外部投資者，也意味著DeepSeek需要更多考慮商業(yè)化變現(xiàn)能力了。目前大模型都還在高虧損階段，DeepSeek相比其他廠商在商業(yè)化上相對(duì)克制，主要收入來(lái)自API調(diào)用。

跡象已經(jīng)出現(xiàn)。就在5月，DeepSeek開始在北京組建名為“Harness”的代碼智能體團(tuán)隊(duì)，目標(biāo)對(duì)標(biāo)Anthropic的Claude Code。這標(biāo)志著這家原本只專注于基座模型研究的公司，正式將觸角伸向了應(yīng)用層。

一家公司能在最大規(guī)模的融資里，仍然保持這種程度的獨(dú)立性，這本身就不常見(jiàn)。梁文鋒用200億自有資金和一套精密設(shè)計(jì)的交易架構(gòu)，在500億資本面前守住了控制權(quán)。

至于這套邏輯能走多遠(yuǎn)——這家此前堅(jiān)持技術(shù)理想主義的公司，未來(lái)要在商業(yè)、技術(shù)和開源初心之間找到平衡，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。