上海
美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett再度發出警示，認為當前美股正處于2021年以來最大科技泡沫之中，而終結這場泡沫的力量，歷史上從來都是“選民與債券義警”。
在最新一期Flow Show報告中，Hartnett以三個"V"——勝利（Victory）、選票（Votes）、債券義警（Vigilantes）——概括當前市場格局，并指出共和黨若在11月參議院選舉中失利，將觸發"美元下跌、美債收益率下跌、股市下跌"的三殺局面。
與此同時，他警告稱，美國經濟和股市的命運在很大程度上已落入伊朗之手——油價能否大幅下跌，將決定通脹能否回落至3%以下，進而左右美聯儲的政策路徑。
盡管市場目前對上述風險信號無動于衷——美股在三年來最高CPI數據和美聯儲鷹派立場面前接連創出歷史新高——但Hartnett的美銀牛熊指標已從8.9升至9.2，進一步深入"賣出"區間，延續自2026年5月觸發的賣出信號。
AI泡沫高度集中，歷史先例敲響警鐘
Hartnett指出，AI相關股票目前占標普500指數權重已達39%，觸及泡沫集中度的歷史天花板，這一水平可與19世紀80年代鐵路股的極端集中相提并論。
他援引2000年科技泡沫的歷史規律強調，集中并不等于輪動。從1998年10月低點到2000年3月高點，只有科技股跑贏標普500；而在泡沫破裂前的最后六個月，也只有科技和電信板塊維持正收益。當前市場的結構與彼時高度相似，且資本錯配的規模已遠超1999至2000年。
Hartnett同時提示，自美聯儲主席Warsh于1月30日獲提名以來，美國收益率曲線出現大幅熊市平坦化，2年期與10年期利差從75個基點壓縮至25個基點。他指出，CPI增速高于失業率的情形歷史上極為罕見，但每次出現均與收益率曲線倒掛同步，而后者歷來是可靠的衰退信號。
中期選舉成關鍵變量，特朗普支持率牽動市場神經
Hartnett將11月中期選舉列為當前最重要的政治風險節點。他表示，隨著伊朗局勢告一段落，此前拖累特朗普經濟與通脹支持率的壓力有望緩解，但若共和黨在參議院選舉中失利，市場將面臨系統性沖擊。
他援引自己的經典判斷："繁榮與泡沫，終結于選民與債券義警。"即便泡沫不會立即破裂，Hartnett也認為，若特朗普支持率在9月前未能出現明顯反彈，多頭情緒將開始動搖。
目前，華爾街的“認可度”處于歷史高位，美國家庭股票財富年內已增加6萬億美元，市場情緒極度樂觀。然而，美銀牛熊指標顯示的"極度看多"定位，歷史上往往是反向信號——自2002年以來，該指標共觸發17次賣出信號，全球股市在此后2至3個月內平均下跌2%至3%，命中率約60%，最大回撤幅度達15%至20%。
資金仍在瘋狂涌入，但賣出信號持續深化
盡管風險警示不斷，資金流向數據顯示投資者仍在大舉加倉。據EPFR最新周度數據，美國股票單周凈流入達創紀錄的1192億美元，按年化計算，2026年美股流入規模有望達到歷史最高的7390億美元；科技股單周流入亦創紀錄的192億美元，年化流入規模達1540億美元。美國中盤股和小盤股同樣錄得歷史級別的單周流入，分別為199億美元和123億美元。與此形成對比的是，歐洲股票連續第10周錄得資金外流。
Hartnett的核心判斷是，從通脹繁榮走向滯脹衰退的熊市路徑幾乎已成定局，唯一能夠打斷這一進程的變量，是油價大幅下跌能否將CPI壓回3%以下。而這一變量的關鍵，正是伊朗局勢的走向。他在7月29日美聯儲會議前維持"逢高減倉"建議，等待更緊的金融條件最終到來。
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