財聯社6月23日訊（編輯 劉蕊）本周二，全球科技股都經歷了“黑色星期二”——從韓國三星、SK海力士均大跌超過了12%，帶動韓國KOSPI指數大跌了10%開始，日股、中國臺灣股市、A股和港股的科技股均集體大跌。而現在，隨著美股盤前交易已經開始，美國的主要科技股也出現了顯著下跌。

截至發稿，英偉達盤前跌了2.87%，美光跌了7.6%，臺積電、高通跌約5%，博通跌接近4%，邁威爾跌8%。迷你納斯達克指數期貨跌了2.48%，3倍做多韓國ETF-Direxion一度重挫32%。備受關注的SpaceX股價盤前一度下跌5%至147美元左右，已低于150美元的首日開盤價，面臨市值跌破2萬億美元的風險。

在席卷全球股市的恐慌情緒中，一個疑問開始浮現在不少人的心頭：“人工智能行情已經到頭了嗎？”

近日，一場來自“新債王”岡拉克（Jeffrey Gundlach）和“股市先知”祖勞夫（Felix Zulauf）在上周的深度對話，可能會給股市多頭們帶來一個絕望的答案：這輪由AI題材帶動的多頭行情正走向終點，接下來等待市場的，不會是20%左右的回撤，而是一場跌幅達到30%到50%的大熊市。

一場“大熊市”即將到來？

美東時間6月15日，DoubleLine首席執行官、“新債王”杰弗里·岡拉克與素有“股市先知”之稱的祖勞夫資產管理公司負責人費利克斯·祖勞夫（Felix Zulauf）共同參與了一場由格蘭特·威廉姆斯（Grant Williams）主持的宏觀經濟深度對話。

從左往右分別為岡拉克、祖勞夫和主持人格蘭特·威廉姆斯

在這場對話中，岡拉克和祖勞夫得出一致結論：全球正從單極格局向多極格局轉型，戰爭和制裁在結構性上會引發通貨膨脹。此外，市場正處于資本支出和人工智能驅動的上升周期的末期。

在對話開場，祖勞夫就拋出了重磅結論：當前正處于人工智能周期的末期，這一輪AI周期可能在今年第三季度至明年第一季度之間達到頂峰，之后市場將會經歷一場“衰退伴隨估值收縮”的全面性熊市，跌幅預計在30%至50%之間。

祖勞夫提出了幾個他觀察到的熊市信號：當前美股云服務巨頭的資本支出占營收比重，已從過去約10%暴增到30%，存儲芯片價格漲幅達200%到300%；更值得警惕的是，部分大型科技公司的自由現金流已轉為負值——甲骨文便是典型的例子。

他警告道，一旦這些企業被迫轉向資本市場籌資、現金流持續萎縮，整個AI投資循環便會開始降溫。而觀察市場是否見頂的關鍵指標，就是那些為AI產業提供基礎設施的半導體股票走勢。

岡拉克對此表示贊同，并指出，美股市場目前的資金已經高度集中于人工智能領域——美股前十大股票已經占標普500指數權重41%，這樣的集中度水平幾乎完全對應了此前每輪市場周期的高點。

而目前，美國股市已開始跑輸全球其他地區，他認為，這一趨勢才剛剛進入下半場。

即便衰退美債收益率也不會下降？

關于利率和財政前景，岡拉克認為，即使在經濟衰退期間，美國長期國債收益率也不會顯著下降——這是這場對話中最為顛覆認知的判斷。

一般的市場邏輯是：經濟衰退會促使央行降息，進而帶動長端收益率下滑、債券價格上揚。

但岡拉克指出，由于美國政府的利息支出已從七年前的每年3000億美元激增至近1.4萬億美元，且赤字仍持續以每年2萬億美元的水平擴張，占GDP約6%。因此，一旦衰退真正來臨，赤字占GDP的占比恐怕會沖上10%甚至更高，進而引發美債買家“罷工”的局面。換句話說，即便在經濟低迷時期，美債收益率也不會出現明顯下滑。

他提出，一旦出現這樣形勢惡化的局面，應考慮通過控制收益率曲線（YCC）或對國債進行重組等政策應對措施。

事實上，去年岡拉克就曾公開提出過美債重組的想法，而白宮國家經濟委員會主任主任凱文·哈塞特當時直接否定了這一想法，聲稱“絕無可能”。

岡拉克在談話中嘲諷道，哈塞特的“絕無可能”聽起來就像是華爾街的“永遠不會”（never），而在華爾街，“永遠不會”往往就是“即將發生”的前兆。

美國信貸環境“像極了2006年”

在私人信貸方面，岡拉克的評價更加毫不留情。他直言，美國當前信貸環境讓他感覺像是2005至2006年時的狀況：虛假評級、流動性幻覺、隱蔽的風險敞口，以及將私募股權、私人信貸與離岸再保險緊密聯系在一起的畸形網絡，缺乏透明度和監管監督。

他舉例稱，美國部分小型私人信評機構僅有約30名員工，卻要為數百筆動輒兩三百頁文件的貸款評級——他直言，這些機構與其說是在做信用分析，更像是在按等級收費。

祖勞夫補充說，他預計部分私人信貸公司將會消失，只有在市場逆轉、資金潮水退去之時，全面清算才會到來。

（財聯社 劉蕊）