來源：市場(chǎng)資訊

（來源：貓哥讀研報(bào)）

6月24日，花旗發(fā)布最新光互聯(lián)深度報(bào)告認(rèn)為，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在推動(dòng)光通信行業(yè)進(jìn)入一輪前所未有的結(jié)構(gòu)性上行周期，而這輪周期的持續(xù)時(shí)間和成長(zhǎng)空間可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

花旗預(yù)計(jì)，到2028年，全球光互連市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到920億美元，較2025年增長(zhǎng)超過4倍，未來三年復(fù)合增速高達(dá)65%。數(shù)據(jù)中心將成為絕對(duì)主力，占整個(gè)市場(chǎng)需求的89%。與此同時(shí)，800G、1.6T、3.2T光模塊將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，CPO（共封裝光學(xué)）、NPO（近封裝光學(xué)）等下一代技術(shù)也將在2027年開始進(jìn)入大規(guī)模商用階段。

基于這一判斷，花旗大幅上調(diào)了多家AI光通信公司的目標(biāo)價(jià)，其中最看好的三家公司分別是東山精密、新易盛和天孚通信，而此前市場(chǎng)熱門的太辰光則被下調(diào)至賣出評(píng)級(jí)。

為什么AI會(huì)帶來光通信超級(jí)周期？

很多投資者容易誤解，大家覺得AI最重要的是GPU，但實(shí)際上當(dāng)數(shù)十萬顆GPU連接成一個(gè)超級(jí)計(jì)算集群時(shí)，真正決定效率的往往不是GPU本身，而是GPU之間的數(shù)據(jù)傳輸能力，而承擔(dān)這一任務(wù)的正是光模塊和光互連系統(tǒng)。

過去傳統(tǒng)云計(jì)算時(shí)代，服務(wù)器之間的數(shù)據(jù)交換量相對(duì)有限，但進(jìn)入AI時(shí)代后，大模型訓(xùn)練需要數(shù)萬甚至數(shù)十萬顆GPU同時(shí)協(xié)同工作，結(jié)果就是數(shù)據(jù)流量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，而銅纜已經(jīng)越來越難滿足需求，光通信開始成為唯一可行方案。

因此花旗認(rèn)為，AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張本質(zhì)上是在創(chuàng)造一個(gè)巨大的光通信增量市場(chǎng)。

光通信市場(chǎng)未來三年有多大？

花旗首次構(gòu)建了覆蓋通信、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心的全球光互連模型，而結(jié)論非常驚人。

2025年全球光互連出貨量約為1.1億只，到2028年將達(dá)到3億只，三年增長(zhǎng)接近3倍。

更夸張的是市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)將從2025年的約200億美元增長(zhǎng)至2028年的920億美元，未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)65%。

這意味著AI光通信已經(jīng)不再是一個(gè)普通成長(zhǎng)行業(yè)，而是進(jìn)入了類似過去GPU、HBM存儲(chǔ)那樣的超級(jí)成長(zhǎng)賽道。

數(shù)據(jù)中心將吞掉整個(gè)行業(yè)89%的需求

過去光通信主要應(yīng)用于運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)，但未來幾年情況將徹底改變。

花旗預(yù)計(jì)，數(shù)據(jù)中心需求占整個(gè)行業(yè)的比重將從2025年的71%提升至2028年的89%，幾乎壟斷整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)。

背后原因很簡(jiǎn)單，全球云廠商正在瘋狂建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心，無論是微軟、谷歌、Meta、亞馬遜、OpenAI生態(tài)鏈，還是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠，都在持續(xù)提升資本開支，而每增加一座超大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心，就需要大量高速光模塊，因此未來幾年最大的增量市場(chǎng)不再是運(yùn)營(yíng)商，而是AI數(shù)據(jù)中心。

800G之后，1.6T和3.2T開始接棒

過去兩年市場(chǎng)最大的明星產(chǎn)品是800G光模塊，但花旗認(rèn)為800G只是開始，未來真正的大爆發(fā)來自1.6T和3.2T。

根據(jù)預(yù)測(cè)，800G光模塊2026年出貨量將達(dá)到6000萬只；1.6T光模塊2026年出貨量將達(dá)到2200萬只，并在2027年進(jìn)一步增長(zhǎng)至6700萬只；而3.2T光模塊將在2027年開始放量，并于2028年達(dá)到3500萬只。

這意味著整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷一輪持續(xù)的產(chǎn)品升級(jí)周期，即從400G升級(jí)到800G，再?gòu)?00G升級(jí)到1.6T，最終從1.6T升級(jí)到3.2T，而每一次升級(jí)都意味著產(chǎn)品單價(jià)提升、技術(shù)門檻提高以及龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，因此行業(yè)盈利彈性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出貨量增長(zhǎng)。

CPO和NPO即將成為下一代主戰(zhàn)場(chǎng)

很多投資者聽過這兩個(gè)概念，但并不真正理解其重要性。簡(jiǎn)單來說，傳統(tǒng)光模塊采用外掛式方案，而CPO和NPO則是將光學(xué)器件直接集成到交換芯片附近，從而實(shí)現(xiàn)更低功耗、更高傳輸效率，并支撐未來超大規(guī)模AI集群的發(fā)展。

花旗預(yù)計(jì)，CPO和NPO相關(guān)產(chǎn)品出貨量將在2026年達(dá)到40萬只、2027年達(dá)到1800萬只，并在2028年進(jìn)一步增長(zhǎng)至5600萬只。

這意味著2027年很可能成為CPO商業(yè)化元年，而未來幾年AI網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)升級(jí)帶來的增量市場(chǎng)甚至有可能超過當(dāng)前傳統(tǒng)光模塊市場(chǎng)。

硅光子技術(shù)進(jìn)入加速滲透階段

除了光模塊升級(jí)之外，花旗還重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了另一個(gè)重要趨勢(shì)——硅光子技術(shù)。

硅光子被認(rèn)為是未來高速光通信的重要方向，而花旗預(yù)計(jì)其滲透率將從2025年的29%提升至2028年的60%，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

滲透率快速提升背后主要有三大推動(dòng)力，分別是800G以上高速產(chǎn)品持續(xù)普及、CPO和NPO快速導(dǎo)入以及EML激光芯片供給持續(xù)緊張。

隨著硅光子普及，光芯片需求將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。花旗預(yù)計(jì)，光芯片需求將從2025年的3.99億顆增長(zhǎng)至2028年的17.05億顆，未來三年復(fù)合增速高達(dá)62%，其中CW激光芯片增長(zhǎng)最為迅猛，未來三年復(fù)合增速達(dá)到114%。

花旗最看好的三家公司

第一名：東山精密

這是花旗此次最激進(jìn)上調(diào)目標(biāo)價(jià)的公司之一，目標(biāo)價(jià)從225元上調(diào)至350元。

花旗認(rèn)為，東山精密正在從傳統(tǒng)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為AI光通信核心受益者，未來幾年不僅800G產(chǎn)品出貨快速增長(zhǎng)，1.6T產(chǎn)品也將迎來放量，同時(shí)光芯片外銷業(yè)務(wù)也將正式啟動(dòng)。

預(yù)計(jì)到2028年，公司凈利潤(rùn)將達(dá)到598億元，相比此前預(yù)測(cè)大幅上調(diào)58%。

第二名：新易盛

花旗將新易盛目標(biāo)價(jià)從353元大幅上調(diào)至701元。

在花旗看來，新易盛最大的機(jī)會(huì)來自3.2T光模塊和NPO架構(gòu)升級(jí)帶來的產(chǎn)業(yè)紅利，而未來三年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率有望接近190%。

作為全球高速光模塊龍頭，公司有望持續(xù)享受AI網(wǎng)絡(luò)升級(jí)帶來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利。

第三名：天孚通信

花旗將天孚通信目標(biāo)價(jià)從319元上調(diào)至419元。

花旗認(rèn)為，天孚通信是未來CPO產(chǎn)業(yè)鏈最核心的受益者之一，隨著CPO開始進(jìn)入商用階段以及3.2T光引擎逐步放量，公司有望開啟新一輪成長(zhǎng)周期。

為什么太辰光被下調(diào)評(píng)級(jí)？

與其他公司不同，花旗此次直接將太辰光從買入下調(diào)至賣出評(píng)級(jí)。

主要原因有兩個(gè)，一是康寧供應(yīng)鏈脫鉤風(fēng)險(xiǎn)正在上升，二是當(dāng)前估值已經(jīng)明顯透支未來成長(zhǎng)空間。

花旗認(rèn)為，雖然公司仍然能夠受益于光纖配線盒等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在快速加劇，無論是日本廠商還是中國(guó)廠商都在積極進(jìn)入這一市場(chǎng)，因此未來盈利確定性有所下降。

最后總結(jié)一下

花旗認(rèn)為，AI投資主線已經(jīng)開始從算力芯片逐漸向網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)散，因?yàn)锳I集群規(guī)模越大，對(duì)高速互連的需求就越強(qiáng)。

從花旗給出的測(cè)算來看，全球光互連市場(chǎng)到2028年將達(dá)到920億美元，行業(yè)仍然處于景氣周期的早期階段。

對(duì)于投資者而言，未來真正值得重點(diǎn)跟蹤的已經(jīng)不僅僅是GPU賣了多少，而是GPU之間究竟需要多少光，而這很可能才是下一輪AI基礎(chǔ)設(shè)施投資浪潮中最具爆發(fā)力

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