來源：莞香資本（ID：guanxiangziben）

“找出杰出的公司”

多年來，沃倫·巴菲特形成了一套他自己選擇可投資公司的戰略。他對公司的選擇是基于一個普通常識：如果一家公司經營有方，管理者智慧超群，它的內在價值將會逐步顯示在它的股價上。巴菲特的大部分精力都用于分析潛在企業的經濟狀況以及評估它的管理狀況而不是用于跟蹤股價。

這并不意味著分析公司（找出一切能夠告知此公司經濟價值的信息）是一件容易的事。事實上，分析公司是頗費一番工夫的。但巴菲特經常說做這項“作業”所費的心思比竭盡全力保留在股市的頂尖地位要少，其結果是長期受益。

巴菲特使用的分析過程包括用一整套的投資原理或基本原則去檢驗每一個投資機會。這些基本原則在《沃倫·巴菲特之路》一書中已詳細講述并在下一節“少就是多”中加以總結。我們可以將這些原則視為一種工具。每一個單獨的原理就是一個分析工具，將這些工具合并使用，就為我們區分哪些公司可以為我們帶來最高的經濟回報提供了方法。

如果使用得當，沃倫·巴菲特的基本原則將會帶你走進那些好的公司，從而使你合情合理地進行集中證券投資。你將會選擇長期業績超群且管理層穩定的公司。這些公司在過去的穩定中求勝，在將來也定會產生高額業績。這就是集中投資的核心：將你的投資集中在產生高于平均業績的概率最高的幾家公司上。

概率論這個源于數學的理論是構成集中投資原理的重要概念。在第6章你將會了解到更多有關概率論的原理以及如何將它運用于投資。目前，只要將“好的公司”與“高概率回報”聯系起來想就可以了。通過你的分析，你已經找出歷史成績優秀的公司并由此推斷出未來的良好前景，那么現在就你所知的一切換個角度去考慮，從概率的角度去考慮。

“少就是多”

你還記得巴菲特對投資“門外漢”的忠告吧？即投資于指數基金。巴菲特下面的這段話才更有趣且符合我們的寫作目的：“如果你對投資略知一二并能了解企業的經營狀況，那么選5~10家價格合理且具長期競爭優勢的公司。傳統意義上的多元化投資（廣義上的活躍有價證券投資）對你就毫無意義了。”

傳統多元化投資的問題出在哪兒？可以肯定的一個問題是，你極有可能買入一些你一無所知的股票。“對投資略知一二”的投資者，應用巴菲特的原理，最好將注意力集中在5~10家公司上。其他堅持集中投資哲學的人則建議數量應更少些，3家就夠了。對于一般投資者來說，合理的數量應在10-15家之間。這樣我們就回答了前面的問題，究竟多少算“少數幾種”？答案是不超過15家。事實上，具體數字不是最關鍵的，最關鍵的是要了解集中投資后面的投資原理。如果將集中投資應用于幾十種以上的投資組合，它就土崩瓦解失去意義了。

沃倫·巴菲特經常從英國經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯那里獲得思想源泉。1934年凱恩斯在給商業同行的一封信中寫道：“通過撒大網捕捉更多公司的方法來降低投資風險的想法是錯誤的，因為你對這些公司知之甚少更無特別信心……人的知識和經驗都是有限的，在某一特定的時間段里，我本人有信心投資的企業也不過兩三家。”凱恩斯的信構成集中投資的雛形。

另一位更具深遠意義的影響者是菲利普·費舍爾。他對巴菲特的影響已經逐漸被人們注意到。費舍爾是一位杰出的投資咨詢家。他從業近50年并著有兩本重要論著：《普通股與非普通利潤》和《普通股通往財富之路》。這兩本書都深受巴菲特的喜愛。

費舍爾也是著名的集中證券投資家，他總是說他寧愿投資于幾家他非常了解的杰出公司也不愿投資于眾多他不了解的公司。費舍爾是在1929年股市崩潰以后不久開始他的投資咨詢業務的，他仍清楚地記得當時產生良好的經濟效益是多么至關重要。“我知道我對公司越了解，我的收益就越好。”一般情況下，費舍爾將他的股本限制在10家公司以內，其中有75%的投資集中在3~4家公司身上。

他在1958年《普通股與非普通利潤》一書中寫道：“許多投資者，當然還有那些為他們提供咨詢的人，從未意識到，購買自己不了解的公司的股票可能比你沒有充分多元化還要危險得多。”40年后的今天，費舍爾已是91歲高齡的老人，仍然不改初衷。他告訴我說：“最優秀的股票是極為難尋的，如果容易，那豈不是每個人都可以擁有它們了。我知道我想購買最好的股票，不然我寧愿不買。”

肯·費舍爾是菲利普·費舍爾的兒子，也是一位出色的資金管理家。他是這樣總結他父親的哲學的：“我父親的投資策略是基于一個獨特卻又有遠見的思想，即少意味著多。”

“押大賭注于高概率事件上”

費舍爾對巴菲特的影響還在于，他堅信當遇到可望而不可即的極好機會時，唯一理智的做法是大舉投資。像所有偉大的投資家一樣，費舍爾絕不輕舉妄動。在他盡全力了解一家公司的過程中，他會親自一趟趟拜訪此公司，如果對他所見所聞感興題，他會意不猶豫地大量投資于此公司。肯·費含爾指出：“我父親明白在一個成功企業中占有重要一席意味著什么。”

今天，沃倫·巴菲特響應著這一思想：“對你所做的每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你凈資產的10%以上投入此股。”

現在你明白為什么巴菲特說理想的投資組合應不超過10只股票了吧，因為每個個股的投資都在10%，故也只能如此。然而集中投資并不是找出10只好股票然后將股本平攤在上面這么簡單。盡管在集中投資中所有的股都是高概率事件股，但總有些股不可避免地高于其他股，這就需要按比例分配投資股本。

玩撲克賭博的人對這一技巧了如指掌：當牌局形勢對我們絕對有利時，下大賭注。在許多權威人士的眼里，投資家和賭徒并無多大區別。或許是因為我們都從同一科學原理——數學中獲取知識。與概率論并行的另一個數學理論凱利優選模式也為集中投資提供了理論依據。凱利模式是一個公式，它使用概率原理計算出最優的選擇，對我們而言就是最佳的投資比例（這個模式以及它那令人拍案叫絕的誕生故事將在第6章中介紹）。

當沃倫·巴菲特在1963年購買美國運通股時，我不敢肯定他已經在選股中運用了優選法理論，但這筆購買是這一理論的真實寫照，也是巴菲特的勇氣所為。20世紀五六十年代，巴菲特作為合伙人服務于一家位于內布拉斯加州奧瑪哈的有限投資合伙公司，他目前仍住在那里。這個合伙企業使他可以在獲利機會上升時，將股資的大部分投入進去。1963年，這個機會來了。由于提諾·德·安吉利牌色拉油丑聞，美國運通的股價從65美元直落到35美元，當時人們認為美國運通公司對成百萬的偽造倉儲發票負有責任。沃倫將公司資產的40%共計1300萬美元投在了這只優秀股票上，占當時美國運通股的5%。在其后的2年里，美國運通股票翻了三番，巴菲特所在的合伙公司賺走了2000萬美元的利潤。

“要有耐心”

集中投資是廣泛多元化、高周轉率戰略的反論。在所有活躍的炒股戰略中，只有集中投資最有機會在長期獲得超出一般指數的業績，但它需要投資者耐心持股，哪怕其他戰略似乎已經超前也要如此。從短期角度我們認識到，利率的變化、通貨膨脹、對公司收益的預期都會影響股價。隨著時間跨度的加長，持股企業的經濟效益趨勢才是最終控制股價的因素。

多長時間為理想持股期呢？如你所料這里并無定律（盡管巴菲特可能會說短于5年的期限是傻子的理論）。我們的目標并不是零周轉率，走另一個極端是非常愚蠢的，這會使我們喪失充分利用好機會的時機。我建議一條經驗準則供你參考，將資金周轉率定在10%~20%之間。10%的周轉率意味著你將持股10年；20%的周轉率意味著你將持股5年。

“價格波動不必驚慌”

價格波動是集中投資的必然副產品。傳統活躍證券投資中，使用廣泛的多元化組合會使個股價格波動產生的效果平均化。活躍投資證券商們心里非常清楚，當投資者打開月度報表，看到白紙黑字清清楚楚地寫著他們所持的股票跌了時，這意味著什么，甚至連那些懂行的人，明知股票的下跌是正常交易的一部分，仍對此反應強烈甚至驚慌失措。

你持股越多越雜，單股波動就越難在月度報表中顯示出來。多元化持股對許多投資者的確是一劑鎮定劑，它起到穩定由個股波動產生的情緒波動的作用，但平緩的旅程亦是平淡的旅程。當以躲避不愉快為由，將股票的升跌趨于平均的時候，你所獲得的只能是平均回報。

集中投資尋求的是高于平均水平的回報。我們在第3章中將會看到，不管從學術研究上還是從實際案例分析上，大量證據表明集中投資的追求是成功的。毫無疑同，在追求的旅途中充滿顛簸，但集中投資者忍受了這種顛簸，因為他們知道，從長期來看，所持公司的經濟效益定會補償任何短期的價格波動。

巴菲特本人就是一個忽略波動的大師。另一位這樣的大師是巴菲特多年的朋友和同事查理·芒格。查理是伯克希爾一哈撒韋公司的副總裁。那些傾心鉆研并酷愛伯克希爾公司出類拔萃的年度報表的人都知道巴菲特與查理彼此支持，互為補充，兩個人的觀點有時如出一轍。芒格與巴菲特在態度和哲學觀念上亦絲絲相扣，互為影響。

在20世紀六七十年代，芒格與巴菲特當時的情況一樣，也在經營一家他有權大力押賭注的合伙證券公司。他決策的理論邏輯與集中投資的原則一唱一和。

查理解釋說：“早在20世紀60年代，我實際上參照復利表，針對普通股的表現進行各種各樣的假設分析以找出我能擁有的優勢。”查理對各種情況進行分析，包括證券組合中所需股票的數量以及預期的波動。這是一種直截了當的計算。

“從玩撲克牌中你就知道，當握有一手對你非常有利的牌時，你必須下大賭注。”查理說。他的結論是，只要你能頂住價格波動，擁有3只股票就足夠了。他還說：“我知道從心理上我能頂住價格的波動。我從小就是由善于頂住風浪的人撫養長大的，所以我是實施我自己這套方法的最理想人選。”

或許你也是善于處理波動變化的眾多人選之一。即便你生來不那么走運，不屬于這類人，你也可以獲取他們的某些特點。你所做的第一步是不斷改變自己的言行及思維方式。獲取新的行為和思維方式并非一日之功，但當你漸漸地教會自己直面市場的詭秘變幻，那么處變不驚、鎮定應對是完全可以做到的。

你或許愿意學習一些投資心理學的知識。社會學家稱此領域為金融行為學，他們已開始對投資現象的心理因素進行認真的調查。使用另一種衡量標尺來評估成功對你也是有幫助的。如果看到指數下跌就會使你心臟病發作，你最好趕快投向另一種衡量業績的懷抱。這種方法不會利劍穿心，但同樣奏效（巴菲特會說更加奏效）。這種新的衡量方法包括經濟標準的概念，這個將在第4章中予以討論。

如前所述，集中投資是一個簡單的概念，它汲取了彼此相關的邏輯學、數學和心理學原理的精華。基于本章中對這些原理的綜述，現在我們可以使用具體的指導方針式的措詞來對這個基本概念加以重新定義。

總之，集中投資包括下列行為：

• 使用沃倫·巴菲特的投資戰略，選擇幾家（10-15家）在過去授資回報高于一般水平的公司。你相信這些公司有很高的成功概率，而且能繼續將過去的優秀業績保持到來來。

• 將你的投資基金按比例分配，將大頭押在概率最高的股票上。

• 只要事情沒有變得很糟，保持股本原封不動至少5年（超過更好）。教會自己在股價的波動中沉著應對，順利過關。

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