《星島》記者 鄭淑儀 深圳報道

《同桌的你》《江南》《素顏》《夜空中最亮的星》……這些橫跨80后到00后青春記憶的旋律，背后都有一個共同的名字：太合音樂集團（下稱“太合音樂”）。6月22日，這家手握86萬首經典歌曲版權的老牌音樂公司正式向港交所遞交招股書。

從老狼到告五人、從許巍到毛不易，太合音樂的曲庫幾乎是一部華語流行音樂編年史。如今，它要把這些“回憶殺”變成資本市場的入場券。

三大業務撐起13億營收

太合音樂的誕生，與十年前那場改變行業格局的“最嚴版權令”密不可分。2015年4月，太合麥田、海蝶音樂與大石版權三大華語音樂廠牌聯手，組建了太合音樂集團。2015年7月，國家版權局印發《關于責令網絡音樂服務商停止未經授權傳播音樂作品的通知》，要求各平臺在當月月底前將無版權音樂作品全部下線。就在政策落地后5個月，同年12月，百度宣布旗下百度音樂業務與太合音樂合并，意圖打通音樂產業鏈上下游。

十年后的今天，百度仍然通過全資子公司持有太合音樂37.36%股權，為控股股東；新加坡主權基金淡馬錫持股17.85%，為第二大股東；曾主導三大廠牌合并的董事長錢實穆持股11.36%，是持股比例最高的自然人。

根據弗若斯特沙利文的資料，2025年全球華語音樂市場規模已達618億元，2021年至2025年復合年增長率為35%。太合音樂在全球獨立華語音樂內容及服務市場中排名第一。

招股書顯示，2023年至2025年，太合音樂營收分別為8.6億元、14.19億元、13億元。2024年公司營收暴增，主要為疫情后現場演出市場集中釋放所致。從收入地域分布看，太合音樂大部分收入來自中國內地，其余主要來自中國香港、新加坡及馬來西亞等國家和地區。

太合音樂的收入主要來自三條業務線：音樂版權曲庫運營、藝人經紀及現場演出、票務及其他服務，且分化趨勢明顯。其中，藝人經紀管理及現場演出業務在2025年貢獻收入7.07億元，占比54.4%，已成為第一大收入來源；音樂版權曲庫運營貢獻收入約5.54億元，占比42.6%，是公司最穩定的收入底盤；票務及其他服務貢獻約0.39億元，占比僅3%，但戰略價值遠超財務貢獻。

截至目前，太合音樂已連續三年實現盈利，且利潤增速遠超營收增速。2023年至2025年，公司年內溢利分別為3390萬元、5570萬元和1.2億元，復合年增長率高達88.6%。

其中，毛利率的波動值得關注。2024年，主要受現場演出業務快速擴張期成本投入增加的影響，太合音樂毛利率從38.0%驟降至27.4%；2025年回升至30.5%，但仍未恢復至2023年水平。太合音樂三年平均毛利率約32%，平均經調整EBITDA利潤率約22%，在音樂行業中處于中上水平。

在演出業務上，太合音樂抓住了演唱會市場復蘇的風口。過去三年，公司主辦大型演出93場，實現票房收入約15億元，同期復合年增長率高達113.5%。旗下票務平臺“秀動”占據中國Livehouse活動票房銷售市場份額七成以上，秀動通過票務數據可以提前發現潛力藝人，為太合音樂的藝人經紀業務提供“選苗”渠道。目前，太合音樂擁有86萬首歌曲版權、64名簽約藝人，秀動可以作為這些內容的線下出口，形成“版權－藝人－演出－票務”的業務閉環。

版權運營“越老越吃香”

數字音樂時代的競爭，本質上是版權的競爭。目前，各大平臺紛紛構筑起自己的流行音樂版權帝國。2025年，年播放次數超過1億次的音樂錄音制品數量超過450首。在太合音樂的版權護城河中，包含林俊杰的《江南》、許嵩的《有何不可》《雅俗共賞》、薛之謙的《演員》等膾炙人口的作品，這些作品在流媒體平臺上的長尾播放量為公司持續貢獻收入。招股書還特別提到，太合音樂還為電影票房冠軍《飛馳人生3》主題曲《永遠不回頭》授權了歌詞及作曲，展示了其版權在影視領域的變現空間。

版權運營的“杠桿效應”也值得關注。太合音樂招股書中的一個細節顯示：公司銷售及營銷團隊僅36人，但支撐起了數十億元量級的營收規模。這背后正是版權運營“一次投入、持續變現”的商業模式在發揮作用。

當經典歌曲被用于一部熱播電視劇時，不僅可以為公司產生直接的授權收入，還帶動了原作品在音樂平臺上的播放量增長，使作品跨越原有的音樂生命周期，進一步放大了整體價值。而買下的歌曲版權，每一次授權使用都在創造增量收入，屬于“越老越吃香”。

但太合音樂也在招股書中坦言：鑒于若干高價值音樂錄音制品集中于少數知名藝人，單一藝人“塌房”對公司整體音樂版權曲庫價值及收入的影響“可能異常重大”，公司“無法僅通過多元化策略完全緩解此風險”。也就是說，掙錢的作品集中在金字塔頂端，一旦頭部藝人出現負面事件，版權價值將遭受直接沖擊。這是所有音樂版權公司都繞不開的命題。

AI音樂與價值重估

在募資用途方面，太合音樂加碼的AI音樂是一個充滿張力的戰略選擇。招股書披露，太合音樂計劃將募資用于擴充音樂IP資產、推動華語音樂出海、強化AI音樂技術、補充營運資金。其中，太合音樂計劃在2026年推進AI在音樂制作、發行及生態系統中的應用，涵蓋共同制作AI生成音樂、開發AI驅動的音樂工作室以支持藝人及創作者等。

對此，蘇商銀行特約研究員武澤偉向《星島》分析，一方面，AI音樂降低了制作門檻，可能導致海量AI生成內容涌入，稀釋原創音樂人的曝光機會；另一方面，AI可以輔助創作者提高效率、降低制作成本，并催生新的音樂形態，但版權界定和藝術價值爭議仍是行業需要面對的問題。

新智派新質生產力會客廳聯合創始人袁帥也告訴《星島》，AI音樂會倒逼整個行業改變對音樂內容的評價標準，這意味著內容背后的情感表達、文化內核、獨特的個人風格權重將被進一步拉高。

對于太合音樂選擇港股上市，武澤偉也認為，近年來在線音樂平臺付費率提升、版權運營模式成熟，公司需要通過上市融資擴大內容庫、拓展線下演出和藝人經紀業務。港股市場對文化娛樂板塊估值較友好，便于吸引國際資本。

投資者關注的核心點包括：太合音樂旗下豐富的獨家版權資源、多元化的收入結構、在中國獨立音樂市場的布局潛力，以及公司能否持續產出熱門內容、提升用戶付費轉化率、在AI技術應用下優化運營效率等。

其中，招股書提到的獨立音樂廠牌聯盟、AI音樂工作室、秀動的線下場景入口，都是太合音樂試圖構建的新防線。

“從行業格局看，太合音樂曾被視為最有希望挑戰騰訊音樂和網易云音樂的玩家之一?！痹瑤洷硎?，此次太合音樂赴港IPO，不僅是公司自身發展的里程碑，也可能成為數字音樂版權價值走向資本市場定價的關鍵一步，華語音樂產業的估值邏輯或將迎來一次重估。

編輯︱梁景琴