記者 牛鈺

6月26日，惠譽國際信用評級有限公司（下稱“惠譽”）將中金公司（601995.SH）及全資子公司中國國際金融（國際）有限公司（下稱“中金國際”）的長期發(fā)行人主體評級由“BBB+”上調(diào)至“A-”。同日，惠譽確認(rèn)了中國銀河（601881.SH）、中信建投（601066.SH）、國信證券（002736.SZ）等多家券商的“BBB+”的長期發(fā)行人主體評級。

6月10日，惠譽首次授予中信證券（600030.SH）及其全資香港子公司中信證券國際有限公司（下稱“中信證券國際”）“A-”的首次長期發(fā)行人主體評級。中信證券由此成為國內(nèi)首家獲得惠譽“A-”國際主體評級的證券公司。

惠譽評級亞太區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)團(tuán)隊對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，這些評級行動主要反映了惠譽對相關(guān)券商股東支持力度的評估，而這一評估的基礎(chǔ)在于券商與股東之間的聯(lián)系。在國資股東推動行業(yè)整合以及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，資本市場工具，尤其是股權(quán)融資及與股權(quán)相關(guān)的資本市場工具，正變得愈發(fā)重要。與此同時，部分頭部券商作為資源整合、集團(tuán)協(xié)同和政策執(zhí)行平臺的作用也在持續(xù)增強(qiáng)，獲得股東或政府支持的可能性相應(yīng)上升。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，對中信、中金而言，評級躍升直接降低境外融資成本約30—50個基點，拓寬離岸債券發(fā)行渠道，為其萬億級國際化業(yè)務(wù)布局提供低成本資金支撐。更深層價值在于，國際資本市場首次將中信系“金融+實業(yè)”協(xié)同模式納入信用評估體系。惠譽明確將中信集團(tuán)“極高可能性”的股東支持作為評級關(guān)鍵依據(jù)，認(rèn)可其通過集團(tuán)生態(tài)化解風(fēng)險的能力。

田利輝進(jìn)一步表示，對行業(yè)而言，惠譽的兩個“A-”評級打破了中資券商長期被壓制在“BBB+”評級天花板的困局，驗證了中國券商從“通道服務(wù)商”向“全球資源配置平臺”轉(zhuǎn)型的可行性。未來具備戰(zhàn)略協(xié)同能力與跨境業(yè)務(wù)護(hù)城河的頭部機(jī)構(gòu)，將率先獲得國際資本市場的定價權(quán)重構(gòu)。

中信、中金“升A”

從惠譽發(fā)布的券商評級報告來看，其對中資券商的評級邏輯已從單一財務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)向綜合實力評估，傳統(tǒng)的ROE（凈資產(chǎn)收益率）?、資本充足率、杠桿率雖仍是重要參考，但不再是第一位的核心判斷依據(jù)。

惠譽評級亞太區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)團(tuán)隊對經(jīng)濟(jì)觀察報解釋，在評估中資券商時，并不單純依據(jù)其規(guī)模或市場排名，而是更關(guān)注其戰(zhàn)略相關(guān)性，即其是否具備突出的資本市場功能、資源整合能力，以及在服務(wù)股東和落實國家戰(zhàn)略目標(biāo)方面的不可替代性。

在中信證券的評級報告中，惠譽評級雖然也指出中信證券的盈利能力有所改善等財務(wù)指標(biāo)，但更關(guān)鍵的是中信證券在中信集團(tuán)中的核心子公司角色。

惠譽評級亞太區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)評級董事張榕容表示，就中信證券而言，其評級主要反映了中信證券與中信銀行作為中信集團(tuán)兩大核心金融支柱，能夠通過協(xié)同提供綜合金融服務(wù)，并憑借中信證券的市場領(lǐng)先地位和穩(wěn)健經(jīng)營表現(xiàn)，支持集團(tuán)落實戰(zhàn)略目標(biāo)，例如服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、支持具有重要戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)，以及維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

惠譽表示，本次評級亦考量若中信證券發(fā)生違約，會對中信集團(tuán)造成重大聲譽風(fēng)險。此外，惠譽亦考慮到中國金融控股公司監(jiān)督管理辦法框架下的支持機(jī)制，該機(jī)制要求中信集團(tuán)在必要時向中信金控注資、中信金控再向中信證券注資。

中信證券稱，此次評級提升將增強(qiáng)公司國際公信力、品牌影響力與市場議價能力，進(jìn)一步拓寬境外融資渠道、降低跨境資金成本，為公司深耕全球資本市場、開展國際化經(jīng)營筑牢信用根基。

在中信證券之后，惠譽第二家長期發(fā)行人主體“A-”評級花落中金公司，而非經(jīng)營業(yè)績更優(yōu)秀券商的邏輯也是考慮大股東協(xié)同作用。惠譽認(rèn)為，中金公司在中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（下稱“中央?yún)R金”）體系內(nèi)具有重要的平臺定位，同時擁有較為突出的國際化布局和跨境資本市場服務(wù)能力。

2025年11月19日，中金公司官宣吸收東興證券（601198.SH）、信達(dá)證券（601059.SH），截至2026年6月底，這起行業(yè)關(guān)注的千億并購案已獲得上交所受理進(jìn)入監(jiān)管審核階段。

惠譽評級亞太區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)評級董事林國基表示，中金公司此次評級上調(diào)反映了惠譽對其與中央?yún)R金之間戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)的判斷，以及其在支持資本市場改革、服務(wù)國家戰(zhàn)略、執(zhí)行大型資本市場交易和連接境內(nèi)外資本市場方面所發(fā)揮的重要作用。若擬議中的整合順利推進(jìn)，中金公司作為中央?yún)R金體系內(nèi)旗艦券商的戰(zhàn)略地位有望進(jìn)一步鞏固，其競爭力、資源整合能力以及匯金體系內(nèi)部的業(yè)務(wù)協(xié)同也可能隨之增強(qiáng)。

中金公司表示，本次上調(diào)有助于增強(qiáng)國際投資者信心，吸引更多長期優(yōu)質(zhì)資本的關(guān)注與配置。此次評級上調(diào)不僅有效提升了中金公司在國際債券市場的信用資質(zhì)，拓寬了境外融資渠道、優(yōu)化了融資成本結(jié)構(gòu)，為國際化戰(zhàn)略的縱深推進(jìn)提供有力支撐；亦有助于增強(qiáng)國際投資者信心，吸引更多長期優(yōu)質(zhì)資本的關(guān)注與配置。

從“看報表”到“看站位”

6月26日，惠譽還將中國銀河的兩家新加坡子公司中國銀河國際證券私人有限公司（銀河海外）和中國銀河國際證券新加坡私人有限公司（銀河新加坡）的長期發(fā)行人主體評級和股東支持評級分別自“BBB-”和“bbb-”上調(diào)至“BBB”和“bbb”，展望穩(wěn)定。

對于上調(diào)銀河新加坡子公司評級一事，惠譽評級亞太區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)評級聯(lián)席董事應(yīng)丹青解釋稱，這主要反映了其與中國銀河及中國投資有限責(zé)任公司（中投公司）之間戰(zhàn)略協(xié)同性的增強(qiáng)，包括協(xié)助境外資金投資中國，以及參與中投公司與東南亞主權(quán)基金在對中國具有戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)和供應(yīng)鏈領(lǐng)域開展聯(lián)合投資。

經(jīng)濟(jì)觀察報了解到，6月28日，惠譽發(fā)布了一篇名為《中國證券公司將獲得更具選擇性的股東支持》的報告，其中提到，在國家主導(dǎo)的行業(yè)整合以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的推動下，中國證券公司獲得的股東支持將變得更加有選擇性。

惠譽指出，過去兩年的行業(yè)整合進(jìn)一步強(qiáng)化了分層格局，國有股東正將資本、牌照和資源集中投向特定平臺。這有助于實現(xiàn)國家培育兩到三家具備全球競爭力證券公司的目標(biāo)，并可能進(jìn)一步拉大強(qiáng)弱券商在業(yè)務(wù)特許經(jīng)營能力、執(zhí)行能力和市場地位方面的差距。

近期交易顯示出這一變化的速度，例如，國泰君安證券與海通證券于2024年完成合并，中金公司即將整合信達(dá)證券和東興證券，地方政府股東也在采取類似策略，將旗下券商整合為更強(qiáng)的區(qū)域性平臺，比如正在推進(jìn)的東吳證券（601555.SH）收購東海證券。

惠譽認(rèn)為，中國正在擺脫債務(wù)驅(qū)動型增長模式，這也提升了證券公司對國有股東的戰(zhàn)略價值。隨著中國經(jīng)濟(jì)邁向更高質(zhì)量、創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展階段，預(yù)計資本市場將在融資、資產(chǎn)再配置和風(fēng)險化解方面發(fā)揮更大作用。鑒于證券公司能夠運用股權(quán)相關(guān)融資工具、提升國有資本效率、促進(jìn)問題資產(chǎn)重組，并將資金引導(dǎo)至戰(zhàn)略性行業(yè)，其政策重要性將有所上升。

惠譽評級亞太區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)團(tuán)隊對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，未來股東支持將呈現(xiàn)更明顯的差異化特征，更多取決于券商與股東之間的戰(zhàn)略相關(guān)性，而不只是所有權(quán)關(guān)系本身。換言之，更有可能獲得較強(qiáng)股東支持的，是那些能夠更有效整合集團(tuán)資源、創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，并協(xié)助股東落實國家戰(zhàn)略目標(biāo)的券商。

上述團(tuán)隊進(jìn)一步指出，如果券商與其股東及國家戰(zhàn)略之間的相關(guān)性下降，從而導(dǎo)致惠譽重新評估其獲得支持的可能性。這種變化可能體現(xiàn)為：券商在資本市場改革、金融穩(wěn)定、資源整合和政策執(zhí)行中的作用有所減弱，或其與控股股東之間的聯(lián)系和整合程度下降。