7月7日，寧波力勤資源科技股份有限公司（下稱“力勤資源”）將主板IPO上會，公開發行不低于17288.15萬股且不超過30512.6萬股。

筆者注意到，報告期內力勤資源營收、凈利潤大幅增長，鎳產品生產業務規模快速擴容，但公司業務完全聚焦鎳品類，布局高度單一。供銷體系層面，公司與印尼關聯企業形成深度捆綁，該關聯主體既是公司第一大原料供應商，又長期位列前五大客戶，雙向大額關聯交易貫穿采購、銷售全鏈條，業務獨立性、交易公允性及市場化經營能力備受市場熱議。財務維度，公司基本面整體穩健，經營性現金流持續大額凈流入，資產負債率低于行業均值，賬面貨幣資金接近百億元，足以全額覆蓋本次40.47億元的募投資金需求，同時公司報告期內累計現金分紅超13億元，在此背景之下，公司仍登陸A股募資擴產，形成“先大額分紅、后上市融資”的特俗態勢，形成先大額分紅、后上市融資的反常態勢。

獨立性存疑

力勤資源是一家全球領先的鎳產業鏈企業，報告期內主營業務涵蓋上游鎳資源采購、鎳產品貿易、鎳產品的生產與銷售。

2023年-2025年（下稱“報告期”），力勤資源分別實現營業收入212.86億元、298.46億元、402.55億元，凈利潤分別為17.2億元、32.03億元、47.5億元，業績增長態勢亮眼。

業務結構層面，公司營收分為鎳產品貿易、鎳產品生產兩大板塊，其中鎳產品生產業務增長迅猛，報告期銷售收入分別為87.46億元、124.03億元、218.20億元，占主營業務收入比重逐年抬升至42.92%、43.45%、57.85%，并在2025年超越鎳產品貿易，成為公司第一大收入來源。但整體來看，公司全部營收、利潤均圍繞鎳品類展開，業務布局高度單一。

筆者重點關注到，公司供銷兩端深度綁定印尼合作伙伴控制的關聯企業，關聯方在產業鏈中話語權極強，雙向關聯交易規模巨大、風險集中。公司將印尼合作方旗下全部主體統一認定為關聯方，2024年、2025年向該類關聯主體實現銷售收入194757.68萬元、198764.32萬元，兩年合計創收近40億元，關聯企業常年穩居公司前五大客戶之列。

采購端的依賴程度更為突出，該批關聯企業長期為公司第一大供應商。報告期內，公司向其采購金額分別為96.82億元、107.53億元、94.87億元，占當期采購總額比例依次達54.21%、43.98%、29.17%，形成同一關聯方既是核心大客戶、又是第一大原料供應商的深度捆綁格局。這種深度關聯合作模式，使得市場對公司業務獲取的獨立性、市場化經營能力以及業績增長的真實性與可持續性產生持續疑慮。

3年現金分紅13億，手握近百億現金

筆者注意到，力勤資源營收規模數百億、凈利潤達數十億元，整體財務基本面表現亮眼，現金流、償債能力、資金儲備等核心指標均處于健康區間。現金流方面，報告期內，力勤資源經營活動產生的現金流量凈額分別為25.71億元、42.25億元、64.64億元，經營性現金始終凈流入，三年合計凈流入了132.6億元，自我造血能力較強。

債務方面，截至報告期各期末，力勤資源的流動比率分別為1.05、0.91、1.14，同行可比公司平均值分別為1.25、1.14、1.14；速動比率分別為0.82、0.67、0.82，同行可比公司平均值分別為0.82、0.72、0.68；資產負債率分別為55.32%、53.42%、56.65%，同行可比公司平均值分別為58.46%、59.63%、61.01%，債務壓力較小，特別是資產負債率始終低于同行均值，2025年較同行均值已低了4.36個百分點。

更為重要的是，公司賬面貨幣資金儲備充足，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，貨幣資金分別為51.16億元、58.83億元、98.39億元，同期短期借款分別為39.76億元、65.08億元、66.49億元，存量貨幣資金可足額覆蓋短期有息負債，資金鏈安全充裕。截至最新節點，公司手握98.39億元貨幣資金，體量遠超本次IPO擬募集的40.47億元，自有資金完全可覆蓋本次募投項目全部資金需求。

值得關注的是，公司在資金充裕的同時，持續實施大額股東分紅。報告期內現金分紅金額分別為46677.94萬元、31118.63萬元、54457.60萬元，各期分紅規模均超3億元，三年累計現金分紅達13.23億元。

綜合來看，力勤資源具備業績高增、債務壓力偏低、經營性現金流充沛、賬面現金儲備充裕的財務基礎，完全可依托自有資金推進項目建設，同時上市前持續大手筆分紅。在此背景下，公司仍申報IPO募集40.47億元資金，形成自有資金充足、大額分紅套現、外部募資融資的邏輯沖突，是否存在過度融資嫌疑等問題，亟待公司進一步說明。(文| 公司觀察，作者| 鄧皓天，編輯| 曹晟源)