1月4日，騰訊的控股子公司閱文集團（0772.HK）迎來了個股的“高光時刻”，在首個工作日開門紅漲6.6%之后，4日繼續猛漲18.58%，收盤價達38.3港元，一舉突破大摩、國海證券等機構給予的目標價，并成為恒生科技指數成分股中當日漲幅最高的個股，雖然后面略有回調，但短期資金獲利出逃不影響個股整體估值修復進程。

西部證券也在近期首次覆蓋閱文并給予“買入”評級，行業分析師認為，閱文股價上漲的催化劑包括三點：在線付費閱讀活躍用戶數量增長以及ARPPU值提升超預期；由公司旗下IP改編而來的影視劇作票房或收視率超預期；公司IP商業化項目落地優于預期。個人認為，除以上的業務基本面利好外，本周閱文大反彈也是因為在這波港股復蘇行情中吃到了數字經濟、文娛傳媒+互聯網板塊復蘇多重利好。借此機會，想談一談閱文在業務上所面臨的機會和挑戰。

在線閱讀焦點重回閱文付費大本營

幾個回合打下來，網文領域的攻與守正進入最精彩的階段。一方面，付費模式已延續20年，城墻堅固；另一方面，免費模式近些年來發展迅速，風生水起。但眼下互聯網企業進入一個新的周期，集體降本增效，在每一分錢上要效果，以流量廣告表現為主的免費網文生意面臨考驗。番茄小說母公司字節跳動接連推出多款付費小說應用，試圖在付費模式上尋找新的增長機會。

據tech星球獨家消息，2022年起點讀書連續進行了品牌升級和反盜升級等系列舉措，實現老用戶回流和新用戶轉化。資料顯示，“網文填坑節”一場活動吸引了超7000萬用戶參與并貢獻了破億閱讀量。此外，起點讀書的DAU也創下歷史新高，同比增長80%。

按說經過20年的發展，起點在用戶數方面早已沉淀為一個相對穩定的水平，現在DAU能創下新高，不得不說網文優質內容的競爭力被低估了。

優質內容是粉絲黏性的基礎。以《全職高手》為例，雖然距離其在起點中文網首次發布連載已經12年，但在當下仍能因為番外更新獲得書粉的激動追更。還有距今15年的《斗羅大陸》在有聲、動漫、影視、游戲、衍生品領域實現了全版權開發和運營，僅游戲一項就流水突破百億。

這些都是起點付費模式下孵化出來的經典IP，而且這樣的IP閱文還有很多。網文付費模式下產出的優質內容吸引了高黏性付費用戶，培養出高原創能力的作家，同時付費用戶對于優質內容的渴求又能進一步激勵作家產出更多精品，彼此間相互推動促進，形成良性的內容生態，這從根本上提高了網文IP孵化的成功率，同時也拓寬了起點讀書的業務護城河。畢竟無論是優質的作家作品還是高忠誠度的付費用戶都難以在短時間內完成積累。

自身付費核心業務優勢再次凸顯的同時，閱文在外部渠道的合作方面主動進行提質增效成為必然。tech星球也在獨家報道中提到，閱文和微信讀書在電子出版這塊合作正在減少。說實話這個消息沒有讓人很意外，本來微信讀書就以出版書內容為主，閱文在網文上更有優勢。雙方合作內容減少出版書，專注在網文分發，對各自提高效率、集中精力搞主業是好事，但猜這可能會對閱文的在線業務收入、MAU等數據表現有一定影響。

其實閱文的財報一直對微信讀書渠道鮮少提及，最多的信息來自于閱文的上市招股書。招股書中把微信讀書歸為騰訊產品自營渠道，并稱騰訊產品的自營渠道包括手機QQ、QQ瀏覽器、騰訊新聞、微信讀書等。也就是說，如果閱文和微信讀書出版書電子化的合作減少影響了業績，主要會影響在線業務板塊的騰訊自營渠道。而騰訊自營渠道這個細項在閱文總營收中占比一直在8%到10%左右，再剔除微信讀書網文分發、QQ瀏覽器、手機QQ這些業績貢獻，算下來應該影響有限。最重要的是，這并不影響閱文網文IP孵化和開發的根基。

《慶余年2》即將開機，看好閱文影視作品儲備

在財報中，閱文提到要把IP可視化作為當期重點，并聚焦《慶余年》《贅婿》《大奉打更人》等精品IP的長線系列化開發。

資料顯示，2019年末改編自起點白金作家“貓膩”同名小說的電視劇《慶余年》首播并大獲成功，除播放量位居當期榜首外，還斬獲了第26屆白玉蘭最佳編劇（改編）、最佳男配角兩大獎項。這部劇豆瓣評分7.9，有超過97萬人進行打分，評分人數進入豆瓣評分人數TOP3。

更重要的是，《慶余年》讓當時的市場看到了男頻網文影視成功改編的可能性。2021年初，閱文推出了同樣是起點白金作家“憤怒的香蕉”同名小說改編的電視劇《贅婿》，一經播出就成為愛奇藝當年首部熱度破萬劇集，并且至今仍然是愛奇藝歷史熱度值最高的電視劇。

此外，去年在影視方面閱文還接連推出了《人世間》《心居》《天才基本法》《卿卿日常》等爆款精品影視劇。顯然，閱文的IP可視化在產出作品的數量和質量上已更具持續性，并且支撐版權運營業務成為它的第二增長曲線。最新財報顯示，去年上半年閱文版權運營及其他收入占總營收比例達43.6%，環比提升將近7.5個百分點。

在影視作品儲備方面，根據閱文旗下新麗傳媒近日發布的最新片單，僅新麗影視作品儲備就有16部劇集作品和2部電影作品，內容涵蓋主旋律、現實、都市、古裝、諜戰等等多個題材方向，其中既有厚重的《張居正》《塵埃落定》等嚴肅文學改編作品，也包括外界期待已久的《慶余年2》《大奉打更人》《贅婿2》《異人之下》等IP改編作品。

尤其是《慶余年2》，在獨播平臺騰訊視頻宣布其即將開機消息的當天，便沖上了微博熱搜榜首，至今已有超過60萬人在騰訊視頻預約。如果這部劇能盡快拍完并順利播出，對整個IP開發業務都會有很好的示范效應。

但挑戰也仍然存在，如何保證《慶余年2》《贅婿2》滿足觀眾的期待，以及如何在IP可視化之后加快游戲、衍生品等高毛利業務的推進，是閱文需要向市場回答的問題。