美團最近持股體驗不好，如果你持有美團，當(dāng)然不言自明。如果你沒持有美團，看下面這張圖就很清楚了。

7月31日以來，最高價150港幣，10月4日最低價105.7港幣，最大跌幅達到了29.5%，僅僅過去44個交易日，兩個月零4天。

同期恒生科技指數(shù)的最大跌幅為20.4%。

要知道，恒科指數(shù)已經(jīng)是很“熊”的指數(shù)了。

基本上，恒科指數(shù)走勢已經(jīng)反映了同期若干宏觀負(fù)面影響：

中美關(guān)系時好時壞；

人民幣匯率小幅下行且持續(xù)承壓；

國內(nèi)經(jīng)濟在下半年仍面臨不小的壓力，復(fù)蘇勢頭動能不足。

所以，美團（相對于恒科指數(shù)）的超跌，就需要從微觀層面找原因。

但同期微觀層面，美團也是有不少正面因素存在的：

科技股上半年財報整體比較不錯，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭；

美團業(yè)績基本面仍然優(yōu)秀，這一點從美團整體的業(yè)績增速能得到有效驗證；

盡管抖音等入局本地生活負(fù)面影響仍然存在，但是美團的直播、短視頻與特價模式仍然是有效的還擊，從美團廣告業(yè)務(wù)增速修復(fù)趨勢，以及廣告增速與交易傭金業(yè)務(wù)增速的gap大幅縮小——從Q1的21.8%下降到7.1%——能看出來。

所以整體上，美團應(yīng)該與恒科指數(shù)至少保持同頻才對。

實際上在過去的2個月零4天，前面的21天——也就是8月21日前（含21日），美團的走勢與恒科指數(shù)基本上是完全一致的。

這15個交易日內(nèi)，恒科指數(shù)最大跌幅為16.6%，美團最大跌幅為16.3%，且雙方基本上都是單邊下跌行情。

8月22日-30日，中間經(jīng)歷7個交易日，美團和恒科指數(shù)都處于整體單邊上漲行情，中間疊加美團二季報，截止8月30日美團最大漲幅11.5%，恒科最大漲幅為10.3%。

可見，在以上兩個波段，一波單邊下跌行情，一波單邊上漲行情，美團的股價表現(xiàn)都是小幅跑贏恒科指數(shù)的。

真正的弱化分歧，出現(xiàn)在8月31日后的22個交易日，這段時間雖然恒科和美團基本上都經(jīng)歷了單邊下跌行情，但是美團的跌幅遠(yuǎn)大于恒科指數(shù)。

最近這22個交易日期間，恒科最大跌幅為13.5%，美團最大跌幅為24.5%，跑輸本已疲弱的恒科指數(shù)11個點。

我們總結(jié)了下超跌的原因，包括以下因素（按影響因子大小排序）：

1.管理層在非公開路演中，向大型機構(gòu)投資者披露的未來展望中，小幅調(diào)低了對未來一年外賣業(yè)務(wù)增長的樂觀趨勢，但重申長期趨勢不變；

2.曾經(jīng)的重要股東紅杉中國拋售了一部分股票，按公告發(fā)生在8月31日，減持2635萬股，預(yù)計成交價129港元，成交額大約34億港元；

3.騰訊南非大股東預(yù)期會減持分到的美團股份，雖尚未執(zhí)行減持計劃，但在重要股東出現(xiàn)減持動作的背景下，會增加市場負(fù)面情緒；

4.9月26日，王興的慈善基金會出于慈善目的，按計劃售出24000股美團股票，金額大約280萬港幣；

5.近一周時間，市場突然翻出若干年前王興評價華為、英特爾等公司的評價，認(rèn)為“真正的高科技產(chǎn)品不會怕一個國家不向你開放市場，而是一個國家怕你不賣給他，典型的例子英特爾的芯片”。并據(jù)此認(rèn)為王興否定華為，進而對美團發(fā)起輿論攻擊。

以上若干因素，在各種復(fù)雜的情緒下，有一些是投資者個人理性判斷做出投資決策，有一些則被有心人惡意利用，放大了負(fù)面情緒。

關(guān)于第1點，外賣單量增長趨勢，實際上已經(jīng)主要不取決于美團單方面的行動，而是經(jīng)濟復(fù)蘇情況，但由于美團可以看到更多數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)，可以提前做出一些前瞻性預(yù)判，它只是將一種最壞的可能性提前釋放出來，更好地管控市場預(yù)期。在一個風(fēng)險偏好極低的市場，多小的負(fù)面消息都可能被放大，更不幸的是，這些消息還與其他若干消息合流、共振。

關(guān)于第2點，紅杉中國投資美團17年，美團上市已經(jīng)5年，他們給出的減持理由，是基金既定的退出計劃，因為紅杉全球基金與紅杉中國未來將做切割，早期的投資需要退出，給全球基金投資人回報了，跟當(dāng)前股價以及未來預(yù)期無關(guān)。

關(guān)于第3點，更多是受第2點影響的心里壓力。

關(guān)于第4點，這點減持金額，基本上可以忽略不計，但由于跟王興扯上關(guān)系，所以會被一些人利用，也會讓一些不明真相的人放大恐懼情緒，以為王興都要賣了。實際上上市以來王興個人從沒有賣出過美團股份，這個基金會是家族慈善基金，例行的慈善行為。退一萬步說，創(chuàng)始人也是企業(yè)股權(quán)持有者，在合法合規(guī)情形下，適當(dāng)減持是可以理解的，馬化騰也時不時賣出一些騰訊股票改善生活，即便王興自己賣出幾百萬金額的股票，也不應(yīng)該被視為看衰自己公司的行為。如果市場對這點金額的動作都大驚小怪，是市場本身的情緒問題。

關(guān)于第5點，這個就更離譜了，但是我們認(rèn)為這并不是最近股價下跌的主要原因，甚至不是什么重要原因，只是這種負(fù)面信息會給投資人情緒壓力，重壓之下，人的心理和動作都有可能變形。

本質(zhì)上這是對民營企業(yè)集體的“莫須有言論罪”，一些沒有下限的媒體拿這個說事，就挺沒有底線的。不止是英特爾，英偉達提供了一個更生動的案例，全球科技公司都擔(dān)心它不賣高端AI芯片給自己，這是一個客觀事實，不是一個價值判斷。

但也正是因為上述錯綜復(fù)雜的消息和情緒壓力，美團跌出了機會。

原因很簡單。

核心本地商業(yè)部分上半年經(jīng)營利潤大約206億，三季度預(yù)期100億，全年保守預(yù)測400億，其中到店酒旅大約150億，外賣大約250億——實際上更多，因為閃購還處于小幅虧損的狀態(tài)。

基于極限悲觀的估值邏輯，到店酒旅參考唯品會當(dāng)前的10倍PE估值，因為這是一個開放市場，且利潤因為階段性競爭臨時被大幅壓縮，不然目前一年最低也有200億利潤了，對應(yīng)1500億估值。

外賣業(yè)務(wù)單量增速給予10%的悲觀預(yù)測，營收給予15%增速預(yù)測，利潤給予20%增速預(yù)測，給予20倍極限低估PE——考慮到外賣業(yè)務(wù)的高護城河和仍被一定程度上有意壓低的盈利狀態(tài)——正常行情可以給到40倍PE以上，對應(yīng)5000億估值。

兩者相加已經(jīng)有6500億，而目前股價106.9港元，6673.6億港元的市值，按照當(dāng)前匯率，大約是6222億元。

按照極限低估模型，當(dāng)前股價已經(jīng)低于外賣和到店酒旅業(yè)務(wù)的價值。

高速發(fā)展的閃購、新業(yè)務(wù)都等于免費附贈的，即便你對社區(qū)團購業(yè)務(wù)有顧慮，但是美團買菜顯然是有巨大增長空間和價值的好業(yè)務(wù)，更不必說快驢這種護城河非常深、空間廣闊且已經(jīng)盈虧平衡的新業(yè)務(wù)，還有單車、充電寶、演出票務(wù)、租車、智能收銀機等一堆創(chuàng)造現(xiàn)金流，或者已經(jīng)盈利的業(yè)務(wù)，還沒算公司賬上躺著的1202億現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期理財資產(chǎn)。

閃購2023年的GTV大約2000億，截止6月份季度的過去12個月是1750億，已經(jīng)達到外賣GTV的大約20%，它的單量增速是外賣業(yè)務(wù)的4倍，考慮到商品零售業(yè)務(wù)更高的廣告彈性，這一業(yè)務(wù)的單均盈利模型會比外賣更好，我們給予外賣業(yè)務(wù)40%的估值——正常行情至少可以給到外賣80%的估值，對應(yīng)2000億，新業(yè)務(wù)即便全部不給估值，也應(yīng)該是6500+2000+1202=9702億元，折算成港幣是10405億，對應(yīng)股價166.7港元。

現(xiàn)在的股價，等于沒給外賣以外的任何業(yè)務(wù)估值，6222-1202（現(xiàn)金）=5020億，幾乎正好等于外賣業(yè)務(wù)的悲觀估值。

這是完全不合理的。

美團的業(yè)務(wù)基本面沒有任何問題，競爭格局也沒有任何惡化趨勢，我們堅定重申：150港幣以下的美團幾乎等于送錢。

當(dāng)然，市場短期常常有非理性表現(xiàn)，短期它是投票器，長期是稱重機。

投資是自己的事情，各位請自行判斷、決定。