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世范看點

【港股公司回購熱情高漲】200多家港股公司密集出手，年內回購額合計逾1575億港元.僅7月1日至8月4日，港股回購金額合計已超310億港元。

【腦機接口】Neuralink成功將第二顆腦機接口芯片植入了一名人類患者體內。馬斯克8月4日表示，有信心在未來一兩年里，看到植入了大腦芯片的人類在電競比賽里戰勝職業玩家。

【“道德風險”更重要】彭博社等媒體報道稱，中國政府拒絕了國際貨幣基金組織提出的花4年時間、動用中央政府資金約7萬億完成未完工住房項目的建議。中國政府明確表示要以“市場化法治化”來解決，“道德風險”更重要。

【寵物市場潛力巨大】高盛(Goldman Sachs)指出，今年中國城市的寵物數量將超過四歲以下的兒童數量，預計到本十年末，寵物食品市場的規模將達到120億美元。

美股大跌，A股機會來了嘛？

8月初，全球股市上演了一出驚心動魄的“大逃殺”，美股三大指數集體大幅下跌，道瓊斯工業平均指數、標準普爾500種股票指數和納斯達克綜合指數分別累計下跌2.71%、3.18%和4.68%，其中納斯達克指數更是在7月10日收盤點位下跌10.04%，技術上進入調整區間。日本股市更是遭遇了近兩年來最慘烈的拋售，日經225指數連續兩日大跌，8月5日盤中跌幅一度超過14%，創2023年11月以來的新低，也是自疫情爆發以來的最大跌幅。香港恒生指數也跌幅超過2%，亞太股市整體呈現出下挫之勢。

歐美股市大跌背后是對全球經濟衰退的擔憂，那對中國A股有何影響？我們的看法相對樂觀，這倒不是基于“東升西降”的理論，而是基于經驗性的數據判斷以及康波周期理論，認為這一兩年內中國經濟會有起色，導致A股也有一波向上的機會。至于這波機會是歷史性大底的起步，還是戰術性的反彈，請看下面的具體分析。

這場全球股市“寒流”的背后，是經濟衰退陰霾的籠罩，以及投資者對于未來經濟前景的擔憂。美國一系列經濟數據表現不理想，尤其是7月非農就業數據“爆冷”，加劇了市場對經濟衰退的擔憂。與此同時，美股科技股此前已透支未來，投資者獲利回吐的壓力也開始顯現。另一方面，日本央行加息的意外行動也引發了市場恐慌情緒，加速了日股的回調。

萬無一失的預測指標

日本央行在7月31日宣布加息15BP，遠遠早于市場預期。這一意外的行動引發了市場恐慌情緒，加速了日股的回調。

日本央行加息的原因在于通脹持續上升，以及日元兌美元大幅貶值。近年來，日本央行一直維持寬松的貨幣政策，以刺激經濟增長。但隨著通脹壓力不斷加大，日本央行不得不采取加息措施。

日本央行的加息行動對全球金融市場產生了重大影響。首先，日元兌美元大幅升值，這對日本出口企業造成負面影響。其次，日本央行的加息行動可能會引發全球其他央行的聯動效應，進而加劇全球金融市場波動。

為什么日本央行加息會引起如此大的震蕩？直接原因是各國投資者拋售資產導致。因為日本長期零利率，投資者借入日元來買入股票、債券以及加密貨幣等資產，現在日本加息，那迫使投資者拋售資產還款，結果導致股票、加密貨幣均大幅下挫。當然，更深層的原因則與全球經濟形勢相關。因為日本利率是美聯儲利率的mini版——不但日本加息是美聯儲加息的領先指標，而且還是全球經濟衰退的指示燈！

今年3月，曾供職于高盛和國際貨幣基金組織、BCA Research首席全球策略師兼研究總監Peter Berezin就說：“在現代金融史上，沒有哪個單一指標比日本央行開始加息時更能預測下一次全球經濟衰退何時開始。萬無一失！”

以Peter Berezin的影響力以及近年的分析預測戰績，國際金融界自然會很重視他整個“萬無一失”的指標。事實上，自口罩開始以來，Peter Berezin團隊有一個獨特的曲線框架來幫助預測經濟和金融市場的方向——

2021 年，當大多數分析師預計美聯儲將在未來幾年內保持按兵不動時，他們的框架預測通脹將突然飆升。這促使他們在當年6月做空10年期美國國債，當時它的收益率僅為1.45%。

2022 年，當大多數分析師表示經濟衰退迫在眉睫時，他們的框架預測經濟衰退將避免。

2023 年，當大多數分析師堅持認為將通脹恢復到目標水平將帶來巨大的經濟痛苦時，我們的框架預測會出現“完美無瑕的通貨緊縮”。這使我們繼續看好股票。

的確，根據康波周期理論，大多數學者及國際金融專家人都會認為，美股已經攀升到一個高位，經濟衰退不可避免，但是具體什么時候到來，這是個技術活，因為誰也沒想到的人工智能這一波技術浪潮如此強勁，硬生生讓美股還堅挺了兩年！

而現在2024年，當大多數分析師預計經濟將實現軟著陸時，Peter Berezin團隊以同樣的框架預測，經濟衰退將在今年晚些時候或2025年初突然且意外地開始……

美國經濟數據“爆冷”，衰退擔憂加劇

歷史上，美股走勢總是領先經濟走勢大約半年，因此明年初美國經濟將變得很困難，破產企業增加，失業率上升。事實上，今年上半年美國就業就已經有點困難。根據美國人口普查局在2024年2月公布的調查結果，大學畢業生（22~27歲）的平均失業率為3.6%，而未充分就業率高達39.5%，后者的意思是“工作時長不足或工作崗位與教育背景不匹配”，換句話說，畢業生沒有找到對口的工作，而是通過打零工來養活自己。

而美國勞工部公布的7月非農就業報告顯示，新增就業崗位數量大幅低于預期，失業率也高于預期。數據顯示，7月美國非農部門新增就業崗位11.4萬人，遠低于市場預期的17.5萬人，失業率上升至4.3%，創2021年10月以來新高。同時，7月時薪環比上漲0.2%，略低于預期和前值的0.3%，同比上漲3.6%，不及預期3.7%，前值為3.9%。

疲軟的就業數據表明美國經濟增長動能正在減弱，這加劇了市場對美國經濟可能陷入衰退的擔憂。美聯儲此前一直維持鷹派立場，但隨著經濟數據走弱，市場預期美聯儲可能會在未來幾個月內降息，以提振經濟增長。

美聯儲主席鮑威爾在7月31日結束的貨幣政策會議上表示，盡管通脹已經有所緩解，但仍遠高于目標水平，美聯儲將繼續關注通脹數據，并根據經濟形勢做出適當調整。市場預期美聯儲將在9月或11月降息，以應對經濟放緩的風險。但是，不少人認為，拖到9月才降息，可能已經太晚。

為應對40年不遇的高通脹,美聯儲從2022年3月到2023年7月連續11次加息,將聯邦基金利率目標區間推升至5.25%至5.5%之間,為23年來最高水平。過去一年間,美聯儲一直“按兵不動”,高利率對經濟活動的抑制作用已逐步顯現。

美股科技股透支未來

不管怎樣，全球經濟不可避免走入衰退，美國進入降息周期就是這一兩個月的事情。一般來說，降息有利于股市走強，但是在經濟衰退時期可能正好相反。加上這兩年，以英偉達為首的美國科技股已經上漲太多，可能還會經歷幾次大的震蕩，拖累美股下行。

美股科技股近年來表現出色，但也積累了巨大的泡沫。在過去的一年，科技股市場表現搶眼，納斯達克指數一度上漲超過40%，但這其中也包含著大量的投機炒作，許多公司估值已經嚴重偏離了其基本面。

隨著經濟環境的變化，投資者開始理性審視科技股的價值，獲利回吐的壓力也隨之而來。英特爾公司因二季度業績下滑和宣布裁員股價暴跌26.06%，亞馬遜公司因二季度業績不及預期股價下跌8.78%，這些事件都反映出投資者對科技股前景的擔憂。

市場普遍認為，美股科技股已經透支了未來，投資者獲利回吐是不可避免的。在經濟環境不確定的情況下，投資者更傾向于將資金配置到更穩健的資產類別。

A股或逆風上行

在美股震蕩早期，中國A股也不可避免受影響，但是震蕩之后，A股相反會迎來一波行情。這是因為，美國降息讓中國央行終于有了一定的貨幣政策空間，可以降息放水，從資本市場到企業經營，都會迎來喘息的空間。

其次，國際資本從美股撤退之后，需要尋找新的投資機會，A股的低估值將會是他們考慮的方向。據高盛集團截至8月2日的機構經紀數據顯示，對沖基金連續第三周減持全球股票，其中，對北美股票的賣盤超過了對其他地區的買盤。亞洲新興市場為凈買入最多的地區。

另外，相比美國AI在各行各業的落地應用，中國AI還處于炒概念階段。隨著美國科技股大跌，中國市場上的AI概念股的泡沫也會隨之破滅，另外，一百多家大模型開發公司會倒下一大批，最后可能只會留下頭部幾個玩家，少數有技術實力的公司轉軌到垂直領域模型，或許還有生存機會。

不過，正是因為中國AI發展還處于非常原始的時期，因此泡沫破滅之后資本更愿意進來，推動中國各行各業進行數智化改造，除了大模型之外，無人駕駛汽車、低空經濟以及智能機器人都將是比較好的風口。

從這個意義來說，中國AI行業可能領先于歐美，從泡沫破滅的低谷中恢復過來，與之相應地，中國經濟也會因此在一定程度上抵消全球經濟衰退的影響，甚至逆周期上行。也就是說，在2025-2026年歐美經濟衰退的周期內，中國很可能又唱響一曲“逆風而行”！

無論是美國AI公司，還是中國AI概念，剛開始都會經歷這樣一個從高處跌落的過程，然后再逐漸跑出一些高成長性的“瞪羚”企業。這有點像2001年互聯網第一次泡沫破滅的情形，經過一兩年的陣痛之后，才慢慢走上正軌，誕生了谷歌、Facebook等一大批優秀互聯網公司。這次AI的產業周期也將是這樣一個過程。

然而，這次AI引發的技術革命不僅僅是產業級別的，而是工業革命級別的，無論是社會影響還是商業機會都遠大于互聯網技術浪潮。我們可以這樣來理解，工業革命使人類從生物能源的使用轉到化學能源、電力的使用，極大地解放了人類的身體，人類不僅迎來物質豐富時代，還因為“能量剩余”，因而可以進行大量的精神生產，迎來前所未有的精神活動時代。

AI革命呢？則是人類把能源用于知識與信息的生產，把人類大腦從認知困境與傳輸寬帶解放出來，開啟一個以信息和知識為核心驅動力的全新時代。AI將成為人類智力的延伸，幫助我們更高效地獲取、處理和運用信息，并加速知識的創造和傳播，最終實現人類智慧的指數級增長。這將催生出全新的社會組織形式、經濟模式和生活方式，改變人類社會運行的底層邏輯，帶來前所未有的社會變革和產業升級。

2026年以后，中國如何趕上這波AI浪潮，則是另外一個話題。但是至少在目前一兩年內，我們可以享受到逆周期的紅利，雖然這似乎是把自己的快感建立在別人的痛苦之上，但事實就是如此，問題的關鍵還在于，即便這個逆周期有紅利，個體又如何把握？請關注“世范區”，我們一起探討。

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