美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在Jackson Hole年度會(huì)議中發(fā)出強(qiáng)烈的降息信號(hào)！

隨著就業(yè)數(shù)據(jù)明顯走弱，“抗衰退”已經(jīng)取代“去通脹”成為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的核心議題，美聯(lián)儲(chǔ)可能將再次被迫通過(guò)快速降息來(lái)拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，9月基本確定是降息開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)主要在博弈年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度，華爾街甚至認(rèn)為年底前可能會(huì)降息100個(gè)基點(diǎn)。

這一轉(zhuǎn)向?qū)θ蚬伞R、商品市場(chǎng)都意義深遠(yuǎn)，未來(lái)，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)作，又或是降息預(yù)期調(diào)整，都將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生重大擾動(dòng)。在這場(chǎng)大周期中，哪些資產(chǎn)會(huì)脫穎而出呢？

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大宗商品受益，黃金確定性最強(qiáng)！

美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，大宗商品即將從兩方面受益：

一是商品價(jià)格上漲與貨幣寬松同步到來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)釋放大量的流動(dòng)性，表現(xiàn)為更多的貨幣追求一定數(shù)量的商品，與之俱來(lái)的便是全球通貨膨脹趨勢(shì)抬頭。大宗商品本身構(gòu)成通貨膨脹的一部分，隨著新一輪寬松周期到來(lái)，大宗商品價(jià)格具備自然上漲的基礎(chǔ)。

二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將顯著增加商品需求。美國(guó)政策利率作為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之錨，過(guò)去2年連續(xù)加息提升資金成本，在很大程度抑制了全球消費(fèi)和投資活動(dòng)，不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)扭轉(zhuǎn)這一邏輯，廉價(jià)資金供給增加將會(huì)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而增加對(duì)大宗商品的需求。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)降息本身是政策對(duì)衰退的反應(yīng)，而大宗商品價(jià)格又與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引起的需求增加相關(guān)，這意味我們投資大宗商品并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已經(jīng)為時(shí)過(guò)晚，導(dǎo)致美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)不可避免地陷入衰退，衰退就有可能壓倒通貨膨脹，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌。因此，最好還是找出一種價(jià)格對(duì)貨幣寬松敏感，卻與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不相關(guān)、甚至負(fù)相關(guān)的大宗商品。

如此說(shuō)來(lái)，黃金的優(yōu)勢(shì)是非常突出的。因?yàn)槠渥鳛橐环N特殊的大宗商品，貨幣寬松的邏輯對(duì)它同樣適用，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，黃金價(jià)格都與美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率成反比。

與此同時(shí)，黃金在工業(yè)生產(chǎn)中應(yīng)用很少，科技用金占比不到每年黃金消費(fèi)量的7%，這意味經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程幾乎不會(huì)影響到金價(jià)上漲。甚至，黃金作為一種傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，具備抵抗經(jīng)濟(jì)衰退的功效，在大衰退期間還有可能因?yàn)榕渲眯枨笤黾佣鎰?shì)上漲。

在這輪寬松周期，配置一些黃金資產(chǎn)，無(wú)論是實(shí)物金，還是作為金融資產(chǎn)的積存金、黃金ETF、黃金ETF聯(lián)接基金等，都是不錯(cuò)的選擇。

2

中債空間打開(kāi)，美債有舍有得。

從利率平價(jià)角度來(lái)看，資金會(huì)從低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家，因此人民幣匯率與中美利差息息相關(guān)。隨著年初以來(lái)債市收益率快速下行，中國(guó)央行連續(xù)發(fā)出預(yù)警，向投資者提示利率風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)央行主管的金融時(shí)報(bào)曾發(fā)文稱(chēng)，2.5%-3%是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間，當(dāng)前，30年期中債收益率在2.38%左右，距離中國(guó)央行的合意區(qū)間仍有一定差距。

中國(guó)央行不但要維持人民幣匯率穩(wěn)定，同樣要兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在金融時(shí)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，在岸人民幣收在7.24，截至8月27日，在岸人民幣已經(jīng)回升至7.13，近3個(gè)月上漲110個(gè)基點(diǎn)，差不多已經(jīng)回到年初水平。央行后續(xù)不但有動(dòng)力，也有空間繼續(xù)降息，長(zhǎng)債收益率依然可能會(huì)繼續(xù)向下，進(jìn)而對(duì)主要投向中債的債券基金、銀行理財(cái)?shù)裙潭ㄊ找骖?lèi)產(chǎn)品形成利好。

不過(guò)，這只是一種推測(cè)，縱觀自年初以來(lái)的政策脈絡(luò)，可以看出決策端有很強(qiáng)的戰(zhàn)略定力，很可能是為特朗普上臺(tái)留足戰(zhàn)略空間，中債賠率不錯(cuò)，但勝率稍嫌不足。

美債則是另外一種場(chǎng)景。美聯(lián)儲(chǔ)基本確定將在9月開(kāi)啟降息，盡管市場(chǎng)已經(jīng)交易了很一部分降息預(yù)期，10年期美債收益率下降至3.84%，基本上回到了年初水平。不過(guò)，一旦降息落地，在市場(chǎng)樂(lè)觀情緒演繹下，美債收益率大概率繼續(xù)下跌，可以認(rèn)為，美債依然是2024年下半年收益確定性較高的大類(lèi)資產(chǎn)。

由于外匯管制，中國(guó)投資者投資美債的途徑不多，如果沒(méi)辦法直接在海外投資，就只能通過(guò)香港互認(rèn)基金和QDII型債券基金，其中，香港互認(rèn)基金是在香港注冊(cè)并在內(nèi)地銷(xiāo)售的基金，主要有摩根國(guó)際債券和易方達(dá)(香港)精選債券基金2只；QDII型債券基金產(chǎn)品目前有25只，不過(guò)很多還會(huì)投資中資美元債、投資級(jí)信用債等，由于涉及到信用風(fēng)險(xiǎn)，可能與美債走勢(shì)不同步，投資者對(duì)此要提起重視。

另外，由于中國(guó)投資者最終收益要以人民幣計(jì)價(jià)，因此人民幣升值會(huì)帶來(lái)匯兌損失。因此，我們?cè)谔暨xQDII型債券基金時(shí)，不但要重點(diǎn)關(guān)注其重倉(cāng)債券，還要關(guān)注其歷史業(yè)績(jī)、最大回撤等指標(biāo)，以評(píng)價(jià)基金經(jīng)理通過(guò)調(diào)整久期、控制杠桿等舉措來(lái)放大業(yè)績(jī)、控制回撤的能力。

畢竟，只有基金經(jīng)理具有足夠的能力，才有把握通過(guò)放大美債的資本利得來(lái)抵消人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失，從而為投資者創(chuàng)造正收益。

3

港股強(qiáng)于A股，美股切換風(fēng)格。

根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于拉低全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，意味著包括港股、A股在內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值會(huì)明顯提升。并且，前期被高利率吸引到美國(guó)的國(guó)際資金也會(huì)逐漸流出，在全球范圍內(nèi)尋找具備更高收益的資產(chǎn)，這些都將對(duì)港股、A股形成極大利好。

盡管同為中國(guó)資產(chǎn)，港股與A股還是有差異的，東來(lái)的活水大概率先滋潤(rùn)港股。一方面，港幣與美元是聯(lián)系匯率機(jī)制，資金進(jìn)出靈活，因此更受?chē)?guó)際資金青睞；另一方面，從市盈率來(lái)看，恒生指數(shù)滾動(dòng)市盈率僅為9.0，恒生科技指數(shù)滾動(dòng)市盈率僅為21.4，與之相比，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指三大寬基指數(shù)市盈率分別為12.7、18.9、23.2，港股處于價(jià)值洼地，相對(duì)于A股更具相性?xún)r(jià)比，為國(guó)際資金提供了更好的保護(hù)。

在美股方面，隨著降息與衰退預(yù)期的博弈，科技股與周期股之間可能發(fā)生切換。過(guò)去幾年，以“七姐妹”為代表的科技股走出了一波大行情，表現(xiàn)為納斯達(dá)克100明顯強(qiáng)于羅素2000，兩大指數(shù)近3年以來(lái)累計(jì)回報(bào)分別為27.74%、0.18%。

其中，科技股與AI密切相關(guān)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，因此股價(jià)在加息周期逆勢(shì)上升，資金抱團(tuán)買(mǎi)入進(jìn)一步加強(qiáng)了這一趨勢(shì)。不過(guò)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，這一邏輯有反轉(zhuǎn)苗頭，相較而言，周期股與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，其業(yè)績(jī)對(duì)于利率具備更強(qiáng)的彈性。投資者們普遍預(yù)期，隨著降息落地，市場(chǎng)風(fēng)格可能從以納斯達(dá)克100為代表的科技股向以羅素2000為代表的周期股發(fā)生切換，屆時(shí)以羅素2000為代表的周期股無(wú)論是業(yè)績(jī)還是股價(jià)都會(huì)有更好的表現(xiàn)。

我們可以看到一些著名的投資者已經(jīng)在提前布局，例如巴菲特賣(mài)出近半蘋(píng)果股票，可能就是對(duì)美國(guó)科技股高估值水平的警惕，畢竟巴菲特曾自認(rèn)，當(dāng)初犯下的一個(gè)很大錯(cuò)誤便是沒(méi)有賣(mài)出50倍市盈率的可口可樂(lè)。

不過(guò)，有一點(diǎn)要注意，美股風(fēng)格切換的底層邏輯是美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，若市場(chǎng)轉(zhuǎn)而交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，則這一切可能不會(huì)發(fā)生。相較而言，業(yè)績(jī)更有韌性的科技股，例如當(dāng)前市場(chǎng)便預(yù)期英偉達(dá)營(yíng)收依然會(huì)同比翻倍，股價(jià)可能會(huì)保持堅(jiān)挺。

如果投資者想要投資美股，建議重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)上降息與衰退預(yù)期之間的博弈，若降息交易占據(jù)上風(fēng)，羅素2000為代表的周期股可能表現(xiàn)更好；若衰退交易占據(jù)上風(fēng)，以納斯達(dá)克100為代表的科技股可能會(huì)繼續(xù)演繹。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉