文丨韓韓（作者系藍(lán)媒匯創(chuàng)始人）

港股江南布衣前兩天發(fā)了2025中報(bào)，也就是從2024年6月至12月這六個(gè)月的財(cái)務(wù)報(bào)表。單從主要數(shù)據(jù)看，著實(shí)有點(diǎn)超出我的預(yù)期了。

不過(guò)市場(chǎng)上的意見(jiàn)好像不太統(tǒng)一，有的認(rèn)為這數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平?jīng)]有亮點(diǎn)，這還讓我覺(jué)得挺詫異的，又重新研究了下財(cái)報(bào)全文。然后就更加篤信我的判斷了，幾個(gè)核心原因如下：

1，從中報(bào)來(lái)看，公司歸母凈利是5.99億，上年同期、也就是2023年6至12月為5.72億。公司營(yíng)收是31.56億，上年同期為30.06億。營(yíng)收凈利雙雙上漲了5%左右。看似增長(zhǎng)不大，但是江南布衣是一家服飾類(lèi)消費(fèi)品公司，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2024國(guó)內(nèi)服裝鞋帽零售額同比增長(zhǎng)只有1.3%，那公司5%的增長(zhǎng)已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)極為難得的成績(jī)了。

2，與同類(lèi)公司的對(duì)比也需要有個(gè)區(qū)間。我看不少人把江南布衣和安踏波司登這類(lèi)港股頭部進(jìn)行對(duì)比，然后得出增長(zhǎng)乏力的結(jié)論，屬實(shí)有點(diǎn)難為人了。先不說(shuō)雙方的風(fēng)格、受眾群體都不一樣，公司體量和網(wǎng)絡(luò)熱度更是天差地別。江南布衣更該和九牧王、雅戈?duì)栔?lèi)的A股服飾類(lèi)公司對(duì)比，同行紛紛下滑或者虧損的情況下，江南布衣?tīng)I(yíng)收凈利5%的雙增長(zhǎng)堪稱(chēng)王炸。

3，更何況2024下半年是什么情況大家心里沒(méi)數(shù)么？消費(fèi)下行、電商內(nèi)卷、消費(fèi)者價(jià)格敏感度越來(lái)越高的這一刀，是很精準(zhǔn)的砍在了江南布衣身上。還能保持5%的雙增長(zhǎng)，在我看來(lái)只能說(shuō)江南布衣的品牌粘性實(shí)在太高，有一大批成熟穩(wěn)定的客群。

4，毛利率65.14%，比2024中報(bào)的65.18%基本持平。凈利率也一樣，從2024的19.05%增長(zhǎng)到現(xiàn)在的19.14%。這證明報(bào)告期內(nèi)江南布衣沒(méi)搞什么降價(jià)促銷(xiāo)的手段，確實(shí)憑著牌子夠硬頂住了行業(yè)下滑和大環(huán)境的不友好。

5，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下滑了大概20%。按照我的理解，這極大概率是季節(jié)性問(wèn)題：報(bào)告期內(nèi)的七、八月份比較熱，勢(shì)必會(huì)影響銷(xiāo)售量和售罄率，導(dǎo)致回款問(wèn)題。而且去年春節(jié)旺季來(lái)得又早，一月份過(guò)年那就需要11、12月提前備貨支出。兩者相加出現(xiàn)這個(gè)情況不足為怪。

6，2025財(cái)年的中期派息是每股0.45港幣，和去年中期的每股0.46基本持平，不存在什么下滑的情況。我嚴(yán)重懷疑說(shuō)下滑是弄混了搞的烏龍：公告顯示2024財(cái)年正趕上江南布衣30周年慶，所以加了一筆特別派息。如果把2024中期派息和這筆特別派息相加，再和2025中期派息對(duì)比，那確實(shí)能得出這個(gè)結(jié)論。可是特別派息僅僅算是意外之喜，也不是衡量一家公司回報(bào)率股息率的必須條件。

7，唯一讓我覺(jué)得美中不足的是，中報(bào)里提到“成長(zhǎng)品牌”包括女裝“LESS”、男裝“速寫(xiě)”以及童裝“jnby by JNBY”，總毛利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)以及收入都略有下滑。總營(yíng)收從上個(gè)中報(bào)的12.24億降到本中報(bào)的11.98億、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從3.76億降低至3.67億。其中速寫(xiě)是旗下所有品牌中唯一沒(méi)有正增長(zhǎng)的，拖了其余兩個(gè)品牌的后腿，再次佐證了男性消費(fèi)力不如狗的段子。不過(guò)看起來(lái)速寫(xiě)的潛力還在被挖掘中，最近又弄了高端系列“黑支線b line”，還是有點(diǎn)想象空間的。

8，蜜雪冰城天量申購(gòu)背后，除了給龍頭溢價(jià)外，也是大家實(shí)打?qū)嵉牟煊X(jué)到消費(fèi)活力正逐步修補(bǔ)復(fù)蘇。在這種預(yù)期和感知之下，我還是堅(jiān)定不移的看好像江南布衣這樣，谷底期仍然業(yè)績(jī)穩(wěn)定、管理層靠譜的現(xiàn)金奶牛公司的。

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