北京
【預(yù)見經(jīng)濟：肆月】
要有光。
海外方面，關(guān)稅沖擊之下美國滯脹風(fēng)險顯著抬升，但對全球而言，世界經(jīng)濟下行風(fēng)險明顯大于通脹，貿(mào)易摩擦面臨升級可能。從主要港口貨運數(shù)據(jù)看，全球貿(mào)易量已現(xiàn)加快回落態(tài)勢。本輪美對華加征關(guān)稅的幅度相對更大、落地更快，轉(zhuǎn)出口等渠道也明顯受限。我國出口增速或在基數(shù)擾動下短暫上行，但后續(xù)趨勢回落。
內(nèi)需方面，經(jīng)濟環(huán)比動能在去年末脈沖之后呈趨緩態(tài)勢。消費補貼仍有額度，但鑒于降價、收入等預(yù)期消費者傾向于觀望，汽車經(jīng)銷商集客轉(zhuǎn)化周期延長。核心城市優(yōu)質(zhì)地塊土拍有所升溫，但局部未必代表整體。新房銷售仍處歷史同期低位，百城二手房價環(huán)比跌幅有所擴大。基建項目清單提前下達，實物工作量有待觀察。
價格方面，當(dāng)全球經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)顯著抬升時，各國消費、投資等需求往往趨弱。盡管美元走貶，原油等大宗商品價格仍大概率回落。市場存在供給側(cè)限產(chǎn)等預(yù)期，但短期更多交易需求面信息，PPI環(huán)比短期難以轉(zhuǎn)正。CPI蔬果、豬肉等高頻食品價格延續(xù)環(huán)比回落趨勢，M1等領(lǐng)先指標預(yù)示整體價格或仍將低位徘徊。
政策方面，季度GDP仍有望維持5%左右的情形下，短期逆周期政策顯著加碼概率有限，但空間存在。財政重點轉(zhuǎn)向提振消費，區(qū)別于傳統(tǒng)基建等。已披露的二季度新增專項債計劃發(fā)行規(guī)模小于去年同期，前置特征尚不明顯。化債仍是地方債主要投向。貨幣等政策操作或有邊際變化，但實質(zhì)轉(zhuǎn)向有待外需等數(shù)據(jù)進一步確認。
圖. 關(guān)稅的盡頭，會是什么？
來源：Tax Foundation，Eichengreen (2017)，筆者測算
風(fēng)險提示：預(yù)期非線性變化。
【作者】
伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。
曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。
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