【港股價值線】消息，2026年6月29日，武漢聯特科技股份有限公司（簡稱“聯特科技”，301206.SZ）向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為中信證券。

這家已于2022年9月登陸深交所創業板的光模塊廠商，此番赴港意在搭建“A+H”兩地上市架構，進一步拓寬融資渠道。

近期，光模塊（光通信）企業赴港上市（或籌備赴港上市）呈現明顯的“熱潮”。這主要得益于AI算力基礎設施建設帶動高速光模塊需求爆發。

【港股價值線】研究，受益于賽道高景氣，聯特科技近三年營收從6.06億元翻倍至12.54億元，400G及以上產品收入占比由不足一成躍升至55%，已然完成向高速產品的戰略轉型。

然而，高增長背后隱憂同樣不容忽視。公司近九成收入來自境外，美國單一市場占比高達67.7%，中美貿易摩擦下的關稅與出口管制風險始終懸頂。前五大客戶收入集中度攀升至65.7%，原材料成本占比亦高達81.9%，供應鏈議價能力承壓。

與此同時，公司高速光模塊毛利率因市場競爭從32.2%降至24.6%，價格戰壓力開始顯現。此番沖刺港股，聯特科技能否在更為國際化的平臺上獲得合理估值，市場正拭目以待。

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收入來自海外市場

作為全球光模塊市場的重要參與者，聯特科技的產品線覆蓋低于400G、400G、800G及1.6T全系列，不僅是全球首批實現400G及800G光模塊量產商業化的企業之一，更是少數具備1.6T光模塊設計生產能力的玩家。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2025年收入計，聯特科技在全球光模塊供應商中排名第11位，中國廠商中排名第8位，全球市場份額約0.8%。

在高速產品領域，公司表現尤為搶眼。按800G及以上光模塊收入計算，其2023年至2025年復合年增長率高達1069.0%，在全球前十大供應商中增速位列第一；以400G及以上收入計，同期復合增速247.6%，也在2025年全球前11大供應商中排名第三。

亮眼的增速背后，是整個光模塊賽道受益于AI算力需求爆發式增長。全球光模塊市場規模已從2021年的776億元擴至2025年的1618億元，年復合增長率20.2%，預計到2030年將突破5000億元。

其中，數據通信光模塊市場2025年已達1149億元，未來五年復合增速有望超過30%。而高速光模塊更是增長主力：400G及以上市場從2021年的123億元飆升至2025年的1129億元，800G及以上則從14億元猛增至653億元，年復合增速超過160%。

與此同時，全球AI基礎設施總投入從2021年的2180億元增長至2025年的23929億元，復合增速82%，預計2030年將達到6.5萬億元。可以說，聯特科技正站在AI算力基建浪潮的潮頭。

落實到經營數據，公司近年來的業績也確實水漲船高。2023年至2025年，營業收入從6.06億元增長至12.54億元，2024年和2025年同比增速分別達47.0%和40.8%。

凈利潤則由2664萬元提升至1.02億元，不過凈利潤率在2025年略有回落至8.2%，反映出高速擴張中的成本壓力。

收入結構上，400G及以上光模塊貢獻從2023年的0.571億元猛增至2025年的6.892億元，占總收入比重由9.5%躍升至55.0%，已取代400G以下產品成為絕對主力，這主要得益于AI相關應用加速普及帶來的出貨量激增。

同期，400G以下產品收入穩定在5億元上下，占比則相應下降至42.9%。此外，其他業務收入占比不足3%，主要包括受托加工及原材料半成品銷售，對整體業績影響有限。

從銷售模式看，聯特科技以直銷為主，輔以傭金代理和轉售代理。其中，直銷客戶又分為終端用戶和集成商兩類

2023年至2025年，聯特科技傭金代理模式產生的收入分別占總收入的9.3%、4.5%及5.8%；轉售代理模式產生的收入分別占總收入的2.1%、0.9%及0.6%。

2023年、2024年及2025年，聯特科技來自終端用戶的收入分別約為2.412億元、3.104億元和4.601億元，分別約占聯特科技總收入的39.8%、34.9%和36.7%；同期來自集成商的收入分別約為2.952億元、5.321億元和7.136億元，分別約占聯特科技總收入的48.8%、59.7%和56.9%。

地域分布上，海外市場是公司增長的絕對引擎。2025年境外收入高達11.20億元，占總收入近九成（89.4%），北美更是最大區域市場，占比67.9%，而美國單一國家貢獻了總收入的67.7%，且這一比例在過去三年持續攀升。

反觀中國內地市場，收入從2023年的1.22億元降至2025年的1.33億元，占比則由20.2%下滑至10.6%，呈收縮態勢。

最大的外部風險仍來自海外市場的高度依賴。近九成收入來自境外，美國更占三分之二以上，中美貿易摩擦下的關稅加征、出口管制等措施，隨時可能沖擊公司業務。

此外，聯特科技在中國和馬來西亞均設有生產設施，生產過程涉及危險化學品，且馬來西亞基地還面臨地緣政治和當地政策變動等不確定性。

再看毛利率情況，報告期，聯特科技毛利率分別為18.6%、23.2%及24.4%，呈持續提升態勢。

但細分產品卻冷暖不一。報告期，400G及以上光模塊的毛利從0.178億元漲至1.693億元，毛利率卻由2024年的32.2%降至2025年的24.6%，主要原因是為應對激烈市場競爭而主動下調了部分高速產品售價。

反觀400G以下產品，毛利在2025年回升至1.285億元，毛利率也由2024年的16.6%提升至23.9%，受益于原材料成本下降和產品組合優化。

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前五大客戶集中度提升

不過，高速增長之余，一些隱憂也不容忽視。

客戶集中度方面，2023年至2025年，聯特科技來自前五大客戶的收入分別為2.83億元、5.65億元及8.23億元，分別占對應期間總收入的46.8%、63.4%及65.7%，集中度持續提升。

若主要客戶減少訂單或合作關系發生變化，可能對聯特科技經營業績產生重大不利影響。

同期，報告期聯特科技來自最大客戶的收入分別為1.00億元、1.94億元及2.84億元，分別占總收入的16.6%、21.8%及22.7%。

供應商方面同樣存在集中風險。2023年至2025年，聯特科技向前五大供應商采購金額分別為2.54億元、4.56億元及5.32億元，聯特科技向最大供應商采購金額分別占總采購額的11.9%、16.8%及16.9%。

聯特科技同時面臨供應鏈穩定性風險。報告期內原材料成本分別占各期總銷售成本的68.8%、76.6%及81.9%，占比持續攀升，供應商交付延遲、品質不合格或關系惡化可能導致原材料短缺，造成聯特科技生產中斷及產品交付延遲，原材料價格波動亦可能對聯特科技盈利能力造成不利影響。

另外，公司近年確認的政府補助約在千萬元級別，但均屬非經常性損益，一旦停止或調整，也會影響凈利潤。

研發投入方面，2023年至2025年，聯特科技研發開支分別為5730萬元、5840萬元及9860萬元，分別占各期總收入的9.5%、6.6%及7.9%。

考慮到AI及光互聯技術迭代極快，能否持續保持高強度投入并跟上新代際產品需求，也是長期競爭的關鍵。

股權結構方面，截至最后實際可行日期，聯特科技已發行股本總額為1.30億元，包括1.30億股每股面值1.00元的A股，全部于深圳證券交易所創業板上市。

創始人張健與楊先文為一致行動人，合計持有約34.53%的股份。

聯特科技其他主要股東持股情況為：吳某持股13.45%、李某持股5.76%、同創光通持股2.00%、武漢優耐特持股1.39%、同心共成持股0.07%，其他A股股東合計持股49.05%。

張健現任聯特科技董事長兼總經理，自公司成立起一直擔任董事，于1996年取得武漢汽車工業大學電氣技術學士學位，并于2010年取得武漢大學工商管理碩士學位。2015年，張健入選武漢東湖新技術開發區管理委員會第八批3551光谷人才計劃，同年入選楚天英才計劃創新型企業家名單。

來源/港股價值線

素材源自公司招股說明書

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