提要：研發空心化：專利數量虛高與核心技術短板？

作者：王曉

編輯：李朋

2025年4月11日，悍高集團即將迎來深交所上市審議的關鍵時刻。這家以“家居五金龍頭”自居的企業，憑借年均61.83%的凈利潤復合增長率，一度被視為行業黑馬。

然而，光鮮的業績背后，卻隱藏著財務數據矛盾、研發空心化、專利糾紛頻發、產品質量危機等一系列問題。

本文通過拆解其招股書及公開數據，揭示這家企業“帶病上市”的潛在風險。

一、業績高增長真實性存疑

2025年4月11日，深交所上市委將迎來一場備受爭議的IPO審議——悍高集團股份有限公司（以下簡稱“悍高集團”）沖刺主板上市。這家以家居五金為主業的佛山企業，憑借年均61.83%的凈利潤增速，試圖在房地產寒冬中締造“逆周期神話”。

悍高集團近年財報顯示，2022年至2024年，其扣非凈利潤從1.99億元飆升至5.2億元，年均復合增長率高達61.83%，遠超家居行業普遍低于10%的增速。同期，可比公司堅朗五金凈利潤暴跌83.54%，海鷗住工甚至陷入虧損，而悍高卻宣稱“逆勢增長”。這一反常現象引發深交所多次問詢，要求其解釋業績穩定性。

近年來，悍高集團雖在家居五金領域取得顯著增長，但其戶外家具產品卻面臨市場挑戰，銷售收入連續兩年下滑。據招股書披露，2022年度至2023年度，悍高集團戶外家具產品銷售收入分別同比下滑23%和15%，顯示出該產品市場需求的持續萎縮。

悍高集團指出，其戶外家具產品主要銷往海外市場，但近年來因全球經濟增速放緩及中美貿易博弈等因素的影響，境外市場需求持續疲軟，進而導致戶外家具產品收入顯著下滑。特別是在2023年度，由于海外市場整體表現低迷，悍高集團戶外家具產線的開工率不足，產量大幅減少，使得產能利用率大幅下降。

同時，公司境外收入占比也呈現出逐年下降的趨勢。報告期內，境外收入占比分別為64%、04%和35%，顯示出境外銷售收入的持續下滑。這主要歸因于境內地區收入的快速增長，以及全球經濟和中美貿易環境的不利影響。

梳理招股書，我們發現財務數據矛盾點：

1. 現金流與利潤脫節：2022-2024年，公司經營活動凈現金流與凈利潤的差異分別達5931.67萬元、2.7億元和1.42億元，暗示應收賬款或存貨占用資金問題。

2. 毛利率異常波動：2021-2023年毛利率從31.08%升至34.43%，與行業均值（31.06%）背離，且銷售費用率（9.32%）遠超研發投入（4.24%）。

3. 政府補助依賴：2021-2023年，公司營業外支出中專利訴訟和解費用累計超千萬元，同期研發費用率卻不足4%，核心技術競爭力存疑。

家居行業受房地產下行沖擊明顯，2024年市場規模增速僅2.8%，而悍高卻宣稱“渠道優化”實現逆勢增長。但2023年其線下經銷退換貨金額激增105%，暴露出渠道壓貨與終端動銷乏力。

招股書披露的財務數據揭示神奇一幕。截至2024年末，公司賬上貨幣資金達10億元，有息負債僅1.12億元，卻仍要募資4.2億元擴建產能。 悍高集團此次擬公開發行不超過4，001萬股股票，募集資金4.2億元，將投入到悍高智慧家居五金自動化制造基地、研發中心建設項目、信息化建設項目。

盡管悍高集團總資產從2021年的11.02億元增至2024年的19.74億元，但其資產質量暗藏隱患：

1. 預付賬款異常飆升：2023年末預付賬款802.6萬元，較期初增長72.24%，增速遠超營業成本（31.59%），或存在關聯方資金占用。

2. 存貨周轉效率下降：存貨周轉率從2021年的8.07次降至2023年的9.01次，同期存貨賬面價值增至1.73億元，跌價準備卻僅585萬元，存貨減值計提不足。

3. 應付賬款激增：2023年末應付賬款3.5億元，占流動負債51.28%，供應商賬期壓力或傳導至供應鏈穩定性。

公司流動比率從2021年的1.80降至2023年的1.51，速動比率同步下滑，短期償債能力減弱。若疊加經銷商退換貨激增（2023年線下退換貨787萬元），資金鏈緊繃風險不容忽視。

二， 研發空心化

悍高集團宣稱擁有1046項專利，遠超行業均值（761項），但研發人員僅303人，不足可比公司均值（934人）的三分之一。其研發投入長期低于5%，2023年研發費用率僅4.24%，而銷售費用率高達9.32%，凸顯“重營銷輕研發”的短視策略。

悍高集團還面臨多起專利侵權訴訟的困擾。招股書顯示，近年來銘珈家居、江蘇酷太、廈門和而達、寧波搏盛等多家公司曾對悍高集團提起專利侵權訴訟。其中，寧波搏盛與悍高集團的專利糾紛案件尤為引人注目。雖然最終法院作出判決駁回了寧波搏盛的訴訟請求，但該案件對悍高集團的品牌形象和業務發展無疑帶來了不小的負面影響。

2021年因侵犯銘珈家居專利，支付和解金370萬元，相關產品收入歸零；

2022年與江蘇酷太、廈門和而達等企業的專利訴訟以調解或撤訴告終，但涉訴產品收入持續下滑；

截至2024年，公司累計卷入65起司法案件，包括專利侵權、勞動糾紛等，管理成本高企。

江蘇省消保委2024年4月的一紙抽檢報告，將悍高集團推向輿論風口浪尖。其生產的“悍高”牌智能晾衣架（型號800239-DB3）因內部布線接觸銳利部件，被判定存在短路風險。內部布線項目中，只有“悍高”的樣品不符合標準。該產品的內部布線與自攻螺釘尖端和銳利棱邊接觸，容易造成內部布線的絕緣層損壞，影響絕緣甚至造成短路。

招股書揭示，悍高集團在申報前的12個月內，新增了二鳴投資、順德智造、兔寶寶、青島華真以及尚壹投資五名股東，并與這些新股東共同簽署了對賭協議，該協議涵蓋了股權回購、反稀釋以及隨售權等關鍵條款。

其中，兔寶寶以6000萬元的增資金額，認繳了208萬元的注冊資本，從而獲得了05%的持股比例。然而，在2023年2月，悍高集團與多家投資機構包括順德智谷、順德智造、二鳴投資、兔寶寶、青島華真以及尚壹投資共同簽署了《終止協議書》。該協議確認，此前增資協議中的股權回購、反稀釋、隨售權及恢復條款均自始不具法律效力。

此外，在同年2月，兔寶寶與悍高集團控股股東悍高管理又簽署了增資協議的補充協議（二）。此協議規定，若公司提交IPO申報后出現撤回、被退回或被中國證券監督管理委員會或證券交易所否決的情況，投資方有權要求控股股東以特定價格收購其持有的公司股份。

四、實控人風險

在悍高集團光鮮的上市外衣下，隱藏著一個盤根錯節的家族權力網絡。實控人歐錦鋒、歐錦麗兄妹通過直接持股及控股平臺，掌控著公司89.76%的表決權，形成“一言堂”治理結構。這種高度集中的權力架構，存在很大風險。

法院判決書顯示，悍高集團還深陷勞動糾紛的泥沼。多起勞動糾紛案件暴露出其與子公司之間存在賬戶混同的情況。悍高五金公司(悍高集團前身)和子公司悍高家具公司存在發放工資賬戶、管理人員混同的情形。在實際運營中，員工在與悍高五金公司存在勞動關系的期間，一直處于同一地址、同一崗位任職，并且工作崗位從未發生變更。然而，在工資發放方面卻缺乏規律，由悍高集團及其子公司以及兩公司的管理人員不定時發放工資。

2023年以來，監管層對家居企業審核趨嚴，9家企業IPO終止，4家被中止。悍高集團的困境折射出行業通病：過度依賴地產周期、研發投入不足、合規意識薄弱。專家指出，家居企業需轉向“智能家居”“綠色環保”等差異化賽道，并通過品牌力與渠道力重構競爭力。

2025年政府超長期特別國債支持家裝以舊換新，但補貼向“整裝服務”“智能家居”傾斜。悍高若不能解決產品質量與創新短板，恐難分羹政策紅利。

悍高集團的IPO之路，是一場高增長幻象與實體經營風險的博弈。財務數據矛盾、研發空心化、法律糾紛纏身等問題，若不能根治，即便上市成功，也可能淪為“帶病狂奔”的典型。對投資者而言，這是一次深刻的警示：財報光鮮的背后，細節往往暗藏殺機。

編后語：

悍高集團像一位踩著高蹺的雜技演員，在房地產寒冬中表演“逆周期神話”——凈利潤年均增長61.83%，卻讓同行堅朗五金們摔得鼻青臉腫。

然而，這高蹺下藏著裂縫：現金流與利潤“分居”，應收賬款與存貨“私奔”，毛利率波動如過山車，政府補助成了“續命奶茶”。更妙的是，賬上躺著10億現金，卻伸手募資4.2億擴建，仿佛富豪借錢買泡面，荒誕中透著心虛。

研發投入不足5%，專利卻堆出千項，像極了“繁星滿天的夜空，卻找不到北斗星”。核心技術短板下，專利糾紛如雨后蘑菇，消保委一紙抽檢，晾衣架竟成“短路藝術品”。實控人家族持股近九成，治理如獨幕劇，員工工資發放像開盲盒，勞動糾紛成了連續劇番外篇。

悍高的故事警示：高增長若靠財報魔術，終是紙糊的高樓。與其在“帶病上市”的鋼絲上搖搖欲墜，不如腳踏實地——研發多澆“真金”，專利少摻“水分”，治理拆掉“家族圍墻”，產品別當“風險盲盒”。

畢竟，資本市場的聚光燈下，裸泳者總要現形，不如先織件扎實的泳衣。

（本文數據引自深交所公告、企業招股書、新浪財經鷹眼預警、江蘇省消保委等權威平臺）