資本市場(chǎng)如何才能作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”？答案：模糊性。

我國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管框架在維護(hù)金融穩(wěn)定與投資者保護(hù)方面成效顯著，但其日益復(fù)雜的審批機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)防控措施，使得當(dāng)前的監(jiān)管呈現(xiàn)出“該管的沒(méi)有管住，不該管的給管死了”狀態(tài)。

具體而言：其一，對(duì)IPO的管制“過(guò)度”，增加了資本市場(chǎng)的不確定性和尋租行為；其二，對(duì)劣質(zhì)公司退市制度的執(zhí)行不夠嚴(yán)格，導(dǎo)致沒(méi)有形成“優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)，劣質(zhì)公司出”的健康生態(tài)；其三，對(duì)資本市場(chǎng)的大股東及相關(guān)中介的財(cái)務(wù)造假處罰力度不夠，使得財(cái)務(wù)造假屢禁不止；其四，對(duì)中小投資者保護(hù)不夠，導(dǎo)致資本市場(chǎng)公平性不足。針對(duì)這兩方面的關(guān)鍵癥結(jié)，本文提出相應(yīng)的建議，以促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)達(dá)到134.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5%，圓滿完成了年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，增速位居世界主要經(jīng)濟(jì)體前列，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率持續(xù)保持在30%左右。這一成就充分展現(xiàn)了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性和發(fā)展活力。與此同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)自改革開放以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。截至2025年1月1日，A股總市值已攀升至93.97萬(wàn)億元，上市公司數(shù)量超過(guò)5300家，較1990年增長(zhǎng)了538倍，展現(xiàn)出驚人的發(fā)展速度。

對(duì)2025年初全球股票市場(chǎng)份額進(jìn)行對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股票市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱“美股”)以61%的占比位居全球第一，而我國(guó)大陸股票市場(chǎng)與我國(guó)香港股票市場(chǎng)則以11%與7%的份額緊隨其后，穩(wěn)居全球第二與第三，第四為日本股票市場(chǎng)與英國(guó)股票市場(chǎng)，占比均為5%，而另外一個(gè)新興的印度股票市場(chǎng)占比為4%。這些數(shù)據(jù)不僅反映了我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張，也彰顯了其在全球金融體系中的重要地位。可以說(shuō)，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)與資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展是相輔相成的，兩者共同構(gòu)成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

那么，股票指數(shù)作為反映資本市場(chǎng)表現(xiàn)的重要指標(biāo)，理應(yīng)表現(xiàn)出和GDP相匹配的漲幅，與GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生同頻共振的效果，共同體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。但實(shí)際上，我國(guó)資本市場(chǎng)在一定程度上偏離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡，甚至在某些方面存在明顯的滯后。從圖可以看出，四國(guó)的GDP近二十年來(lái)都在持續(xù)增長(zhǎng)，不同的是，其他三國(guó)股票市場(chǎng)與其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性，美國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)的共振水平從2004年的-0.27增長(zhǎng)到2023年的1.30，日本股市與經(jīng)濟(jì)的共振水平從2004年的-0.84增長(zhǎng)到2023年的1.14，印度股市與經(jīng)濟(jì)的共振水平從2004年的-0.52增長(zhǎng)到2023年的2.01。而我國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)的共振水平從2004年的0.29下降到2023年的-1.03，出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。與其他三國(guó)相比，我國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)的交叉相關(guān)性最弱，難以發(fā)揮“晴雨表”作用。

這一背離現(xiàn)象不僅引發(fā)了關(guān)于資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的討論，也凸顯了進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革、促進(jìn)兩者協(xié)同發(fā)展的重要性。

需說(shuō)明的是，盡管短文聚焦于分析我國(guó)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間共振水平不高的現(xiàn)狀，但這并不意味著否定我國(guó)資本市場(chǎng)改革取得的成績(jī)或忽視其內(nèi)在潛力。相反，通過(guò)深入剖析現(xiàn)存的問(wèn)題，可以更清晰地認(rèn)識(shí)到未來(lái)改進(jìn)的方向，從而推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

我國(guó)資本市場(chǎng)整體各類資本的長(zhǎng)期投資意愿不足，其生態(tài)結(jié)構(gòu)仍存在一定問(wèn)題，可能的原因有四：其一，上市公司的盈利能力不足；其二，“重融資輕回報(bào)”現(xiàn)象普遍存在；其三，定價(jià)機(jī)制不完善導(dǎo)致企業(yè)估值過(guò)高；其四，投資者結(jié)構(gòu)不合理，仍然以個(gè)人為主且投機(jī)行為普遍等問(wèn)題突出。

上市公司是資本市場(chǎng)的基石，上市公司的質(zhì)量直接關(guān)系到資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。以可持續(xù)增長(zhǎng)為核心的盈利生態(tài)尚未形成。

以上市公司盈利能力為例，盈利能力作為衡量上市公司質(zhì)量的重要指標(biāo)，會(huì)直接影響投資者的信任度和投資決策。然而，我國(guó)不少上市公司缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比較低，盈利質(zhì)量欠佳。

顯示了A股非金融、石油石化上市公司2014 ~ 2023年的ROA、 ROE、扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈資產(chǎn)收益率(簡(jiǎn)稱“扣非后歸母ROE”)年度中位數(shù)的變化趨勢(shì)。可以發(fā)現(xiàn)，2014 ~ 2023年上市公司的盈利能力呈顯著下滑趨勢(shì)，無(wú)論是ROA、ROE還是扣非后歸母ROE，均出現(xiàn)了大幅度下降，其中扣非后歸母ROE下滑幅度最大。其中：ROA從5.70%下降到2.61%，共下滑了54.21%；ROE從10.78%下降到4.88%，共下滑了54.73%；扣非后歸母ROE從9.06%下降到3.62%，共下滑了60.04%。這表明A股公司核心盈利能力下降嚴(yán)重，背離了宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。